企业间高管联结对多元化投资及企业价值的影响研究

 

1.1 研究背景和意义

近年来，随着互联网技术迅速发展，企业高管之间的联结也越来越频繁，不同地区甚至不同行业的企业高管在互通有无、相互交流上也更加频繁，这使得“网络资本主义”成为了我国社会现阶段一个非常明显的特征(Boxiot&Child，1996）。尤其是 2015 年湖畔大学的建立以及小米与知名运动品牌李宁的合作使得企业间高管联结进一步引起了人们的注意。高管人员通过在不同企业担任相应职务将其互相联结，故而被称为连锁董事。他们利用自己在不同企业中的职位来获取相关信息，以帮助所在公司进行决策。企业若想在市场竞争中获得一席之地，必须高度重视社会网络关系的构建。虽然企业可以通过电视、网络、报纸等社交媒体获得有关信息，但这些信息重复程度较高，不能够完全满足企业进行决策的需要，尤其是重大战略决策。企业高管作为决策的实施主体，有必要凭借自身的社会关系网络来尽量获取满足这一决策的信息，而且通过这一途径获取的信息成本要远低于通过电视、网络、媒体等正式渠道。在高管联结的过程中，高管人员的逆向选择也加大了企业的代理成本，这在一定程度上影响到企业价值的实现，但却有利于企业在多元化投资中提高企业价值。近年来，国内外学者从交易成本、市场势力、资源基础、代理成本和制度环境五个方面对多元化的动因进行了分析，研究表明，多元化投资会对企业价值产生三种影响，即多元化折价、多元化溢价和多元化中性。本文发现，现有文献更多的是从企业高管人口特征和企业发展战略的角度来对多元化投资和企业价值进行研究，而对于从企业高管社会属性，即企业间高管联结而言，企业多元化投资程度是否会受到企业间高管联结的影响，高管联结的企业实施多元化投资战略是否会对企业价值产生影响，其影响是多元化折价还是多元化溢价，亦或是多元化中性，这些都值得进行深入探讨与研究。

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1.2 研究内容与方法

 

1.2.1 研究内容

本文对近年来国内外学者有关多元化投资影响企业价值的研究成果进行了梳理回顾，在此基础上研究了企业间高管联结对多元化投资及企业价值的影响。研究内容主要包括：（1）着重从社会网络理论和资源基础理论对企业间高管联结进行相关理论分析，（2）在理论分析的基础上，研究企业间高管联结对于多元化投资的影响，（3）理论分析高管联结下多元化投资对企业价值的影响。

 

1.2.2 研究方法

（1）文献研究法。主要运用在以下三个方面：一是针对社会网络关系中企业间高管联结的相关理论进行了深入分析，二是运用社会网络理论和资源基础理论分析企业间高管联结对与多元化投资的影响，运用社会网络理论和资源基础理论对企业间高管联结、多元化投资与企业价值之间的关系进行分析，三是提出本文的研究假设，为本文的实证分析奠定基础。

（2）实证分析法。主要运用在以下两个方面：一是通过采用多元回归的分析方法，构建多元回归模型，对企业间高管联结与多元化投资之间的关系进行实证分析，对本文提出的假设进行验证；二是采用多元回归的分析方法，构建多元回归模型，对企业间高管联结、多元化投资与企业价值之间的关系进行实证分析，对本文提出的假设进行验证。

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第 2 章 文献综述

 

近年来国内外学者都从微观和宏观层面对多元化投进行了研究；关于多元化投资对企业价值的影响，国内外学者都形成了三种意见：多元化折价、多元化溢价、多元化中性；在研究高管联结对多元化投资及企业价值的影响时，学者主要是研究连锁董事对多元化投资及企业绩效的影响。

 

2.1 国外相关研究文献

Ansoff(1957)最先提出了多元化。他在论述中指出，多元化的重心就是展现在“新”字上，一定要在产品以及市场这两个层面深入理解多元化，二者缺一不可，即多元化指的是企业研制开发新产品，并用新产品来开拓新市场，而不是用原有产品开拓新市场或者用新产品来提高原有市场占有率。另外他还讲到，企业运用研发的最新商品来拓展当前市场份额仅包含于商品研发战略范畴之中；而企业使用当前商品来拓展新市场，属于市场开发战略的领域；以上提到的两种方式在严格意义上来说，都不属于多元化投资战略[1]。在这之后，许多学者对多元化投资的动因进行了研究，主要包括以下几个方面：公司落实多元化投资策略，所具备的优势便是可以运用市场机制最大限度的管控公司成本。Alchain(1969)通过研究证实，与外部资本市场相比，内部市场的存在会使企业高管可以有效获取廉价但质量较高的信息，不仅能够最大限度控制企业成本，而且能够对企业全部资源展开高效合理配置[2]。重要的是，相比于外部资本市场，内部资本市场使企业高管对公司资源拥有更多的配置权，这是他们有效监督和鼓励下属的重要动力来源（Gertner，Scharfstein 和 Stein）[3]。

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2.2 国内相关研究文献

国内学者在研究多元化投资时，在引进国外相关理论的同时，又结合中国上市公司的具体实际情况，对多元化经营的影响因素进行了不同经验分析。（1）公司治理对多元化投资的影响周晓艳和刘旻生(2004)从代理理论出发，针对我国经济转型时期特殊的股权结构对企业的影响，经过研究之后发现，企业的多元化水平同国家股比例，流通股比例以及股权集中程度这三者都呈现出倒 U 型关系。但是外部股东不一定都是同质的，这使得其在对管理层代理问题监督方面的能力以及动力也不尽相同[5]。饶茜、唐柳、以及刘斌（2004）在以上两位学者的研究基础上发现，在达到一定水平之前，国家股份比例和法人股比例与公司的多元化程度表现出正比例的关系，而在超过这一水平后以后，二者和公司的多元程度间便会表现出反比例的关系。而流通股同多元化程度之间一直是处于正相关关系[6]。由此可以看出，我国上市企业实施多元化战略的动机就能得到很好解释。公司治理结构的差异程度会受到来自多元化程度的影响。秦拯与邹军（2004）在通过研究分析以后得出：公司多元化运营和股权集中度二者之间具有反比例关系[7]。之后学者们发现，公司股权结构的治理作用及治理效率也会对多元化投资产生影响：股东财富更轻易被大股东通过其他方式占有，而且收益更高更有效，其结果就是股权集中度与企业多元化投资水平呈现出负相关关系；法人股在公司治理中没能够发挥应有的作用，对多元化程度影响不大（王化成，胡国柳 2005）[8]。从国家控股的角度出发，姜付秀（2006）通过研究发现，当国家控股比例达到 50%以上时，即当国家控股占绝对控股地位时，公司多元化程度达到最低点，而当公司多元化程度达到最高点时，国家控股比例不足 30%[9]。

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第 3 章 企业间高管联结对多元化投资及企业价值影响的理论分析...... 18

3.1 相关基础理论..... 18

3.2 企业间高管联结对多元化投资影响的理论分析及假设提出...... 21

3.3 高管联结下的多元化投资对企业价值的理论分析及假设提出........... 22

3.4 小结.... 24

第 4 章 企业间高管联结对企业多元化投资影响的实证分析..........26

4.1 变量选取与模型设定...........26

4.2 数据来源.....29

4.3 数据描述性统计.......... 29

4.4 相关性分析..........30

4.5 实证检验及结果分析...........32

4.6 小结.... 32

第 5 章 企业间高管联结下的多元化投资对企业价值影响的实证分析........... 33

5.1 变量选取与模型设定...........33

5.2 数据来源.....35

5.3 描述性统计..........36

5.4 相关性分析...........37

5.5 实证检验及分析........... 39

5.6 小结..... 43

 

第 5 章 企业间高管联结下的多元化投资对企业价值影响的实证分析

 

本章节以第三章中企业间高管联结对多元化投资及企业价值影响的理论分析为基础，首先实证分析了企业间高管联结对企业价值的影响，其次分析了多元化投资对企业价值的影响，最后分析了存在高管联结的多元化投资对企业价值影响。

 

5.1 变量选取与模型设定

本文在研究企业间高管联结、多元化投资与企业价值的关系时，首先对相关变量进行了界定和说明。在对企业价值进行衡量时，通常包括四类指标：现金流指标、财务绩效指标（ROA）、市场绩效指标（Tobin’s Q）、经济增加值（EVA）。在对指标进行选择的过程中，既要从自变量的角度进行考虑，又要从指标获取的难易程度进行考量。现金流指标只是对企业单独的受益程度进行的衡量，缺乏全面性。市场绩效指标和经济增加值指标具有较强的综合性，但计算较为复杂，不以获取。企业的财务指标由于较易获得并且综合能力强，一直是评价企业绩效的核心指标，因此本文采用 ROA 作为衡量企业价值的变量。Pay 表示薪酬最高的前三名高管薪酬总额的对数。高管薪酬在一定程度上反映出了企业对高管人员的激励机制以及高管在企业中所拥有的地位和作用。Top 表示第一大股东持股比例。股东持股比例的变化反映出高管人员持有公司股份比例的变化，第一大股东持股比例能够对企业多元化投资决策产生一定影响，最终影响到企业价值。

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结论

 

本文对企业间高管联结对多元化投资及企业价值的影响进行了理论分析，这为研究多元化投资活动提供了一个很好的研究视角。本文通过研究分析得出以下结论：（1）企业多元化投资程度与企业间高管联结之间存在正相关关系；（2）在企业间高管联结、多元化投资和企业价值三者关系中，高管联结与企业价值是正相关关系，多元化投资会促进企业价值的提高，同时在多元化投资促进企业价值提高的过程中，企业间高管联结能够起到正向调节作用。通过上述结论我们不难发现，除了现有文献中提到的高管政治关联、高管之间的协会关系会对企业的多元化投资和企业价值产生影响外，企业间高管联结也是研究多元化投资和企业价值时需要考虑的一个重要因素。综上所述，为了从社会网络关系的角度对企业的多元化投资和企业价值进行更加全面的考察，在对高管的政治关系、银行关系、社会团体关系等关联关系进行考虑的同时，还必须对企业间高管联结这一重要的非正式社会制度进行必要考虑。在此基础上，我们还可以借鉴社会网络理论来对企业的研发投资战略、销售管理战略等其他企业战略行为进行研究。

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参考文献(略)