我国企业整体上市的绩效评价研究

第 1 章 绪论

1.1 研究背景与意义
在 TCL 集团与武钢股份成功完成整体上市的操作之后，整体上市成了我国资本市场最引人注目的话题。继 TCL 集团和武钢股份成功整体上市后，有许多国有企业都纷纷表示有整体上市的意向，有一部分国有企业进行了与整体上市有关的相应的准备。而且，国家政策也表示支持整体上市等创新的发展，我国证券监督管理委员会和财政部等部门也都明确表示支持具备条件的国有企业进行整体上市。2004 年初，国务院发布了促进我国资本市场改革开放的相关意见，并以此为标志，确立了资本市场的重要战略位置。而且，大力发展我国的资本市场是我国国务院从全局战略的角度做出的重要决策。然而，要想促进我国资本市场快速发展就要先解决一些问题，例如，股权分置等问题。2005 年 8 月，政府颁布了《关于上市公司股权分置改革的指导意见》，指导意见中明确表明了支持大型企业进行整体上市，前提是在企业解决股权分置所带来的问题之后，然后通过他们所拥有的上市公司定向增发股份来实现整体上市；并且不会限制上市公司的支付手段，这样就使得上市公司可以更加容易地逐步地做大做强。2005 年 11 月，国务院批准了《证监会关于提高上市公司质量意见》，证监会明确指出了:一些拥有优质资产而且企业本身也比较优秀的企业可以通过整体上市来做大做强，当然这也需要得到我国政府的支持和配合，来推动优质企业进行改制上市。我国政府不仅要支持国有企业利用我国资本市场来改制上市，同时也要推动拥有相应条件的其他大型优质企业实现整体上市。2006 年 3 月 20 日，证监会发布了《上市公司章程指引》。该指引中增加了一种新的股票发行方式，即“非公开发行股份”。在这个基础上，一些定向增发的政策阻碍就得到了清理，新修订的章程指引在为上市公司提供了比较多的可供选择的融资方式的同时，也会严重影响上市公司未来的扩张方式。
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1.2 国内外研究文献综述
简单来说，国有股股权分置改革就是把上市公司所持有的国家股或法人股，通常情况下，这些股票是不流通的，然后企业将这些不流通的股票通过特殊的方式转变成流通股，这样一来，上市公司之前所表现出来的同股不同权的现象就会得到有效改善，使每股股票所具有的权利都是一样的。股改说得简单点就是把股权进行分置和改造。股权分置的意思是指我国的上市公司的股票按照其流通性可以分为流通股和非流通股，除了持股的成本存在着相对较大的差异和流通权不同之外，上市公司给予每份股份的其它权利都是一样的。我国上市公司的这种现象在国外是很少见的，因此，说明股改是具有中国特色的资本市场的一项制度。整体上市作为具有中国特色的一项新生事物，其是在我国股改道路中出现的一种新的上市形式，目前我国的学者专家对整体上市的研究也越来越多。Allen（1999）通过对分拆上市企业的研究发现，如果一个企业的财务绩效相对较差的话，那么该企业的财务杠杆就会比绩效较好的企业稍高一些。而他所发现的这一现象与我国情况有一定相似的地方。我们把这一现象称为母公司的融资能力受到限制的表现。只有当企业的融资能力受到了一定程度的限制，企业才会选择分拆上市。Pagano，Roel（1998）指出整体上市有利于优化股权结构，在拥有较大股权的股东之间形成一种制衡。股权结构得到制衡对于企业来说也是件好事，大股东越多，对企业的经营者起到的监督作用就会越有效，而且也可以督促拥有较大股权的股东们对控股股东的各种行为进行监督。这样看来，形成一种制衡作用的股权结构可以说是一种比较好的结构。并且，这样的话，控股股东私自占用公司资金的问题也会得到有效解决。Wolfenzon（1999）认为实现整体上市的企业，能够有效地优化企业的股权结构，减少股权的控股层次，进而保护小股东权益，同时，整体上市也有助于提升公司自身的绩效。伍青生，钱启东（2004）在其文中指出，整体上市是一种优化资产配置的方法，与此同时，整体上市也可以降低交易费用和交易成本，整体上市与企业边界理论是比较相一致的。何志强（2005）在其文章中，既从企业的外部因素和企业内部因素来分析企业整体上市的动因，也从政府、行业、企业等不同层面分析了企业整体上市的动因。吴培新（2004）在他的文章中提到整体上市是一种具有我国特色的、新开辟的上市形式。他通过分析 TCL 集团整体上市的案例，得出整体上市是能够把我国大型国有企业做大做强比较好的选择，同时也是一种比较经济的方法。作者在最后指出，整体上市仍然需要我们不断地探索，因为整体上市拥有光明的前景，但是它前行的道路可能是非常曲折的。
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第 2 章 理论基础

2.1 整体上市的理论基础
在实施整体上市的过程中，由于企业集团的规模都比较巨大，所以企业会用到大量的资金，此时企业就需要不遗余力地解决资金需求方面的问题，因此，企业都会根据自身的具体情况选择适合自己的一种方法来募集资金。在企业实施整体上市过程中比较常见的整体上市方式主要有三类，即换股 IPO、定向增发和换股吸收合并。1.定向增发模式定向增发的主要方法是上市公司用其所增发的股份置换了母公司优质的主业资产，从而达到企业中主业优质资产成功整体上市的目的。而且，定向增发股份的行为往往是非公开发行的，其操作起来也相对比较容易，所以定向增发比较常出现在企业整体上市的实施中。换股 IPO 模式是指企业集团与其所拥有的上市子公司之间按一定比例进行换股，换股之后，母公司会将上市子公司吸收合并，同时发行新的股票进行上市的一种模式。在换股 IPO 的情况下，上市子公司需要进行退市处理，通过与母公司合并设立一个新的公司，并进行上市。这种模式不存在定向增发模式可能会出现的情况，换股 IPO模式是最为彻底的一种整体上市模式。换股吸收合并模式指的是由于一个企业集团内部存在着不止一家的上市公司，通常情况下，企业集团会选择其中的一家上市公司会作为主要的业务运作公司，为了将企业主营业务资产进行整体上市，作为主要资本运作的上市公司往往会通过换股的行为把企业集团的其他公司进行吸收合并。换股吸收合并模式属于一种相对稳妥的整体上市模式。企业边界主要是指一个企业以自身所拥有的各个方面能力，在经济市场中逐步地产生的属于企业自己的经营规模和范围，在企业的经营过程中一个不可或缺的因素就是经营效率。一个企业不管是通过市场活动还是由企业内部管理进行资源配置的时候都是会产生相对应的交易费用。正是由于会产生交易成本，所以说，一个企业是不会一直进行扩张的。当企业的扩张产生不了经营效率时，企业就不应该在进行扩大规模的行为了。此时企业的边界就会处于相对比较平衡的状态。企业的边界是会经常变化的，它要依据企业的交易费用和经营效率进行相应的调整。对于企业而言，整体上市就相当于是企业边界的一种调整方式。整体上市既可以把企业的交易费用给降低，也能够使资源的配置达到最优的状态。但是，企业也不是可以随随便便就能够进行整体上市的，如果企业之间的资产互补性达不到一定标准，就会导致企业的业绩逐步下滑，那么他们就不能实施整体上市。
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2.2 绩效评价的理论基础
委托代理理论主要是用于研究企业同外部及企业内部之间关系的一种理论。正是由于现代企业的所有权和经营权的相互分离，一些委托代理问题就会随之而来，例如，信息不对称、逆向选择、道德风险等委托代理问题。由于委托代理关系是以企业的契约理论为基础建立的，所以会很容易发生所谓的代理问题，即代理人有可能会向着偏离委托人利益的方向进行经营，从而使委托人的利益受到损害。为了有效地减少上述的代理问题，对代理成本进行有效地控制，委托人需要建立一套具有战略导向的绩效考评体系，将企业的战略目标传达给代理人。委托代理理论对构建绩效考评体系的组成要素有一定的指导意义。从委托代理理论的角度来看，一套较为完善的绩效评价指标要具有一致性和准确性，评价指标的这两种特性会对代理人的行为产生了很大的影响。
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第 3 章 整体上市绩效评价指标体系构建.......17
3.1 评价目标与评价原则 .....17
3.1.1 评价目标 ...... 17
3.1.2 评价原则 ...... 17
3.2 绩效评价指标体系的建立 .....18
3.2.1 指标体系框架 ...... 18
3.2.2 指标说明 ...... 21
小结.......27
第 4 章 整体上市绩效评价的方法与步骤....28
4.1 数据的获取与预处理 .....28
4.1.1 数据的获取 ....... 28
4.1.2 数据的预处理 ..... 28
4.2 绩效评价方法的选择 .....29
4.3 突变级数法操作过程 .....30
小结.......32
第 5 章 整体上市绩效评价体系的应用.....34
5.1 案例介绍 .......34
5.2 数据来源与处理......37
5.3 评价过程 .......39
5.4 评价结果与分析 .....42
5.5 有关企业整体上市的建议......44

第 5 章 整体上市绩效评价体系的应用

在上一章中，我们已经较为详细地说明了如何运用构建的整体上市情况下的绩效评价指标体系进行评价的具体操作过程，但是只是纸上谈兵的话，就会感觉比较缺乏说服力。所以本章将选用一个近些年来成功实现整体上市的案例来进行实际操作，更进一步地增加改指标体系的说服力。

5.1 案例介绍
企业的绩效会在其整体上市之后发生较大的变化，本章是以成功整体上市的徐工集团为例，利用我们之前所构建的绩效评价指标体系来具体分析一下整体上市企业的绩效变化情况。徐工集团的整体上市是其上市公司利用定向增发模式收购徐工机械的优质资产，从而达到整体上市的目的。徐工科技成立于 1993 年 12 月，它的全称是徐州工程机械科技股份有限公司，当时徐工科技的注册资本为九千多万元。徐工科技在获得上市批准后，于 1996 年 8 月在深圳证券交易所正式上市。徐工科技从 1996 年到 2003 年 6 月期间，徐工科技利用本身的净利润和盈余公积来增加上市公司的股本。截止到 2003 年 6 月底，徐工集团拥有上市公司徐工科技 35.53%的股份，这使得徐工集团成为了徐工科技的控股股东。在 2003 年 6 月，徐工机械就成为徐工科技的控股股东，其原因是徐工集团将其持有上市公司徐工科技 35.53%的股份全部转让给徐工机械。截至 2011 年 6 月底，徐工机械持有徐工科技 1,014,940,000 股股票，相当于徐工科技全部股票份额的 49.2%。上市公司徐工科技主要着力于一些专用设备及相关配套设施的生产与销售的专用设备制造行业。由于更多同行业的加入，加之徐工科技产品的技术含量并不是处于前沿，徐工科技面临着更加激烈的市场竞争环境，这也使得徐工科技的产品的市场占有率在不断地下降，导致徐工科技的主营业务的盈利情况也降低许多，主营业务利润率的降低直接带来了收入中利润的比重降低，随之而来就使得徐工科技的整体业绩也不是非常明朗。

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总结

本文在已有的整体上市理论与企业绩效评价理论的基础上，对整体上市情况下的企业绩效评价体系进行了探讨，并分析了整体上市对企业绩效评价的影响。然后结合整体上市的一些特点，本章构建了财务绩效指标、经营协同绩效指标、管理协同绩效指标和社会绩效指标。其中，财务绩效指标包括 4 个二级指标和 11 个三级指标；经营协同绩效指标包括 3 个二级指标；管理协同绩效指标包括 2 个二级指标；社会绩效指标包括 3 个二级指标。本文在最后选择徐工集团整体上市的案例对本文所建立的整体上市综合绩效评价体系的可操作性和科学性进行了检验。本文构建了企业在整体上市情况下的一种综合绩效评价体系。由于本人的能力有限，该绩效评价指标体系仍存在一些问题，例如，该评价体系在选取指标时，只选取了具有代表性的一些指标，所以在指标的选取方面需要进一步地完善；而且本文选取的企业数量较少，其说服力不是很强。随着我国经济的不断发展，越来越多的企业会选择进行整体上市，所以，根据国家颁布的一些政策，可以尽快地构建出具有较强权威性的关于企业整体上市的绩效评价体系。
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参考文献（略）