赛腾股份共同创业的实控人婚变对企业价值的影响——基于

本文是一篇创业管理论文，本文通过对比赛腾股份与东尼电子婚变事件发生前后的公司治理特征，发现共同创业的实控人婚变会对公司治理结构产生一定程度的影响，而非共同创业的实控人婚变则不会对公司治理结构产生实质性影响。
第1章 导论
1.1 研究背景与研究意义
1.1.1 研究背景
婚姻和血缘关系是家庭的基础（王兴运，1985）。在中国传统文化中，家庭和睦一直占据着十分重要的地位，也一直是人们追求幸福生活的目标。“家和万事兴”，人们也一直认为婚姻关系的和谐能够带来家庭和睦，进而促进事业的发展。婚姻如水，却并不是水的童话。随着时代的发展与进步，独立、自由、追求个性的观念深入人心，也影响着人们对待婚姻的态度（张敏杰，1997）。根据国家统计局的数据，我国粗离婚率从1980年的0.35‰上升至2019年的3.36‰实现了将近十倍的增长。尽管该指标在2020年之后有下降趋势，但总体来看依然处于一个较高的水平。从人口年龄分布来看，事业稳定的80后群体占据了相当大的比重。从地区分布来看，经济发达的地区离婚率较高、上升趋势明显。婚姻关系的变动不仅影响家庭的幸福，而且会对夫妻双方的思维方式、工作等产生影响。当离婚双方同为企业的实际控制人时，婚变更是会对企业的经营与业绩造成影响。
从人口统计的人群特征来看，离婚人群的主力与企业实控人存在一定的契合度。近年来，A股市场频繁出现实控人离婚现象。仅截至2023年上半年就已经发生四起实际控制人离婚案。例如在2023年4月4日，三六零发布实际控制人周鸿祎的离婚公告，称夫妻双方经过友好协商达成一致，周鸿祎将其持有的占公司股份6.25%的股票分割给其妻子。尽管此前研究结果曾发现高管婚变会对企业绩效以及公司治理带来消极影响（徐莉萍等，2015），具体的婚变影响还是会根据夫妻双方参与公司经营程度的不同而存在差异。“同甘共苦”一直以来都是人们对美好婚姻关系的向往。然而，很多时候夫妻之间可以“共苦”，却不能“同甘”。对于共同创业的实际控制人夫妻而言，其婚变会对此类“夫妻店”企业带来更加直接的影响。

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1.2 研究内容与研究方法
1.2.1 研究内容
本文的研究目标是以高阶理论等基础理论为指导，基于公司治理结构的路径，运用案例研究法、事件研究法探究共同创业的公司实际控制人婚变对企业价值的影响机制。共同创业的公司实际控制人婚变会对企业经营与投资者带来诸多方面的不利影响与问题，例如婚变带来的情感冲突会影响高管团队效率进而影响公司经营、婚变事件带来的股价波动为投资者带来损失等。通过研究该主题，本文将从不同利益相关者的角度提出建议与对策，从而实现维护资本市场秩序、保护中小投资者利益等意义。为此，本文将从以下部分展开具体的研究：
第一部分：导论。该部分将主要介绍赛腾股份婚变案例分析的研究背景、研究意义、研究内容与研究方法，并提出可能的创新点。
第二部分：理论基础与文献综述。理论基础部分将主要介绍本文的三大基础理论：高阶理论、社会资本理论、冲突理论的主要内容与研究成果，并基于理论内容结合案例研究的实际内容在后文对现有的文献研究进行总结。在文献综述部分，主要选择实际控制人对企业的影响、婚姻关系对企业的影响、股权集中度对企业的影响等方面进行文献总结。最后，基于现有理论研究与文献，从特质与主体等角度对文献进行评述。
第三部分：赛腾股份共同创业的实控人婚变案例介绍。本部分将主要分成两大板块。第一大板块将介绍赛腾股份的基本信息。第二大板块将通过各类公告、新闻等信息详细梳理赛腾股份婚变事件的过程。
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第2章 理论基础与文献综述
2.1 理论基础
2.1.1 高阶理论
Hambrick和Mason于1984年提出了著名的高阶理论，该理论认为企业高管作为企业战略的制定者与决策者，其个人的心理特征对企业的战略选择、战略实施效果和公司绩效有着至关重要的作用。而企业高管的心理特征可以用一系列的社会人口统计特征进行衡量，例如年龄、性别、学习经历、社会经历等，它们都会对企业高管的价值观、认知思维产生重要的影响，进而影响组织的决策与公司绩效。相比以往研究，该理论的开创性意义在于提供了研究战略管理与公司绩效影响机制的新视角，从人的角度出发研究组织与管理者的关系。后续，许多学者基于高阶理论的思想，研究高管的各类特征对企业战略选择与绩效的影响。例如在高管的国际化经历背景方面，Bergh（2001）和Nielsen（2010）的研究分别发现有国际经历的高管对企业的并购绩效和财务绩效均有正向的影响，多元化的视角与经验在其中起到了重要的作用。
婚姻关系作为重要的社会人口统计特征，同样会对人的心理特征产生重大影响，进而影响高管的认知思维与企业经营。一方面，婚姻关系的变动会分散高管本应用于工作的精力，进而对高管的工作形成一定的制约作用（Greenhaus和Beutell，1985）。另一方面，婚姻关系也会对高管的认知思维，如风险偏好产生影响，进而影响其战略决策（Roussanov和Savor，2011）。除此之外，婚姻对公司治理的其他方面也存在诸多影响，高阶理论为此类研究提供了理论基础与逻辑框架。
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2.2 文献综述
2.2.1 实际控制人对企业经营的影响
基于高阶理论，公司实控人的特征与行为会对企业的战略制定与实施产生重要的影响。许多学者基于实控人的特征与行为展开了多样的影响分析，例如对公司绩效、企业创新以及资本市场行为的影响等。
实控人对公司绩效有着显著的影响。邵帅和吕长江（2015）通过对中国A股市场上市民营公司进行实证研究，发现实控人持股能够通过降低代理成本的机制实现企业价值的提升。邱国栋和王思阳（2020）也有类似的结论，其研究表明实控人的所有权占比越大，对公司价值的积极影响越大。Claessens等（2002）的研究结论或许可以解释这一现象，实控人的持股比例越高，其提升公司绩效与价值的动机就越大。方茜（2016）以股权结构的视角，发现从短期来看实控人变更会提升企业的绩效，从长期来看则起到负向的影响作用。张胜等（2016）则关注实控人的境外居留权特征，发现税负水平越高，拥有境外居留权的企业实控人越倾向于避税以提高公司绩效。
实控人也会影响企业的创新活动与效果。刘力钢和赵鹏举（2020）基于家族企业的背景探究了实控人子女数量和性别对企业创新绩效的影响，研究结果显示实控人子女数量越多、企业创新绩效越差，而性别作为中介变量，男性会强化这一负相关的作用。王敏和庞彦（2015）则将实控人所担任的职务作为中介变量，发现实控人在担任董事长或总经理时对不同高管的激励方式对研发投入起到不同的调节作用。潘红波等（2022）从实控人财富集中度的视角探究了其对中国民营企业创新活动的影响，其研究结果表明实控人财富集中度与企业创新有明显的负向关系，政府补助可以削弱这一影响。陈春华等（2018）的研究发现具有海外居留权的上市公司实控人更愿意建立海外研发中心，从而对企业的研发国际化起到促进作用。
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第3章 赛腾股份共同创业的实控人婚变案例介绍 ............................ 15
3.1 赛腾股份公司介绍 .................................. 15
3.2 赛腾股份婚变事件过程 .......................... 15
第4章 赛腾股份实控人婚变对公司治理结构的影响 ........................ 18
4.1 婚变对股权结构的影响 .................................. 18
4.1.1 夫妻持股比例 ................................ 19
4.1.2 股权集中度 ............................ 23
第5章 赛腾股份实控人婚变引起的治理结构变动对价值的影响 .... 49
5.1 婚变的短期企业价值影响 ............................. 49
5.1.1 确认事件日和窗口期 .......................... 49
5.1.2 估计预期收益 ....................... 50
第5章 赛腾股份实控人婚变引起的治理结构变动对价值的影响
5.1 婚变的短期企业价值影响
为分析赛腾股份共同创业的实控人婚变对企业价值的短期影响，本文将使用基于市场模型的事件研究法进行分析。事件研究法最早由Ball和Brown于1968年提出，其理论基础为有效市场假说，认为一个市场未预期的事件会对企业股价造成影响，通过比较该公司股票的实际收益率以及预期收益率，可以得到因该事件的发生而产生的异常收益率，从而衡量该事件对短期企业价值产生的影响。事件研究法在检验市场有效性、检验会计信息含量、评估政策与决策的市场反应与影响等方面有着广泛的应用。基于事件研究法的短期企业价值影响分析主要有以下四大步骤：确认事件日和窗口期、估计预期收益、计算异常收益以及结果分析。本文将从以下四个步骤开展详细的分析。
5.1.1 确认事件日和窗口期
在赛腾股份的婚变过程中，有两个关键的时间节点对企业价值产生了较大的影响。第一个是在2021年12月16日赛腾股份发布公告称收到公司实际控制人孙丰与曾慧的通知，曾慧女士作为原告向法院提起诉讼，请求与被告孙丰先生离婚并进行财产分割，由此婚变事件正式公布于众。第二个时间点是2022年12月14日，赛腾股份发布公告称收到了江苏省苏州市吴中区人民法院出具的《民事判决书》，法院准许孙丰与曾慧离婚，并且针对夫妻共同财产中，原、被告持有的赛腾股份股票（合计 8,754.9113 万股）对半分割，使得经过长达一年的等待，孙丰与曾慧的离婚案终于迎来了法院的判决。因此本文将选取2021年12月16日、2022年12月14日两个关键的信息披露时点作为事件日。

创业管理论文参考

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第6章 结论与建议
6.1 结论
本文以共同创业的实控人婚变的视角出发，针对赛腾股份的婚变事件进行了详细的梳理与分析，最终发现了共同创业的实控人婚变通过公司治理的路径影响企业价值的机制。具体得出如下结论：
（1）共同创业的实控人婚变会对公司治理结构产生重大影响
本文通过对比共同创业的实控人婚变案例公司赛腾股份与非共同创业的实控人婚变案例公司东尼电子的股权结构、董事会结构、监事会结构、高级管理人员结构等公司治理特征，发现共同创业的实控人婚变才会对企业的公司治理结构产生较大影响，而非共同创业的实控人婚变并不会对企业的公司治理结构产生重大影响。
首先，在股权结构方面，赛腾股份在婚变事件发生后，孙丰与曾慧夫妻二人的持股比例发生了较大的变化，平分二人所持有的公司股份与解除一致行动人等行为对公司实际控制人变更带来一定风险。婚变事件也降低了赛腾股份的股权集中度，削弱了股东对公司的控制程度。婚变事件还对赛腾股份的股东类型产生了影响，婚变事件发生后赛腾股份的自然人股东数量与比重逐渐下降，直到最后前十大股东中仅剩孙丰与曾慧夫妻二人。而在东尼电子婚变事件中，实际控制人沈晓宇并未将其所持有的股份与妻子张英平分，而是仅将手中的一小部分股份给张英，因此夫妻二人持股比例的变化并未对东尼电子的股权结构以及实际控制人变更带来实质性影响。在股权集中度方面，东尼电子与赛腾股份类似，出现了股权集中度下降的情况，但下降幅度相比赛腾股份较小。而在股东类型方面，东子电子的婚变事件则并未带来像赛腾股份那样明显的影响。同时，婚变对股东的履职效率也产生了消极影响。因此，在公司治理的股权结构特征方面，可以发现共同创业的实控人婚变可以在夫妻双方持股比例、股权集中度、股东类型与股东大会等方面为企业带来明显的股权结构影响。
参考文献（略）