双重股权结构实施动因及创新绩效影响思考——以优刻得为
本文是一篇财会管理论文，本文研究认为，对于优刻得这类对于技术创新依赖程度较高的科技型企业来说，采取双重股权结构能够提高企业的创新绩效，有利于提高企业整体的竞争力，保证企业长远发展。但是国内A股市场上市企业所属行业错综复杂，每个行业都有其自身的特殊性，每个公司也有其共性和个性。
第1章绪论
1.1研究背景
近些年来，双重股权结构逐渐成为国内外学者持续研究的热点。2000年百度采用双重股权结构在美国纳斯达克上市，标志着中国企业开始寻求在股权结构上新的尝试。随着我国经济的飞速增长，互联网产业及科技型企业呈井喷式发展，面对巨额资金需求，如何融资就成了摆在众多企业面前的一大难题。与债权融资相比，通过上市寻求股权融资，不仅能够满足企业的资金需求，并且不需要承担到期还本付息的责任，几乎能够获得永久性的资金，对于上市公司来说无疑是首选。但是股权融资也存在其缺陷，由于引进了新的投资者，就必然会稀释原股东的持股比例，导致企业股权结构的改变，并且伴随着创始人控制权被分散的风险，引起控制权之争。1980年随着苹果公司的上市，创始人乔布斯持股比例从创业初期的45%下降到15%，失去了对苹果公司的控制权并且在1985年被除去董事长的职务逐出苹果，该类由于融资导致的控制权分散的事件国内也常有发生。
长期以来我国的《公司法》实行的都是“同股同权”的一元股权结构，这种股权结构以剩余收益索取权和投票权的按股分配为原则，在体现权力公平的基础上很好的维护了中小股东的权益。随着2013年阿里巴巴在港交所以合伙人制度上市遭拒，双重股权结构又重新在国内引起热议。为解决这一资金需求与控制权之间的矛盾，国内越来越多的企业创始人试图引入双重股权结构以替代传统的一元股权结构，在达到吸收资金目的的同时保住自己的控制权。伴随着互联网的发展，2018年香港证券交易所改革了上市制度，允许科创类企业采用双重股权结构在港上市。同年十一月国家领导人习近平在上海进博会开幕式上发表演讲，强调要加快推进双创产业创新体系建设，支持高新技术产业发展，并首次提出了科创板和试点注册制。2019年上交所科创板开板，允许上市企业设置差异化特别表决权制度，打破了一直以来《公司法》中对于上市公司股权结构设置的壁垒。而随后优刻得在科创板的公开上市则标志着双重股权结构在国内资本市场正式施行。然而双重股权结构是一把“双刃剑”，对于其是否能够适应于国内资本市场以及其潜在的风险还应合理分析预测。
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1.2研究意义
从理论层面上来说，同股同权的一元股权结构将投票权与剩余收益的索取权进行绑定，股东按照其投资额获取对于企业剩余收益索取权的同时，也获得影响企业经营决策的投票权，充分体现了资本市场的公平性。但是随着经济技术的发展，第一个百年计划的顺利达成，以及创新驱动战略的实施，越来越多的科技型企业应运而生。科技型企业由于前期巨大的资金需求量，导致其不得不进行融资，创始人持有的股权份额也在经历多轮融资后被不断稀释，控制权逐渐分散。而双重股权结构中企业创始人持有的拥有附带高投票权的股票就能够保证其在股权被稀释的情况下仍然掌握企业的控制权。从20世纪20年代开始，美国资本市场开始了双重股权结构的尝试，国内对于双重股权结构的研究起步较晚，直至2019年4月《上海证券交易所科创板股票上市规则》的修订出台，允许差异化表决权结构的企业在科创板上市，国内才真正从传统单一的股权结构，转变为两种股权结构并行的态势。而早年间，国内对于双重股权结构的了解大多都来自于对于国外成功案例的解读，对于双重股权结构和创新绩效之间联系展开的研究也更多依赖于国外资本市场的数据进行的实证分析，并不具有明显的本土化特点。优刻得作为中国内地放开股权结构上市限制之后，第一家采用双重股权结构上市的科技型企业，对于研究双重股权结构在本土市场的运用具有里程碑式的意义。因此本文以优刻得为研究对象，通过优刻得采取双重股权结构上市前后企业创新绩效对比研究，探寻科技型企业实施双重股权结构对于企业创新绩效的影响，在一定程度上丰富了国内对于双重股权结构研究的文献积累，同时也为今后资本市场的管理提供了更多的理论依据。
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第2章理论基础与文献综述
2.1相关概念界定
2.1.1高新技术与高新技术企业
高新技术这一概念最早起源于美国，是一种对于产品背后蕴含的技术价值和手段的描述性概括。高新技术型企业指的是那些能够持续进行研究开发并以创新产出为基础展开经营活动，能够对于所在地区的经济政治和文化等多方面产生深远影响的经济实体。根据经济合作与发展组织（OECD）相关标准认定，只有在高水平创新活动、高知识密集劳动力特征以及高强度利用已有技术投入生产三条标准中符合其二，才能被定义为高新技术产业。在我国，根据2016年1月科技部、财政部和国家税务总局联合修订印发的《高新技术企业认定管理办法》，高新技术企业指的是在《国家重点支持的高新技术领域》内，持续进行研究开发与技术成果转化，形成企业核心自主知识产权，并以此为基础开展经营活动，在中国境内注册的居民企业。其中国家重点支持的高新技术领域包括电子信息技术、生物与新医药技术、航空航天技术、新材料技术、高技术服务业、新能源及节能技术、资源与环境技术以及高新技术改造传统产业等涵盖数百个小型产业集群的八大行业领域。
与传统制造业相比，高新技术企业具有研发投入占比更大、创新意识更强、资金需求量更大、研发风险更高等特点。其具体表现为：（1）知识密集，高新技术企业作为典型的知识密集型、技术密集型企业，企业的发展很大程度上依赖企业员工的学历和素质。相比于传统流水线作业的生产型企业，其对于员工的创新能力以及拥有的专业知识有更高的要求。（2）高投入，高新技术企业通常需要将企业自身所掌握的核心技术专利作为企业安身立命的根本，因此其对专利技术的依赖使得其与劳动密集型企业不同，高新技术企业的投入主要体现在创立成本、研发投入、科技人员薪资以及科技成果市场化等方面。（3）高风险，随着经济社会发展，教育水平不断提高，知识更新不断加快也就导致新技术新产品的出现速度不断提升，产品技术的生命周期不断缩短。而企业对于一项技术的研发投入则是不可逆的，作为“开荒者”，企业不仅要承担研发失败的风险，同时也面临出现的新技术随时能够替代企业研发中的技术产品或服务，以及所属知识产权被侵犯的风险。
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2.2相关理论基础
2.2.1信号传递理论
信号传递理论认为，企业管理当局和广大外部投资者之间存在着信息不对称问题，管理层直接参与企业日常经营往往能够直接获得有关企业经营情况和行业前景的一手信息；而外部投资者尤其是中小股东等利益相关者，不直接参与企业日常经营管理，其获得的关于企业经营状况的信息则需要通过分析企业披露的年报等。这种信息不对称导致的逆向选择问题将形成“劣币驱逐良币”的局面，使得交易双方难以达到帕累托最优，因此优质企业的管理层有动机将公司高质量发展的信息传递给投资者。二十世纪五十年代，John Lintner对于美国600家上市公司建立了股利分配行为的理论模型，研究认为，公司股利变化与长期的收益水平是一致的。Ross（1977）[36]在此基础上结合了股利分配的信息含量假说，其认为如果一家公司拥有的投资项目预期能够带来较高回报，那么管理者会提高股利支付率向市场传递出利好信息。通过这种可信度也更高的方式吸引社会资金以提高公司股价，促进公司正向发展从而改进帕累托效率。
目前上市公司采取的信号传递方式主要依靠提高股利支付率。一般情况下，与利润的可操纵性相比，发放现金股利或者增加现金股利的发放能够向市场传递利好信息，相反限制现金股利的发放则传递出企业利微的信号。只有管理者认为公司的长期盈利水平足以在维持公司正常运营发展的条件下仍有资金支付长期增加的股利时，公司才会发放现金股利。其次聘请高质量的外部审计师也是常见的信号传递方式。企业内部控制系统的有效性以及财务报表披露的真实性是投资者关注的重点，但在缺乏第三方监督的情况下，企业披露的信息是否真实可靠对于广大投资者来说可能存疑。因此对于内控系统完善、财务报表真实的企业来说，聘请第三方鉴定机构能够作为一种强有力的手段，向市场传递企业管理层对于内控系统和经营成果自信的信号，从而提高投资者对公司的估值，降低融资成本。
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第3章优刻得双重股权结构介绍..............................16
3.1优刻得公司简介.........................................16
3.2优刻得融资上市历程................................16
第4章优刻得双重股权结构实施动因及创新绩效影响机制分析.........................23
4.1优刻得双重股权动因分析..................................23
4.1.1防止控制权分散..................................23
4.1.2满足融资需求...................................23
第5章优刻得双重股权结构对创新绩效影响效应分析...............................30
5.1双重股权结构对于研发投入影响............................30
5.1.1优刻得研发费用分析....................................30
5.1.2优刻得研发人员分析..................................31
第5章优刻得双重股权结构对创新绩效影响效应分析
5.1双重股权结构对于研发投入影响
5.1.1优刻得研发费用分析
财会管理论文参考
企业的研发活动是一种周期较长且具备较高不稳定性的生产活动，而作为企业研发活动的基础，研发资金的持续投入是企业研发活动能否顺利推进的重要因素。评价一个公司对于创新是否重视，通过财务报表上表现出来最直观的数据就是研发费用。作为科创型企业，优刻得的创始人团队始终把技术创新作为公司的核心战略之一。在研发方面，尤其在公有云基础设施服务领域（Issa），研发难度大并且培养周期较长，公司在公有云基础设施上投入了大量前期融资所得。
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第6章研究结论与建议
6.1研究结论
2018年香港证券交易所改革了上市制度，允许科创类企业采用双重股权结构在港上市，次年上海证券交易所推出科创板，允许上市企业设置差异化特别表决权制度。本文在此政策背景下，以优刻得为例，研究高新技术企业采用双重股权结构上市动因以及双重股权结构能否对于企业创新绩效产生影响。在研读优刻得招股说明书以及企业2018-2023年间的年报，并综合分析可比公司和云计算行业整体创新绩效在样本区间内的变化趋势，得出以下结论。
第一，优刻得实施双重股权结构动因主要有三：防止控制权分散、满足融资需求、保障企业立足长远发展。第二，双重股权结构与优刻得公司架构、业务模式和发展前景相契合，双重股权结构的实施保障优刻得以“CBA”战略位核心的长期发展战略得到落实。第三，双重股权结构赋予创始人高投票权，创始人掌握企业实际控制权之后，通过制定和落实长期发展战略、提高企业研发风险容忍能力、刺激多方面资本投入三个方面，为企业整合优势资源，双重股权结构的实施对于优刻得研发投入的提高影响显著。第四，研究认为随着优刻得研发费用和研发人员的投入水平不断提高，企业每年申请和获得授权的专利数量有显著提升，研发投入对于优刻得创新绩效影响显著。第五，在综合DEA方法和TOPSIS算法，对于优刻得创新绩效进行行业动态分析后。研究认为优刻得在实施双重股权结构上市之后，企业在样本公司中的创新绩效排名有了显著提高，双重股权结构实施带来的控制权稳定以及资源的合理配置提高了企业整体的研发投入，最终对于优刻得创新绩效产生显著的正向影响。
参考文献（略）
