管理层讨论与分析语调对企业投资行为的影响探讨

本文是一篇投资分析论文，本文选取我国A股上市公司2007-2022年的财务数据，实证检验了我国上市公司财务报告中管理层讨论与分析净语调对企业投资行为的影响并分析其影响路径。
第1章   绪论
1.1   研究背景与研究意义
1.1.1   研究背景
习近平总书记在2023年中央经济工作会议中强调，要多措并举扎实做好经济工作，扩大有效益的投资，促进民营企业发展壮大。“十四五”规划进一步指出要建设具有强劲投资需求的市场，形成市场主导的投资内生增长模式，推进企业技术革新和设备改造进程并激发民间投资活力，促进企业投资项目落地见效，保持存量资产和新增投资的良性循环。
作为市场经济的发展主体，企业在拉动国民经济发展上起到重要作用。企业投资是企业可持续发展的基石，对于强化企业自身竞争优势、稳定行业地位与自身价值成长具有重要意义，因此学术界和实务界均对企业投资行为的研究较为关注。企业投资活动一般包括购建固定资产等企业发展所必需的长期资产等活动，据国家统计局数据显示，2020年民间固定资产投资额1为289264亿元，同比2019年增长1%，2021年民间固定资产投资全年累计完成307659亿元，同比上涨7%，2022年民间固定资产投资全年累计完成310145亿元，比上年增长0.9%。而根据国家统计局2024年1月17日最新数据显示，2023年民间固定资产投资额全年仅完成253544亿元，同比下降0.4%2。民间固定资产投资额的下降应引起相关企业重视，积极调整企业投资策略，完善企业投资布局，为我国经济环境的企稳回升做好基础性工作。

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1.2   研究方法与研究内容
1.2.1   研究方法
本文结合使用了文献研究法和实证研究法对管理层讨论与分析语调对企业投资行为的影响展开研究。
（1）文献研究法。
本文对企业投资行为的内部以及外部影响因素进行梳理，并且对管理层讨论与分析的定义、量化研究方法以及语调信息的有效性方面的文献进行归纳总结，为本文的研究提供参考。
（2）实证研究法。本文的研究对象是我国A股上市公司2007-2022年的财务数据，相关数据来源于CNRDS数据库和CSMAR数据库，并借助Stata软件完成数据处理工作。根据研究假设建立固定效应实证模型，通过多元线性回归分析等实证方法检验公司管理层讨论与分析语调对企业投资行为的影响，并考察高管持股比例的调节作用。在此基础上，利用改变样本区间、替换变量度量方式等进行稳健性检验，并区分企业规模与企业上市年限进行异质性分析，同时利用融资成本进行中介效应检验，最后总结本文的实证结论并提出建议。
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第2章   文献综述
2.1   企业投资行为的影响因素
2.1.1   外部影响因素
（1）经济政策不确定性
企业作为宏观经济环境中的微观单元，不免会受到外部宏观环境的制约与影响。国家宏观经济发展所制定的方针政策和战略举措，比如财政政策、货币政策以及资本市场政策，都会影响到微观企业的行为。经济政策的任何变动，最终都会体现在企业的投资决策中（龚光明和孟澌，2012）。目前，学术界正从不同角度深入探讨企业投资行为在经济政策不确定性下的变化与反应，然而，关于这一议题的观点仍存在分歧，尚未达成共识。
一部分学者认为，随着宏观经济政策不确定性的增加，企业投资项目的未来现金流量也将面临更大的不确定性，这导致企业投资效率受到约束和限制，其最直接的表现就是投资规模的缩减，即投资不足（雷新途和姜君如，2023），并且在2008年的金融危机后，经济政策不确定性对企业投资效率的约束限制作用更加明显（李凤羽和杨墨竹，2015）。与上述研究结论类似，饶品贵等（2017）的研究表明企业投资受到经济政策不确定性的负面制约，实物期权与金融摩擦的渠道共同导致了这种制约的产生（谭小芬和张文婧，2017）。1977年Stewart Myers首次引入实物期权的概念，这一理论强调，投资方案所带来的现金流主要源于对其现有资产的充分利用以及对未来投资机会的选择。此外，投资不可逆性是实物期权理论的基础假设，所以当投资环境不明确的条件下企业往往选择暂时搁置投资计划，以免造成投资损失（Bernanke等，1996）。Christiano等（2014）研究发现，金融摩擦机制作为不确定性对经济运行产生影响的另一渠道，其存在使得不确定性通过加剧金融摩擦，进而引发经济增长的停滞或减缓（AL-Thaqeb等，2019）。
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2.2   管理层讨论与分析净语调的影响效应
2.2.1   定义与量化研究方法
上市公司定期报告中的管理层讨论与分析由管理层撰写，旨在对公司上年的经营情况进行总结，并对公司未来的发展方向进行前瞻性的预测和战略规划，是企业年报中最为核心的部分之一，它提供了表内信息以及报表附注所无法提供的信息，满足了投资者对企业前瞻性信息披露的更高要求。通过浏览该部分的披露内容，投资者可以了解公司管理层对公司未来经营前景的预期以及对公司可能面临的风险的分析（李常青和王毅辉，2007）。
近年来，随着互联网以及自然语言处理等人工智能技术的快速发展，对财务报告中的文本信息进行深入研究成为了现实，在线文本分析技术使挖掘和分析互联网上的海量信息成为了可能（乐国安和董颖红等，2013）。具体来讲，文本分析技术是一种利用计算机处理文本的能力，从非结构化文本内容中提取信息的方法。在文本挖掘领域，存在两种主要方法，分别是词典法和机器学习法（Bao和Datta，2014）。词典法的核心原理在于将句子细分为各个词组，并随后统计这些词组在文本中出现的频次。词典法虽然原理简单且结果可复制，但其局限性在于高度依赖于词典的质量。目前被广泛运用的词典是Loughran和McDonald（2011）创建的L&M词典。机器学习方法在文本相似度识别方面展现出了显著的优势，但同时也要求研究者具备扎实的计算机基础。目前已有相关学者使用朴素贝叶斯机器学习算法对MD&A前瞻性陈述的信息内容进行检验，研究发现那些当前业绩优异、回报波动性较小且历史更长、市净率较低的公司，通常更倾向于做出更为积极的前瞻性陈述（Li，2010）。Muslu等（2015）使用机器学习法来研究管理层讨论与分析部分中前瞻性披露的信息属性，发现前瞻性信息的语调与未来绩效的关联并不强。李双燕等（2023）考察了文本情绪与公司违规行为的关系，通过机器学习方法对年报中管理层讨论与分析部分的文本进行情绪测试，研究结论表明管理层讨论与分析文本情绪与公司的违规行为负相关。
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第3章 理论基础与研究假设 ............................ 17
3.1 理论基础 .......................................... 17
3.1.1 言语行为理论 ................................... 17
3.1.2 信号传递理论 ................................... 17
第4章 研究设计 .................................. 22
4.1 样本选取与数据来源 .............................. 22
4.2 变量设计 ................................. 22
4.3 研究模型 .............................. 24
第5章 实证分析 ..................................... 25
5.1 描述性统计和相关性分析 ................................. 25
5.2 基准回归分析 ..................................... 27
5.3 机制检验 ........................................ 30 
第5章   实证分析
5.1   描述性统计和相关性分析
表 5.1列示了各变量的描述性统计结果。其中，被解释变量的最大值为30.2%，最小值为-16.4%，均值为5.5%，中位数为4.4%，说明不同上市公司之间的投资差距较大并且上市公司整体投资占总资产的比例较低。解释变量的均值为40.1%，中位数为40.5%，最大值为73.6%，表明上市公司管理层倾向于向投资者传递更为积极正面的信号。调节变量方面，高管持股比例的均值为8.9%，中位数为0.04%，最大值为64.1%，说明我国上市公司间高管持股比例差异较大并且整体高管持股比例偏低。控制变量方面，总资产收益率均值为3.2%，中位数为3.3%，最小值为-32.7%，最大值为20.4%，表明我国上市公司整体盈利性偏弱，绝大多数处于微利状态。资产负债率均值为45.3%，中位数为44.6%，表明我国上市公司举债情况处于比较合理的区间。营业收入增长率均值为18.8%，最小值为-62.8%，最大值为354.7%，表明上市公司整体营收增长情况良好但营收增长快慢差距明显。产权性质变量的平均值为41.8%，这意味着在所选取的样本中，有41.8%的企业属于国有企业范畴。企业规模平均值为22.25，标准差为1.316，表明上市公司的发展规模差距比较大，头部效应明显。股权集中度变量的均值为34.5%，最小值9.3%，最大值74.5%，表明上市公司股权分布情况有显著差异。SA指数均值和中位数均为4.031。

投资分析论文参考

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结论与建议
本文选取我国A股上市公司2007-2022年的财务数据，实证检验了我国上市公司财务报告中管理层讨论与分析净语调对企业投资行为的影响并分析其影响路径。同时以企业高管持股比例作为调节变量，探究高管持股比例对MD&A与企业投资行为关系的调节作用，分别得出以下结论：
第一，我国A股上市公司管理层讨论与分析净语调对企业投资行为有显著的正向作用。在解决了相关的内生性问题，替换解释变量与被解释变量衡量方法以及更换样本区间后，研究结论依然稳健。此外，对管理层讨论与分析净语调对企业投资行为的影响进行异质性检验后发现，在不同规模、不同上市年限的上市公司中，管理层讨论与分析净语调对企业投资行为的影响存在差异。在规模较小以及上市年限较长的企业中，管理层讨论与分析净语调与企业投资行为存在正向关系，而在规模较大、上市年限较短的企业中，管理层讨论与分析净语调对企业投资行为并无影响。
第二，随着高管持股比例的增加，管理层讨论与分析净语调与企业投资行为之间的正向关系更加显著。高管持股的本质是使公司的管理人员可以和企业的所有者共同分享公司的剩余索取权，绑定双方的利益。当高管受到股权激励后，在制定投资决策时会考虑公司的长远利益，提高企业投资水平。
第三，管理层讨论与分析净语调将通过降低融资成本而使企业投资水平升高。管理层语调信息能够补充会计盈余信息，缓解管理层和投资者间的信息不对称程度，降低企业的融资成本，提高企业的投资水平。
参考文献（略）