高管增持与企业绩效

 

1.1 研究背景与研究意义

公司决策层人员具有在股票市场上买卖股票的权利，得益于相关法律的实施，为其保障了法律环境。2005 年开始进行股权分置改革。这次改革的实施，不仅使我国股票市场的运行环境得到了良好的改善，也提高了股票市场的运行效率，渐渐清除了在资本市场初期遗留下的问题。 2006 年关于上市公司实施股权激励等相关条例的颁布，标志着企业开始实施股权激励。证监会又对关于股权激励的分期授予方式、激励对象、行权指标设定等相关事宜的做出规定。随着制度越来越完善，大量的公司开始实施股权性激励。 股市在 2008 年出现低迷的情况，为了使股市的情况得到好转，达到刺激投资的效果，证监会发布了一些政策修改的决定，上市公司的股东自由增持变成“事后申请”，随后又公开表态支持上市公司增持股份，从而引发了 2008 年底大股东和高管增持“热潮”。 企业高管是企业核心人才中的核心，作为上市公司的代理经营者，是企业的灵魂，是企业的战略部署者，也是决定企业绩效的核心。当企业高管以投资者的身份自愿花费大量的现金增加持有本公司的股票份额的这种行为包含了更多特殊的意义，从而引起了学术界、企业和社会各界人士关注。对于高管增持的评价也是褒贬不一：有人认为，高管增持能给投资者带来优厚的甚至持久的收益；还有人认为，高管增持只能带来短期效益，并不能改善企业的长期经营。随着高管增持行为越来越多，高管增持行为已成为学术界、企业和社会各界人士关注的焦点。 

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1.2  研究方法和研究思路 

本文采用规范与案例相结合的研究方法，以企业绩效为核心、高管增持为主线，从短期与长期两个层面系统研究高管增持前后企业绩效的变化，探讨两者的关系。以电广传媒 2012 年实施高管增持为案例，从理论和实践方面结合分析。 首先，高管自愿花钱增加持有其股票份额，投资者是否会接受企业发出的目前股价低于其内在价值的信息，上市公司短期绩效会如何变化？其次，高管花费了大量的现金增持本公司股票后，高管是否会付出更多地努力？上市公司长期绩效会如何变化？基于此，本篇论文的研究思路如下： （1）在规范研究方面，采用文献与理论分析相结合的研究方式。在文献分析部分，阅读文献，尽可能的对高管自愿花钱增加本公司股票份额的行为动机、市场反应等内容有更多的了解，多阅读文献，总结出对于本文研究有利用价值的理论，并对文章的脉络有初步的想法。在理论分析部分，通过阅读大量的文献，提炼出本文的理论基础为：“委托代理”理论、“信息不对称”理论、“期望理论”，为下文的分析提供理论基础。 （2）在案例分析方面，根据本文的研究目的，主要分为以下两部分： 第一部分，本文以电广传媒集团为案例分析对象，在 2012 年电广传媒发布了高管增持公告后，以股价作为衡量指标，比较高管增持公告发布后的短期绩效的变化。以高管增持公告发布日为时点，通过横向比较股价，来分析高管增持公告的发布所引起的短期绩效变化。 第二部分，研究电广传媒高管增持后企业长期绩效的变化，以盈利能力、发展能力、股东获利能力作为衡量长期绩效的指标。如果用单一财务指标代表企业长期绩效能力，可能出现特例情况，为了避免这种情况，每种能力选择了多个财务指标进行衡量。 

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2   文献综述 

 

目前国内外对高管增持的文献少，所以在文献梳理中有一定的难度。从文献上看，国外更多是内部人（大股东、管理层）在二级市场上交易的角度进行广泛的研究；国内更多的是从高管愿意花费大量的现金增加持有股票的份额的动机、市场反应等角度进行研究。目前关于本文论述方面的文献少，基于本文的研究内容，该部分主要从“内部人交易与企业绩效”与“高管持股与企业绩效”这两个方面对文献进行梳理综述。

 

2.1  国外研究现状 

通过阅读国外的研究文献，基本上能达到统一的观点：内部人交易能够向市场传递出利好消息，加速股票市场的交易效率，给企业带来正向收益。 Jensen 与 Mecking（1976），经过一系列的分析，认为两者具有对应性，企业的决策层拥有的股份占总股份的比例越大，他们更倾向于以企业的利益作为决策的重心，只有这样，他们自身的股权价值才能得到保值，被自身利益诱导下，代理所有者管理企业的代理人会以企业价值增加为决策依据，通常是站在提高公司绩效的角度决策日常管理事宜[1]。Finnerty（1976），以纽交所 1976 年至 1982年的上市公司为研究样本，发现企业的决策层选择买自家的股票，对企业的绩效来说是有益的，会引发更多人的购买本公司的股票同时也带来自身收益的增加[2]。Seyhum(1986)，对内部人在二级市场上的买入本公司股票的行为进行一系列的分析，发现内部人买入本公司股票的行为会向投资者及潜在投资者传递出一种股价将要上涨的消息，如果内部人购买本公司的股票花费的金钱越多，股价上升的速度越快[3]。Chang 与 Suk(1998)，以内部人增持本公司的股票行为引起的企业绩效变化进行一系列的研究，发现内部人增加本公司股票的行为不仅能在交易日当天会给投资者带来高回报，甚至在信息发布后的三天内仍有较为理想的投资回报率[4]。Goergen 与 Renneboog（2006），建立模型，经过一系列的研究发现，回归结果显示因变量会随着自变量的变化还变化，内部人投资会给企业绩效带来超乎预料的投资回报[5]。 

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2.2  国内研究现状

国内学者对于内部人交易与公司绩效的研究比较多而且观点比较集中，从国内文献看，基本认为，内部人交易能够向市场传递出利好消息，加速股票市场的交易效率，给企业带来正向收益。 方天亮(2010)，以 2004 至 2008 年发生过大股东自愿花费金钱增加自身拥有本公司股票份额行为的上市公司为样本，以股价作为管理层增加持股份额前后绩效变化的依据，经过一系列的研究发现，大股东增加了自身的股票份额后，本公司的股价都有了小幅度的上升，投资者在短时间内都获得了比之前更高的投资收益，同时也给企业带来收益，有利于短期企业绩效[17]。姜仁荣(2010)，以 2007年发生过大股东自愿花费金钱增加自身拥有本公司股票份额行为的上市公司为样本，经过一系列的研究发现，大股东自愿增加自身在本公司的股票份额，能向投资者传递出利好的消息，投资者也愿意相信市场转好的消息，带来股价得到提升[18]。李俊峰、王汀汀与张太原(2011)，以 2009 至 2010 年发生大股东自愿花费金钱增加自己在本公司股票份额的上市公司为样本，发现大股东的这种行为不仅具有好的市场效应，并且还能向股市传递出目前公司的股价低于其本身价值的信号，得到投资者的认可时间较长，对提高企业短期绩效有比较明显的作用[19]。于海林(2012)，以 1047 家发生高管自愿花费金钱增加自身拥有本公司股票份额的上市公司为样本，在 2008 年的高管增持热潮中，高管的这种自愿行为带来了正向的市场效应，提高股票在市场上的流通效率[20]。杨召(2012)，以 2008 至 2009年发生自愿花费金钱增加自身拥有本公司股票份额行为的上市公司为样本，发现大股东自愿增加自身拥有本公司股票份额行为产生的影响大于高管自愿增加自身拥有本公司股票份额行为[21]。杨扬(2013)，以 2007 至 2010 年 A 股市场发生高管自愿花费金钱增加自身拥有本公司股票份额行为的上市公司为样本，分析发现当上市公司发布高管增加本公司股份公告后，投资者们会相信企业有潜力，能发展好，带来股价的提升，反过来为投资者带来超额收益[22]。

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3   理论基础 ........... 11 

3.1  基本概念界定 .......... 11 

3.1.1  公司高管的界定 ........... 11 

3.1.2  高管增持行为的界 ....... 11 

3.2  理论基础 ........ 12 

3.2.1  委托代理理论 ..... 12 

3.2.2  信息不对称理论 ........... 13 

3.2.3  期望理论 ............. 14

4   电广传媒高管增持后企业绩效变化 ....... 15 

4.1  电广传媒公司基本情况 .... 15 

4.2  电广传媒近几年企业绩效表现 ............ 18 

4.2.1  企业绩效的选取指标 ............. 18 

4.2.2  高管增持情况 ..... 19 

4.2.3  高管增持后短期企业绩效 ..... 20 

4.2.4  高管增持后长期企业绩效 ..... 21 

5   高管增持后企业绩效变化成因分析 ....... 22 

5.1  高管增持行为，对高管长期激励效果明显 ............ 22 

5.2  高管增持行为，能有效地激发高管的潜能 ............ 23 

5.3  高管增持行为，能减少企业代理成本 .......... 23 

 

5   高管增持后企业绩效变化成因分析 

 

高管增持行为，是出于对企业未来发展比较有信心的情况下发生的，那么这一点在企业的发展能力和股东获利能力方面有所体现，从数据结果显示，高管增持后企业整体的发展趋于上升阶段。高管增持行为使得企业高管与企业的利益更加紧密地联系在一起，通过增持股票减少委托者监督高管所需要的信息从而节约监督成本，监督代理者的行为就转换为给予高管更多的股票，高管拥有本公司股票份额的比例越多，导致高管更加努力地工作，激发其自身的潜在价值，自愿花费更多的心思治理企业，改善并提高绩效水平。  

 

5.1  高管增持行为，对高管长期激励效果明显

当高管拿出大量的现金去增持本公司的股票时，能够激发高管的积极性，当持股金额大，公司股票价格的涨跌会使得高管的可支配收入受到影响，出于理性经理人的假定，代理所有者管理企业的高管们会将企业的市场价值时刻作为企业投资的重要决策依据，公司市场价值越大，其自身收益越可观。当高管的持股金额变大时，持股金额本身就来自高管自身的收入，要想使得这部分股权价值得到增值保值，就必须要有效提高企业的业绩，提高企业的股票报酬率。 高管增持后的产生的股权报酬，会给高管带来货币报酬之外的额外收益，能够获得一定的控制权和荣誉感，还能带来精神上的满足，这对于企业高管而言，这种激励具有某种特殊意义，激励作用增强，高管的心思更多的放在企业经营管理中，促进高管更努力地为公司服务，同时也会提升与其自身利益一致的企业绩效。 

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结论 

 

以 2012 年电广传媒高管增持行为为研究对象，不管高管是出于对企业未来发展有信心的增持行为，还是出于某些政治原因的增持行为，短期内都能带来股价的上涨，投资者出于自身利益考虑，愿意跟企业决策者一样花费大量的金钱买入股票，带来了股价的上升，同时也给投资者带来收益。 高管花费大量的金钱持有更多的本公司的股票份额后比高管并没有花费这些金钱持有本公司的股票的前一年企业的盈利能力虽然并没有表现出好转，但是在发展能力和股东获利能力方面，表现出了好转的势头，尤其是与并没有进行高管增持的传媒公司相比，具有一定的优势。从企业长期财务绩效的研究研究结果表明，高管花费大量的金钱持有更多的本公司的股票份额的行为，并非具有短期性，缓解交易双方之间存在的信息来源不对称、信息不相同的情况，促使代理所有者管理企业的代理者花费更多的心思治理企业，在行业中占有一席之地。 

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参考文献(略)