投资者关注、风险承担与供应链关系
本文是一篇投资分析论文，本文以投资者关注这一外部视角，研究其对企业供应链关系可能造成的影响，观测投资者关注的增强会使供应链关系趋向于集中，还是分散。
第一章 绪论
第一节 研究背景
近年来，某些国家出现了“逆全球化”趋势，贸易保护主义抬头，导致国际贸易紧张局势频现。大国之间的竞争很大程度上与过往有所差异，已不再局限于资本和技术，开始拓展到供应链的综合实力，这种竞争影响了供应链结构的构成（李倩，2022）。供应链关系具体体现为企业与其供应链上下游企业之间的关系，包括企业与供应链下游企业的关系，即客户关系；企业与供应链上游企业的关系，即供应商关系。在重构与强韧全球产业链、供应链的现实需求下，我国企业供应链的调整也已进入战略攻坚阶段。“十四五”规划着重强调了产业链供应链优化问题，“二十大”报告指出“提升我国重要产业链供应链韧性和安全水平是目前的重点工作”。制造业是立国之本，是支持我国经济稳定发展的重要支柱（刘学元等，2018）。它显著依赖上下游供应链，企业更换供应商和客户的成本较高（鲍群等，2017）。因此，深入研究制造业企业的供应链关系，对于提升我国供应链的安全稳定，促进高质量发展具有重要现实意义（李天健和赵学军，2022）。
伴随我国经济步入新常态, 经济运行环境的不确定性和风险程度不断提高，制造业一直以来面临着人工和采购成本只升不降、费用持续上涨以及转型愈发困难等生存压力（殷俊明等，2022），企业有选择稳定的、集中的依赖大客户、大供应商的偏好。CSMAR 数据显示，2019年国内近一半上市企业中，前五大客户销售额占年度总销售额的比例、前五大供应商采购额占年度总采购额的比重超过30%（王海芳等，2021）。现阶段研究也普遍认为，企业会倾向采用集中的供应链关系来抵御不确定的环境（戴书松和朱政纯，2020），改善企业整体盈利（黄苒等，2021），进而提升企业竞争力（徐泽水等，2022）。
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第二节 研究意义
一、理论意义
第一，现有文献主要探讨了内外部因素对供应链关系的影响（许江波和卿小权，2019；Stonebraker和Liao，2004），既有研究中，将投资者关注与企业供应链关系相关联的议题仍相对缺乏。本文补充了供应链关系影响因素的相关研究，将投资者关注与企业供应链关系置于同一研究框架，从理论和实证上探讨作用效果及具体作用渠道，进一步完善了“投资者—供应链”的逻辑主线。
第二，现有研究主要集中于投资者关注与资本市场的关系（肖奇和屈文洲，2017；向诚和陆静，2019），包括投资者关注与资本定价、股票收益等方面，对于投资者关注与企业运营管理的相关研究较少，本文研究是对投资者关注经济后果相关研究的有益延伸。
二、现实意义
第一，过度集中或分散的客户及供应商关系，都可能会加剧企业生产经营风险，使其沿着产业链上下游蔓延，这给企业风险管理提出了巨大挑战。在此现实背景下，探讨如何通过强化外部监督来缓解供应链风险以便维护供应链的安全稳定，具有重要的现实意义。
第二，本文研究有助于完善并提高投资者投研业务水平，激发投资者在公司治理和业务运营活动方面更有效地行使监督管理职能，从而规范并约束公司行为，进一步提升市场效率提供了实证依据。
第三，加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局战略背景下，供应链管理已经成为关键一环。本研究有助于从“国家政策以及监管部门—市场投资者—企业”全社会共同树立供应链思维，构建高质量发展的供应链布局和支撑体系。
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第二章 文献综述
第一节 供应链关系的相关研究
一、供应链关系的影响因素
（一）内部因素与供应链关系
在供应链关系的内部影响因素中，风险是一个重要指标。作为供应商，已有研究发现，企业在供货决策中会考虑下游客户的风险大小，进行评估，当下游客户出现经营危机时，会对上游企业产生不利影响（Hertzel和Officer，2012），这些风险包括CEO更替（Intintoli等，2017）、企业僵尸化以及客户关系变化等（许江波和卿小权，2019；王勇，2020）。具体来说，客户CEO离职会使得供应商发生财务危机的可能性升高，同时企业股价下跌；企业在僵尸化过程中发布的对于自身不利的公告会影响到供应商企业的股价；当客户股权集中度上升时，上游供应商对客户的担忧加剧，企业被控制风险增加，从而上游供应商会减少对专有资产的投入。同时，也有学者认为客户风险会加剧企业风险，而企业存在“风险规避”的行为选择，进而危及供应链关系的持续性（白俊等，2022）。作为客户，当供应商具备较强的议价能力或出现破产危机时，下游企业的采购成本会大大增加，将面临较大的违约风险：在供应商集中度较高的情况下，供应商会据此要求以较低的产品质量获得较高的采购价格，或者利用自身优势要求先付款后发货（房国忠等，2023），大量占用企业资金流，加剧下游企业财务风险。由此可见，企业的经营和管理会受到上下游企业潜在风险的影响。
关于公司治理方面，内部控制良好的企业，有利于其加强内部整合，提高供应链管理水平（许江波和蒋晓浩，2018），相反，内部控制质量低下的企业，意味着其无法提供较高的信息质量，从而加剧企业面临的风险（Lai，2019），影响供应链关系持续性（Bauer等，2018）。此外，有学者认为非国有股东对于公司治理有促进作用，其参与度越高，越有利于公司治理制度的完善，使得企业重视高质量财务信息披露，可以提高公司治理质量，进而影响供应链管理（毕晓方和邢晓辉，2023）。而独立董事对公司治理也有积极作用，拥有网络位置良好的独立董事有助于企业获得更加丰富的资源，更好地发挥独立董事的监督效应，缓和股权资本成本，抑制供应链关系过于集中带来的不利影响（单文涛和赵秀云，2018）。
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第二节 投资者关注的经济后果相关研究
一、投资者关注与股票市场
纵观投资者关注度的相关研究，主要基于有限关注理论和信息传递理论展开，多数文献聚焦投资者关注与资本定价的关系，也有部分研究分析了投资者关注对股票交易量、股价收益等方面的影响。研究普遍认为由于投资者的有限注意，购买股票具有针对性和从众性，短期内会给特定关注的股票带来较高的交易量、流动性和收益率，影响了集合竞价和股价同步性（Bank等，2011；俞庆进和张兵，2012；向诚和陆静，2019）。
在资本定价上，一方面，基于信息传递理论，投资者具备较强的信息获取能力和信息分析技术（胡玮佳和张开元，2019），可以降低自身与公司管理层之间的信息不对称。受到投资者关注的正面或者负面信息都对股价有“敏锐”的影响，正面信息能够使股价短期内快速上涨，负面信息则相反（肖奇和屈文洲，2017）。另一方面，投资者关注易于引发投资市场上股票错误定价（权小锋等，2015）。有限关注理论认为投资者关注非常有限，不可能全方位掌握全部信息，由于投资者失误，可能不利于股价稳定（瞿慧和沈微，2020），表现为投资者关注度越高，股票定价越有可能被拉高（王生年和张静，2017）。
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第三章 理论分析和研究假设 ······················ 14
第一节 概念界定 ··························· 14
一、投资者关注 ·································· 14
二、风险承担水平 ·························· 14
第四章 研究设计 ··························· 21
第一节 样本选取与数据来源 ························· 21
第二节 变量定义 ······························ 21
第五章 实证研究与结果分析 ···················· 24
第一节 描述性统计分析 ························ 24
第二节 相关性分析 ·································· 25
第六章 拓展性分析
第一节 机制检验
根据前文分析，投资者关注作为重要的外部利益相关者，发挥强有力的监督效应，进而会影响到企业整体运营管理；投资者关注对企业资金状况有重要影响，通过影响资金的投入或者资金的撤回带来供应链关系的改变；投资者能够通过网络媒体、平台互动等各种渠道反馈投研信息，发挥“治理效应”。因此，本文检验企业运营活动、投融资活动、公司治理在投资者关注与供应链关系中是否存在中介效应，参考温忠麟（2014）的做法，选用供应链运转效率、债务融资成本、公司治理质量三组代理变量进行分析。
表6-1为机制检验结果，列（1）（2）为供应链运转效率的中介检验。其中投资者关注（INT）对供应链运转效率（EFF）的相关系数为0.042，即a=0.042，在1%的水平下显著相关，说明投资者关注度越高，供应链运转效率越高；列（2）中投资者关注（INT）、供应链运转效率（EFF）对供应链关系（SC）回归系数分别为-0.021和-0.015，即b=-0.015，c，=-0.021，分别在1%的水平上显著。根据结果显示，系数a和系数b显著，则间接效应显著；系数c，显著，意味着直接效应显著；ab与c，同号，表明存在部分中介效应。投资者对企业的高关注带来有效的“监督作用”，及时发现企业存在的违规行为（肖奇和吴文锋，2023），督促其快速纠正，提升企业与供应链上下游的运转效率，放大资源整合、协调利益的优势，有利于企业建立多元化的供应链关系。
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第七章 研究结论与政策建议
第一节 研究结论
基于2011-2020年沪深A股制造业上市公司的数据，本文实证检验了投资者关注对企业供应链关系的影响以及作用机制，得到以下研究结论。第一，投资者关注能够带来供应链关系的分散，投资者关注越高，供应链集中度越低，该结论在替换核心变量等一系列稳健性检验及内生性处理后仍然成立。第二，风险承担水平能够显著调节投资者关注对供应链关系的影响，风险承担水平会抑制其负向关系，使供应链关系趋于集中。第三，进一步分析发现投资者的关注会通过影响供应链运转效率、债务融资成本、公司治理质量、非效率投资，进而分散供应链关系，缓解供应链风险。第四，异质性检验表明，在会计信息质量差、经济政策不确定性高、市场化程度高、高新技术企业的样本中，投资者关注对供应链集中度的负向影响均更为显著。第五，经济后果检验表明，即投资者关注使得供应链关系趋于分散，进而缓解了企业信用风险，也能够显著提升全要素生产率。
参考文献（略）
