医药零售民企引入国有战略投资者的价值创造路径与效果思
本文是一篇企业战略管理论文，经过本文研究，最初提出的“一心堂引入国有战略投资者白云山通过资源编排实现价值创造的过程是怎样的，又有怎样的效果”两个疑问都有了答案。最后，通过归纳出“反向混改”价值创造的资源编排过程架构，以及所呈现的价值创造效果，提出有关企业战略发展的其实。
第1章绪论
1.1研究背景
1.1.1混合所有制改革
对于民营企业而言，混合所有制并非一个新的概念。2013年第十七次人大会议及中共十八届三中全会《公报》共同指出：要积极发展混合所有制经济，必须毫不动摇鼓励、支持、引导非公有制经济健康发展，激发非公有制经济活力和创造力；2015年《国务院关于国有企业发展混合所有制经济的意见》（国发〔2015〕54号）提出“国有企业要引入非国有资本参与国有企业改革，也鼓励国有资本以多种方式入股非国有企业”；2020年《国企改革三年行动方案（2020-2022年）》中强调“要继续深入推进混合所有制改革，主要包括三个方面，一是着力推动竞争性领域的混改；二是‘双向’混改；三是以‘混资本’促进‘改机制’”。
由此来看，企业的混合所有制改革正朝着“双向”的多元化方式发展，既支持民引国，也包括民投国。其具体的实现方式，涵盖改制上市、引入战投、员工持股、合资新设、并购重组和基金投资等灵活的途径。由于各个企业自身发展的优劣势不同，所适用的改革方式和途径也各不相同。其中，民营企业引入战投既能以非控股国有资本的资源优势扶持民营企业发展、引领产业结构优化；也能促进“国民”协同合作，发挥各自优势，谋求双方长远发展，是推进我国市场经济条件下国民资本融合的重要途径之一。
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1.2研究目的和意义
1.2.1研究目的
基于上述的背景阐述，此次研究聚焦于关系国计民生的医药行业，在近年中发生过民企引入国有战投的药企中，选取一家具有代表性和典型性的样本公司开展案例研究。通过对单个样本引入战投全过程的深入分析，尝试挖掘民营企业作出该战略决策背后的驱动因素，剖析民营企业引入国有战略投资者后的资源编排路径对其价值创造效应，最后根据研究的结论给出建议，为医药行业企业的战略决策以及其他有意开展异质性资源整合的企业提供参考和借鉴。具体研究目的如下：
（1）对医药零售行业当前面临的发展现状进行系统性分析。通过描述医药零售行业概况，分析其发展困境和制约因素，进一步剖析该行业民企有哪些突破制约的方式，“逆向混改”战略在其中能够起到何种作用。
（2）挖掘民营企业引入国有战略投资者后资源编排路径，分别从资源的获取、捆绑、利用三个资源整合阶段展开分析。
（3）剖析该行为的价值创造效应。以企业价值为抓手，对案例企业从引入战投到整个资源编排的数年时间跨度中，总结二者在实现协同效应、形成价值共生的几个发展阶段中产生的内部、产业和社会价值，并以数据量化。
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第2章理论基础与文献综述
2.1相关概念界定
2.1.1战略投资者
“战略投资者”的概念自上世纪90年代末期经由证监会正式提出，其内涵经历数次更新迭代，标准也在不断提高。对“战略投资者”概念阐述从单一的资本市场上市公司长期股票持有，到如今强调其对于上市公司的战略支持和经营管理参与，在资源互补、参与治理和价值协同等多方面提出更高的要求。
本文采用中国证监会于2020年修改和发布的《上市公司证券发行管理办法》等制度中，对再融资规则《发行监管问答——关于上市公司非公开发行股票引入战略投资者有关事项的监管要求》里对战略投资者（strategic investors）概念的表述。不仅如此，战略投资者还应满足以下条件之一：
（1）能够为上市公司提供行业领先的核心技术资源，提升其竞争力与创新水平，推动上市公司的产业技术升级；
（2）能够为上市公司提供独特的战略性资源，如国际国内的领先市场、上下游渠道、品牌溢价等，大幅度促进上市公司拓展市场，实现降本增效，提升销售业绩和盈利能力。
还需进一步说明的是，公司中还存在另一类与“战略投资者”相对的投资者——财务投资者，比如券商、信托、社保基金等机构投资者。此二者皆持有公司的股份，属于公司所有者（股东）、剩余风险与收益的承担者。但就投资目的而言，财务投资者倾向短期增值转售获得投资收益，通常不会投入资金以外的其他资源，也很少参与公司治理和经营管理活动中，故与战略投资者有较大区别，对公司产生的价值创造效果也不尽相同（王斌等，2021）[3]。
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2.2理论基础
2.2.1股东资源理论
企业资源相关理论呈现“企业成长理论—资源基础理论—股东资源理论”的发展逻辑。
（1）企业成长理论
最初Penrose（1959）[6]在企业成长理论中提出“资源是企业获得持续竞争优势的源泉之一”。作为资源的集合体，公司通过资源的获取与生产消耗，进而转化为产品和服务，并最终产生价值。资源的独特性与稀缺性使得企业在市场竞争中取得差异化竞争优势，企业对资源利用的战略决策也将产生差异性结果。但Penrose在理论的最后并没有回答“企业该通过何种方式利用资源并保持竞争优势”。
同时期中，另一批学者将企业竞争优势的获得聚焦于其所处的外部环境中，其中最具代表性的是Michael Portel（1980）提出的影响企业竞争战略的五种外部力量。他们将企业看作是自行运转的投入－产出“黑箱”，但在一定程度上忽略了企业内部自身的资源特质，因此在面对同样或相似的外部环境下企业的差异化表现时，上述观点无法解释那些表现更出色的企业是如何获得其竞争优势的。
（2）资源基础理论
基于上述研究主题，部分学者将目光转向企业内部，企图解构企业“黑箱”并探寻其获得竞争优势和价值创造的内部途径。其中最核心的抓手之一就是企业内部资源管理。Wernerfelt在1984年[7]提出资源基础理论（Resource-Based Theory），该理论认为企业竞争优势来源于内部异质资源，而异质资源的不可复制性与难以替代性决定了企业竞争优势的持续性，并通过差异性的战略决策外化为绩效连续增加。
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第3章行业背景与案例概述.................15
3.1行业背景............................................15
3.1.1大健康产业背景...............................15
3.1.2医药零售业发展现状...............................16
第4章资源编排视角下的价值创造路径分析............................27
4.1财务资源..........................................27
4.1.1融资渠道扩宽....................................27
4.1.2资本结构优化.................................28
第5章价值创造效果分析..............................42
5.1内部绩效........................................42
5.1.1盈利能力.......................................42
5.1.2成长能力.....................................42
第5章价值创造效果分析
5.1内部绩效
5.1.1盈利能力
通过净资产收益率可以有效反映股东投入资本的使用情况和产生的效率。图5-1可发现，2017年之前，整个零售行业的净资产收益率直线下滑，在各大医药零售品牌争先恐后攻城略地，新增门店抢占市场的情况中，新增门店还未来到真正盈利的周期，无法产生业绩贡献，故而利润增速不断下滑，导致整个行业净资产收益率下降严重。一心堂也是如此，虽然在2014年勉强保持着稳定，但2015-2016年还是出现了大幅下滑，说明利润增长遭遇瓶颈。2017年后，白云山的加入为一心堂提供了极大助力，净资产收益率不断回升，2020年后超过与行业平均水平，盈利能力得以保障。
企业战略管理论文参考
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第6章结论与展望
6.1研究结论
一心堂作为医药零售业的龙头企业，在如何保持强有力且可持续的竞争优势，“反向混改”引入国有战略投资者是其“摇身一变”的关键一招。本文采用探索式单案例分析法，以资源编排等为理论依据，根据一心堂具体情况进行分析，探究引入国有战投后资源编排与价值创造的内在逻辑，最后从内外部价值创造对一心堂价值创造的效果进行了评价。由此得到以下结论：
第一，企业的战略决策与所在行业的经营特点、发展现状、政策影响息息相关，连续。随着供给需求关系的变化，行业形势不断变化，企业生存发展所需要的竞争性资源不尽相同，面对医药零售行业挑战和机遇并存的创新转型时期，一心堂通过内部自生资源的方式已无法快速实现转型和突破，面临监管机构的强政策压力以及消费者对产品和服务品质日益增加的要求，一心堂需要通过形成股东联盟而获得异质性资源，“反向混改”引入国有战略投资者是一个选择，在保留经营优势的条件下，白云山所携带的国有资源和产业的上游优势给一心堂带来了新鲜的血液和创造性的价值。
第二，资源编排方式并非一成不变，企业需要根据内外部的环境和条件选择合适的资源编排方式。一心堂选择丰富式资源捆绑方式，并通过平台撬动的途径激活资源，提高资源的有效利用率。首先，白云山的加入，为一心堂直接提供了资金、管理资源，与此同时，释放出的国民合作的积极信号为一心堂吸附了更多拓展资源，包括战略合作方、政府资金补助、更宽泛的融资渠道等。其次，一心堂的股东联盟通过搭建销售、供应链和市场扩张平台，并加大信息化和中药饮片项目的投资，完成拓展式资源捆绑，提高自身的核心竞争力。
参考文献（略）
