公司业绩归因信息披露对个人投资者决策影响的实验研究

 

1.1 研究背景和研究意义 

随着我国市场经济的不断发展，投资者对上市公司的信息需求不断增加。以财务报表为主要内容的传统数据信息虽然能向信息使用者直观地展示企业的财务状况、经营成果、现金流量等信息，但其反映的却是企业的历史信息。大量对投资者的问卷调查结果显示，投资者对历史信息、现在信息和未来信息都有一定程度上的需求，并且对可以预测和判断企业发展前景的信息更为关注。在以用户需求为导向的信息披露改革中，数据信息已经不能满足利益相关者的需求。因此，在信息披露的过程中语言信息的比例逐年上升。 语言信息与数据信息相反，是指在公司报告中通过文字的形式表述出来的信息。包括公司基本情况、董事会致辞、股东情况、公司治理、董事会报告、审计报告、会计报表附注、重大事项说明等。语言信息不仅是数据信息的补充、解释和说明，更是对数据信息的扩展和延伸。相对于数据信息，公司报告中的语言信息是管理层分析公司经营情况以及重要事项的载体，其信息量必然超过了财务报表所带来的信息，而且语言信息以一种通俗易懂的方式呈现在信息使用者面前，相较于专业的会计术语更便于非专业人士阅读。语言信息不仅内容更丰富、形式更灵活，而且能够给投资者预测企业未来价值提供大量的非量化信息。因此对语言信息进行披露更具前瞻性，更有现实意义。随着语言信息披露地位的提升，归因信息作为语言信息的一个重要组成部分也随之受到重视。以我国证监会发布的《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第 2 号——年度报告的内容与格式》为例，2007 年的准则中包含了 23 项归因信息披露规范，而 2012 年的准则中增加至 34 项，其中包括会计数据发生重大变化原因、股本变动原因、高管离职原因、会计政策变更原因等，在季报、临时公告等披露规范中，归因信息也在逐渐增加。归因信息披露的研究逐渐受到国内外学者的关注，目前学者主要从自利性归因的角度考察公司管理层是否会管理和操纵归因信息，而从信息使用者的角度考察归因信息披露是否会带来经济后果的研究甚少。 

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1.2 国内外研究现状及评述

Bowman（1976）运用内容分析法分析了 82 家食品加工行业公司的年报，研究发现，不成功的公司总是倾向于讨论气候变化、政府对价格控制等外部因素对业绩的影响，而成功的公司却更多地讨论自身的战略方针。这一发现开辟了归因信息披露领域存在自利性倾向的先河[1]。 Ford（1983）根据韦纳归因理论，将公司业绩下降的原因按照归因的部位、稳定性和可控性三个方面进行了分析。研究发现公司特征、业绩下降特征、决策者特征能够影响决策者对业绩进行归因，而归因又可以影响他们的反应战略[2]。 Staw et al.（1983）选取了《财富》500 强中每股收益波动较大的 81 家公司为研究样本，通过分析年报发现虽然在短期内管理层对积极绩效进行内部归因能得到肯定和信任，但是从长期看，绩优公司的内部归因程度与未来绩效负相关。他们的研究同时发现管理层对积极的绩效进行内部归因解释会得到股东的信任，并且反应在公司后期股价上，即公司进行内部归因与股价正相关[3]。 Salancik 和 Meindl（1984）对比了 18 家公司 18 年来的业绩归因，研究表明如果管理层越将业绩归于内部管理的原因，企业越能实现更高的生产和经营效率，长远角度看，这更有利于企业发展。而那些将差业绩归于外部原因来推卸责任的公司，其未来业绩比自己承担责任的公司未来业绩更差。特别是业绩不稳定的公司，这种关系表现的更明显[4]。 

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第 2 章 相关概念界定及理论基础 

 

2.1 相关概念界定 

归因，顾名思义是指原因的归属，就是对一个既定的结果或行为提出为什么，并寻找原因。归因起初是心理学领域的一个概念范畴，最早于 1958 年由海德提出，它是指个体对于自己或者他人的行为结果通过知觉对其进行分析解释，并确定出导致这一结果的原因的过程[27]。在国内，孙蔓莉首次将归因引入到信息披露领域中，她认为在社会生活或经济生活中，当人们遇到难以直观理解的事件或现象时，可能试图探究出产生这些事件或现象的原因，对此问题的回答即构成了“归因”活动[28]。论文对归因的界定引用孙蔓莉的定义。业绩归因信息属于语言信息的范畴，指上市公司在对外披露财务信息过程中，对业绩变动原因进行解释说明的归因句子。例如上市公司年度报告“管理层讨论与分析”中对影响业绩变动因素的，“报告期内，公司行业景气度持续上升，产品需求扩大，年销售量大幅增长，导致利润大幅上升”，提供了原因（行业景气度持续上升，产品需求扩大）和结果（销量和利润上升）。“公司为扩大生产规模，增加原材料储备导致短期借款规模增加，由此产生的财务费用大幅增加”，提供了原因（为扩大生产规模而增加原材料储备）和结果（借款规模和财务费用增加）。依据解释因素的类型，归因句子可以分为会计术语解释和有目的的解释。会计术语解释指用财务会计术语对会计结果进行解释，例如，“公司期间费用减少导致盈利”，这种解释类型并没有说明是什么原因导致了期间费用的减少，因此无法判断影响业绩变化的具体原因。有目的的解释指明确的、和印象有关的归因阐述，一般来说除会计术语解释外的归因句子都是有目的的解释。例如，“由于生产所需原材料涨价，使公司本期的主营业务成本大幅增长”，这类句子能够判断出归因的部位和稳定性。论文提出归因信息的披露影响投资者决策是基于投资者对归因信息维度的判断，因此在研究中将归因句子界定为有目解释的归因句子。 

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2.2 归因效果理论在信息披露领域中的引入

归因理论是指个体对自己或他人的行为结果如何解释以及这种解释如何影响他们的情绪、动机和行为的理论[30]。归因理论包括两个领域的研究内容：一是人们如何解释自己或者他人的行为，即归因认知理论；二是这种归因如何影响人们接下来的情绪反应、动机和行为，即归因效果理论。在归因理论的研究发展过程中，学者就是按照这两条思路进行深入拓展研究的，而归因的认知过程只是研究的起点，最后必然要落实到归因效果上。下面对比较有代表性的归因理论进行归纳总结。 在心理学上，海德是最先提出归因理论的，他在 1958 年出版的《人际关系心理学》指出任何人在找寻事件的原因时都会遵循协变原则，即事件的原因与事件的结果是协同变化的。海德从独特的角度将归因分为个人原因和环境原因，如果人们的成败是由外部环境导致的，则个人不需要为此负什么责任，相反如果人们的成败是由个人原因造成的，则个人要为结果负责任[27]。 

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第 3 章 公司业绩归因信息披露对个人投资者决策影响 ..... 16 

3.1  归因部位对个人投资者决策影响的理论分析....... 16 

3.1.1 归因部位对个人投资者决策影响的理论分析 ....... 16 

3.1.2 归因部位对个人投资者决策影响的数理模型构建 ....... 17 

3.2  归因稳定性对个人投资者决策影响的理论分析及数理模型构建........ 19 

第 4 章 公司业绩归因信息披露对个人投资者决策影响 ...... 22 

4.1  结构方程模型的选择与构建 ........... 22

4.2 实验资料的设计 ....... 26

4.3  实验对象及过程的设计 ........... 26

第 5 章 公司业绩归因信息披露对个人投资者决策影响 ...... 29 

5.1  实验结果的描述性统计分析 ........... 29 

5.1.1 实验对象的描述性统计分析........... 29 

5.1.2 实验变量的描述性统计分析........... 31 

5.2  验证性因子分析 ....... 33

5.3  结构方程模型分析 ........... 35 

 

第 5 章 公司业绩归因信息披露对个人投资者决策影响的实验结果分析 

 

5.1 实验结果的描述性统计分析 

实验共发放 304 份问卷，实际收回 304 份。采用问卷编码原则将问卷的文字数据转化为数字数据，通过对数据的初步筛选、审核，发现回答不完整和判断为没有认真填写的问卷共 4 份，最终得到 300 份有效问卷，数据有效率为 98.68%。从表 5.1 的统计结果显示实验对象中 74.67%为女性，25.33%为男性；34.67%有股票投资实践方面经验，65.33%未进行过投资。此外，实验对象对风险的态度方面，中立型投资者最多（58.67%）；其次是规避型（20%）；最后是偏好型（13.33%），符合公众对风险的态度，说明得到的样本数据具有普遍性。 为了验证学生作为潜在投资者是否具有真实投资者的特征，论文将每种类型的调查问卷中有投资经验的学生和没有投资经验学生分成两组，对每种类型中两组样本进行 T 检验。受论文的篇幅限制，只列示了好消息内部稳定归因情况下的 T 检验结果，如表 5.2 所示。 从表 5.2 可以看出，在有投资经验组和无投资经验组的两组独立样本中，除了变量jc2 以外的其他变量 F 检验对应的 P 值均大于显著性水平 0.05，说明这 14 个变量在两组样本间的总体方差无显著性差异，则观察每个变量第一行“假设方差相等”时 t 统计量对应的 P 值，数值均大于 0.05，说明两组样本无显著性差异。另外变量 jc2 的 F 统计值对应 P 值为 0.03，小于显著性水平 0.05，说明两组样本方差不相等，继续观察该变量第二行“假设方差不相等”时 t 统计量对应的 P 值为 0.735，大于显著性水平 0.05，说明两组样本无显著性差异。通过分析可知在好消息情境下，内部稳定归因类型中，有投资经验的学生和无投资经验的学生对实验问题的回答并无显著性差异。同样的，对两种消息情境下每种归因解释类型进行 T 检验的结果都显示两种样本无显著性差异，这也说明实验选择有专业知识的学生为被试合理。 

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结论 

 

论文的研究目的在于借助心理学归因理论，从个人投资者的角度来研究公司业绩归因信息的披露能否影响其投资决策。理论部分采用概念论述和数理模型的形式来探讨归因部位维度和稳定性维度分别对个人投资者投资决策的影响。实验部分通过构建结构方程模型来验证论文的研究假设。通过理论分析与实证分析相结合的方法，得到如下结论： 

（1）通过数理模型推导出公司业绩归因信息披露对个人投资者决策产生影响 公司经营业绩形成的原因及其复杂，考察各种具体原因的经济后果并不现实。论文通过引用贝叶斯决策原理和 Ohlson 剩余价值模型建立了归因维度和投资者决策之间的规律性关系，以解释归因信息披露对个人投资者决策的影响。通过构建数理模型为归因信息披露存在价值提供了理论基础。 

（2）通过实验验证了公司业绩归因信息按不同维度分类对个人投资者决策产生影响的路径 论文采用实验方法考察公司不同经营业绩的原因解释对投资者决策的影响。实验部分设计了其他背景资料相同，只有公司经营业绩及原因解释类型不同的案例。 好消息情境下，归因部位与投资者评价管理层能力、投资者决策负相关，路径系数分别为-0.382和-0.129；投资者评价管理层能力与未来业绩预期、投资者决策正相关，路径系数分别为 0.431 和 0.339；投资者对未来业绩预期与投资者决策正相关，路径系数为 0.788。也就是说，公司披露内部归因会提高投资者对管理层能力的评价，投资者对管理层能力的评价越高，则预期公司未来业绩越高。投资者对未来业绩越高，购买该公司股票的可能性越高，出售该公司股票的可能性越低。公司披露外部归因会降低投资者对管理层能力的评价，投资者对管理层评价的越低，对未来业绩预期越低，因此投资者购买该公司股票的可能性越低，出售该公司股票的可能性越高。坏消息情境下则相反。

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参考文献(略)