创新型上市公司债务期限结构与成长性关系研究

 

一、研究背景 

当今时代，世界各国经济面临着全球化的挑战，西方一些发达国家凭借大量的发明专利和先进技术获取超额利润，发展中国家大多是创新能力弱小的国家，在世界经贸往来中处于不利地位。企业是技术创新与推广的主要力量，是产品生产与销售的主要参与者，也是社会进步的推动者，企业创新能力的强弱直接影响到其所在国家的创新水平，也与国际产业分工和转移有举足轻重的影响。但是我国企业的创新水平远低于西方发达国家，主要是因为我国技术积累时间较短，在创新投入方面严重不足，在某些领域通过购买关键技术来实现自身发展，但又由于自身创新能力不足对他国技术形成了依赖。重点发展科技创新型企业、加大研发投入是提高国家科技水平的重要手段，也是建设创新型国家的重大战略选择。从整体上看，我国虽然是一个创新大国，却称不上是一个创新强国，为了使我国在世界经贸往来和国际分工与转移中处于有利地位，国家对科技创新进行了充分的鼓励和正确的引导。 企业的成长性关系到企业未来发展的路径和方向，它对企业的融资结构、生产组织方式有重要影响，而且一直是是理论界与实务界关注的重要话题，自创新型企业工作开展以来，学者们对创新型企业成长的关注度也越来越高。企业的成长是企业内外部利益相关者所共同关心的话题，也是企业未来的价值所在。从世界各国经济发展规律来看，成长型企业对一国的经济发展具有十分重要的意义。创新型企业的成长不但可以带动所在的产业或行业发展，而且能为其他企业树立良好的发展模范，对于指导企业培育组织能力、持续竞争优势具有重大的指导意义。 

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二、研究目的和意义

本文在考虑影响企业成长性因素的基础上，通过构建创新型企业成长性综合指标评价体系来衡量创新型企业的成长性，以便丰富创新型企业成长性的研究。在理论分析的基础上实证检验：我国创新型上市公司债务水平与成长性是否正相关，创新型上市公司债务期限结构与成长性是否正相关，短期借款对企业成长性是否有约束作用，短期负债中的商业信用对企业成长性是否有促进作用。根据实证结论提出促进创新型企业成长的建议，以便企业能够选择适合自身的债务期限结构，促进企业成长。企业成长性的衡量是一项复杂的工程，单一指标并不足以衡量企业的成长性，因此本文根据企业成长相关理论和我国创新型企业的实际情况，在借鉴其他专家和学者成果的基础上建立了一套适合我国创新型上市公司成长性指标的评价体系，为创新型企业成长性的衡量提供了一种思路。 目前，学者们的研究大多是关于资本结构与高管薪酬、投资效率、企业绩效等方面的研究，债务期限结构的研究虽然也有不少学者涉入，但相对资本结构其他领域的研究来说还不算丰富。本文对创新型上市公司债务期限结构与成长性关系的研究，有利于丰富和完善创新型企业债务期限结构与成长性关系的理论研究。 

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第一章 理论基础 

 

第一节 企业成长理论 

企业的成长是各种力量相互作用的结构，其影响因素有多种多样，不仅受内部的股权结构、治理结构等因素的影响；而且还存在外部的影响因素，如政府政策制约、宏观经济环境等。随着时代变迁，影响企业成长性的因素也略有不同，所以不同时期的研究结论可能存在一定的差异。古典经济学理论的最大特点是强调社会分工的作用，从社会分工的角度来介绍企业成长现象。社会分工极大的促进了生产效率，出现了新的生产组织方式，为了进一步提升工作效率，于是就产生了企业这种组织。市场在资源配置中起基础作用，决定了产品的产量，进而决定了企业的规模和数量，企业的成长往往伴随着生产规模的扩大，但获取规模经济优势并不足以支撑企业持续增长，当规模经济超过了一定的限度时，反而会不利于企业的发展①。 

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第二节 债务期限结构相关理论

所有权与经营权的分离是现代公司的标志。代理问题实质上是指代理人在实现自我利益的同时，也保护了被代理人的利益，使二者利益达到平衡。一般来说，股权代理成本形成的原因如下：管理层为了自身的利益，使用企业资金进行消费，以满足个人需求；管理层为了实现企业目标而过度投资，或者害怕失去既得利益而不愿投资风险较高的项目。由于两权分离，利益冲突导致管理者注重非生产性消费，可能会减少股利分配、不再投资新项目等短视行为。Jensen（1986）认为当企业存在过多的现金流量和较少成长机会时，最有可能引发股权代理冲突，所有者希望投资更多的项目赚取收益，而管理者为了自身利益可能持反对意见。Grossman 和 Hart（1982）研究表明，不论企业使用债务资金的类型和数量如何，只要使用负债就有债务违约的风险；但是使用债务资金也有好的一面，例如获得利息抵税效应、向外界传递企业管理风险能力强等。负债促使管理层更加勤勉尽责，为了避免破产清算风险，将不得不谨慎投资，提高资金使用效率，从而降低股权代理成本。债务资金一方面为企业代来了重要资源，即资金；另一方面也为企业代来了不利影响，即代理成本。Jensen 和 Mecking 认为，债权人出借的只是资金的使用权，只要到达规定的偿还时间，到期都要收取固定的本息，而资本的使用者除了要赚取足够的利息外还要赚取额外的利润，二者的所面对的风险和承担的收益是不同的，企业总是为股东赚取最高的利润，这驱使企业偏离原有的债务约定，把资金挪为他用，试图增加股东收益。如果这部分增加了企业利润，则剩余收益尽归股东所有，债权人只能得到债务契约中约定的利益；如果失败，损失则大多由债权人承担。负债水平较高的企业的业主更有可能采取这种激进的做法，把债务资金投资于高风险项目。因此，债权人为了保护自身利益，不得不在债务契约中加入限制性条款，以防止“资产替代”现象的发生①。 

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第三章 创新型上市公司债务期限结构与成长性关系............31 

第一节 研究设计 .........31 

一、研究假设 ........31 

二、样本选取和数据来源 ......32 

三、变量选取 ........32 

四、模型设定 ........34 

第二节 创新型企业成长性综合评价指数的构建 ...........36 

一、成长性指标体系的建立 ...........36 

二、因子分析 ........37 

第三节 实证分析 .........41 

第四节 实证结果分析 ..........47 

本章小结 .....49 

第四章 提升创新型企业成长性的对策与建议....50 

第一节 适当改善创新型企业的债务期限状况 ......50 

第二节 改善创新型企业债务来源结构 .........50 

第三节 提高公司债务期限结构意识 ....52 

本章小结 .....52 

 

第四章 提升创新型企业成长性的对策与建议 

 

合理的债务期限结构对于企业管理其财务风险具有重要意义，不合理的债务期限结构不但不能促进企业的发展，而且还会使企业陷入债务偿还危机。本文立足于创新型上市公司，结合实证结果分析，提出有助于创新型上市公司成长的建议。同时，由于创新型上市公司的债务期限结构、发展方式等与非上市的创新型企业十分相似，因此提出的建议也对非上市的创新型企业有一定的参考意义。 

 

第一节 适当改善创新型企业的债务期限状况 

从上文对我国创新型上市公司债务期限结构状况的描述中可知，与其他类型的企业相比，我国创新型上市公司债务短期化现象非常普遍，这可能是由我国特殊的经济环境决定的。回归分析结果显示，创新型上市公司债务期限结构与成长性负相关，但是对于创新型企业来说，需要大量的资金投入于长期项目，使用过多的短期借款很容易使公司陷入财务危机，这会增加公司的还款压力和破产成本。当企业有优质项目时，由于短期借款不能满足长期资产配置的需求而不得不搁置项目，使企业错失发展良机。此外，使用短期借款为长期项目融资违背资产期限匹配理论，长期项目应由长期资金支持。创新型上市公司应适当提高其长期债务在总体债务中的比重，使短期债务和长期债务到达平衡状态。 

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结论

 

本文通过对创新型上市公司相关理论的介绍，并结合我国创新型上市公司的发展历程，以 2012-2014 年沪深两市的创新型上市公司为研究对象，对其债务期限结构与成长性的关系进行了深入研究，根据研究结论提出了一些提升创新型企业成长性的对策和建议。本文对创新型上市公司债务期限结构与成长性的研究得出如下结论：  

第一  ，创新型上市公司债务水平与企业成长性负相关。说明随着负债的增加，企业并不能实现同步增长，债务治理作用并没有发挥出来，代理理论不能得到支持。这可能是因为我国企业一股独大现象普遍，大股东的“掏空”行为损害了企业的发展。也可能是长期以来企业有股权融资偏好，使得债务治理作用微弱。 

第二  ，债务期限结构与企业成长性负相关，即短期债务与创新型上市公司成长性正相关，期限匹配理论并不能得到支持。可能是因为创新型企业由于其不确定性因素较多，投资者不愿意投资于风险较大的长期性项目。 

第三  ，短期借款对创新型上市公司成长性有约束作用。可能是因为创新型企业具有投入大、回收周期长的特点，短期借款并不能解决企业长期发展的资金需求，企业在短期内还本付息的压力使其不敢投资于高风险项目和长期项目。 

第四  ，商业信用与创新型上市公司成长存在正相关关系。由于信息不对称，人们很难对企业的信用状况作出合理判断。市场上交易双方往往能够获得对方较多的信息，企业的商业信用负债越多说明企业的经营状况越好，越有可能得到充足的资金。同时，也向社会传递了企业发展状况良好的信号，使大众支持其发展。在这里，信号传递理论得到了支持。 

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参考文献(略)