双层股权结构对美团公司治理效率的影响探讨——基于DEA的
本文是一篇公司治理论文，本文以美团点评作为案例，以具体实践探讨双层股权结构对公司治理效率的影响，通过对实践的反思和总结，为我国进一步放宽双层股权结构企业上市的限制，提供具体的建议和对策。
第1章绪论
1.1研究背景与意义
1.1.1研究背景
党的二十大报告指出，“高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务”，互联网是中国经济创新发展的重要驱动力，为进一步推动互联网经济高质量发展，国家出台了《国务院办公厅关于促进平台经济规范健康发展的指导意见》《国务院反垄断委员会关于平台经济领域的反垄断指南》等一系列政策，我国互联网经济进入蓬勃发展的时代。但企业也出现了诸如公司治理体系不完善、股权恶性竞争、内部人控制、违规资金进入等公司治理问题。同时，互联网企业发展迅猛，作为高科技行业，企业的发展需要大量的研发投入，具有大量融资的现实需求。但在其发展初期，企业资本多为智力资本，难以通过抵押的方式，为企业获得融资，因此，股权融资成为最佳选择。但是股权融资使得企业在获得发展资金的同时，创始人股东的决策权被大量稀释。为确保在融资的同时，确保创始人股东拥有对企业的绝对控制权，越来越多的互联网企业采用双层股权结构上市。近年来，我国市场涌现出了采用双层股权结构上市的互联网企业，打破了同股同权的单一理念。
双层股权结构最早兴起于20世纪80年代的美国，其独有的控制权优势有效抵御了大量的恶意并购。2018年，港交所同意双层股权结构公司上市，2019年3月，上交所允许同股不同权注册制，标志着双层股权结构在我国正式落地[1]。自2019年12月优刻得公司在我国科创板成功运用双层股权结构上市以来，九号有限公司、四川汇宇制药有限公司等越来越多的企业在我国运用双层股权结构上市。但是，双层股权结构在我国应用时间较短，仍存有一定的监管漏洞，如何更好地保护中小股东的权益仍需进一步探索。因此，通过分析双层股权结构对公司治理效率的影响，探索双层股权结构的应用如何进一步提升我国资本市场的吸引力成为题中之义。
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1.2研究内容及方法
1.2.1研究内容
本文研究主要可分成六个部分。
第一部分为绪论，主要介绍本文的研究背景、研究意义、研究内容以及研究方法。
第二部分为文献综述，梳理与述评双层股权结构、公司治理效率、双层股权结构对公司治理效率的影响研究相关的文献，为后文研究提供铺垫。
第三部分为相关概念与理论基础，阐述了双层股权结构、公司治理效率与控制权理论、两权分离理论、委托代理理论等相关概念。
第四部分为案例介绍，介绍美团的发展历程和双层股权结构的运用详情，概括其上市前的融资情况，分析使用双层股权结构前后公司的对比变化，为后文分析双层股权结构对美团公司治理效率的分析奠定基础。
第五部分是运用DEA方法，对美团公司近六年的治理效率进行横向和纵向分析。首先，横向比较美团公司与15家互联网上市公司的综合效率值、纯技术效率值和规模效率值；其次，将美团公司与同股同权的苏宁易购公司进行对比；最后，比较分析美团公司上市前后的公司治理效率，以此研究双层股权结构是否有利于改善公司治理效率。
第六部分为结论与建议，提出针对双层股权结构上市企业的政策及治理建议，分析本文的局限性，提出展望。
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第2章文献综述
2.1关于双层股权结构的研究
1898年，美国国际银业公司率先采用双层股权结构上市，此后越来越多的国内外学者注意到这一特殊的股权结构，并不断丰富和完善相关的理论研究。双层股权结构的研究主要围绕合理性研究、负面影响研究和弱点矫正研究三个方面展开。
2.1.1双层股权结构的合理性研究
对双层股权结构的合理性研究主要包含以下四个方面的内容。第一，避免恶意收购说。马连福（2020）分析，创始人团队运用双层股权结构可以牢牢地把控制权握在自己手中，在一定程度上可以避免因股权融资而带来的控制权稀释问题，减少被恶意收购的风险[2]。第二，控制者利益说。Holderness（1999）发现，股权集中在创始人手中，在美国公司中较为常见并呈上升趋势，这有利于维护创始人团队的利益[3]。Soohyung（2023）认为，运用双层股权结构在解决企业资金需求的同时，确保了创始人股东的控制权[4]。第三，长久发展说。Daniel Fischel（1987）指出，一般而言，公司的发展凝结了创始人的心血和梦想，相比于其他股东，创始人团队更加注重公司的长远发展，避免因追求短期经济利益而造成公司发展的负面影响，有利于公司的长远健康发展[5]。韩金红（2021）认为，双层股权结构更有利于公司长期稳健发展[6]。第四，个人偏好说。GuangY（2021）认为，公司的创建承载了创始人的梦想，创始人团队运用双层股权结构在一定程度上并非是对经济利益的追逐，更多的是出于个人成就感的考量[7]。
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2.2关于公司治理效率的研究
公司治理效率的研究主要围绕影响因素和评价标准展开，具体研究内容如下。
2.2.1公司治理效率影响因素研究
学者认为公司治理效率的影响因素主要有以下四个方面。
（1）股权结构。李平和李玥瑶（2022）指出，合理的股权结构是公司治理的有效前提和重要组成部分，股权制衡制度、投资机构持股比例和公司高管持股比例与内部控制效率呈正相关关系，股权集中化可以使公司决策更加高效[19]。
（2）董事会结构。David（2023）的研究指出增加董事会的规模，可以容纳更多的专业董事，提升董事会决策的科学性水平，进而提高公司整体的治理效率[20]。史佳鑫（2017）以我国沪深两市2010-2015年A股上市公司的数据为基础，研究发现提高独立董事的比例，更有利于独立董事充分发挥自身专业特长，在公司治理中发挥更大的作用，因此，独立董事的比例与公司治理效率成正相关[21]。
（3）债务结构。晏艳阳和陈共荣（2001）认为，提高债务融资的比重，有利于降低代理成本，减少股东利益向经理层转移，有效控制经理层的过度消费和不合理投资，提高治理效率[22]。袁萍等（2006）以1999-2003所有A股上市公司的数据为基础，研究发现，若公司以债务融资为主，则公司经营不善时，控制权将转移给债权人，管理层将失去经营权，因此，公司经理层为防止公司控制权转移的考虑，会努力提高公司治理效率[23]。
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第3章 相关概念及理论分析 ......................... 13
3.1 概念界定 ...................................... 13
3.1.1 双层股权结构 ............................. 13
3.1.2 公司治理效率 ............................. 13
第4章 美团公司及其股权结构分析 ........................... 18
4.1 美团公司介绍 ....................................... 18
4.2 美团公司双层股权结构变化情况 ............................ 19
第5章 双层股权结构对美团公司治理效率的影响 ............................ 23
5.1 评价方法及指标 .............................. 23
5.1.1 DEA评价方法 ................................. 23
5.1.2 DEA评价指标选取 ................................. 23
第5章双层股权结构对美团公司治理效率的影响
5.1评价方法及指标
5.1.1DEA评价方法
数据包络分析法（Data Envelopment Analysis，DEA），由运筹学家Cooper和Charnes等人于1978年首先提出，是以相对效率概念为基础发展起来的一种非参数效率评价方法。在DEA中，受评估的单位或组织被称为决策单元（简称DMU）。DEA通过选取决策单元的多项投入和产出数据，利用线性规划，以最优投入与产出作为生产前沿，构建数据包络曲线。其中，有效点会位于前沿面上，效率指标定为1；无效点则会位于前沿面外，并被赋予一个大于0但小于1的相对的效率值指标[41]。
DEA模型共分为CCR模型、BCC模型和DEA-Malmquist指数模型三种类型。其中，CCR模型是DEA模型中运用最广泛最基础的类型，该模型假定规模报酬不变，主要用来测量技术效率。假设有n个决策单元，每个决策单元DMUj分别有m种类型的投入和S种类型的产出。
本文主要从公司治理结构和机制两个方面选取投入指标。第一，管理费用反映代理成本的高低，决定公司管理层整体的运行效率，因此将管理费用率作为投入指标[30]。第二，与同股同权企业相比，双层股权结构最显著的特征在于引入了超级投票权倍数，即A股和B股按照一定的比例进行决策权的分配，因此，本文将流通股比例和超级投票权倍数作为投入指标。第三，董事会的规模决定了公司决策效率的高低，独立董事的比例决定了决策的独立性水平，两者均对公司治理效率产生影响，因此选取董事会规模和独立董事比例作为投入指标[42]。第四，两权分离度体现了控制权和所有权的分离程度，可通过决定代理成本影响公司治理效率，因此将两权分离度作为投入指标[42]。第五，公司治理机制最重要的作用是发挥监督和激励作用，有效的管理层薪酬制度可有效激励管理层提高工作积极性，降低因追求自身利益而造成公司整体利益受损的风险，推动公司战略更加高效务实地落地，进而提升公司治理效率，因此前三名高管薪酬也是投入指标之一[42]。
公司治理论文参考
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第6章研究结论、对策与展望
6.1研究结论
互联网行业轻资产的特点与大量融资的需求，导致美团公司的创始人控制权被稀释，因此，为更好地促进公司的长远发展，2018年美团公司通过双层股权结构在香港上市。为深入分析双层股权结构对美团公司治理效率的影响，本文基于DEA方法，通过横向与同行业公司进行对比，纵向对2016—2021年6年来公司治理效率进行比较，以及探讨双层股权结构对公司治理效率的影响路径，得出以下结论。
第一，双层股权结构的运用有利于公司长期稳定发展。双层股权结构的运用一方面满足了公司发展的融资需求；另一方面，确保公司决策权和控制权牢牢由创始人股东掌握，提高了创始人团队的工作积极性，提高决策效率和专业性水平，充分贯彻执行公司长期发展战略，促进公司长期稳定发展。
第二，双层股权结构的运用提高了公司治理效率。首先，与同行业其他公司DEA指标相比，美团公司在综合效率值、技术效率值和规模效率值等方面均处于行业领先水平，虽上市时间不长，但已超过互联网行业的平均值，说明双层股权结构的运用有效提升了公司治理效率。其次，2018年美团公司采用双层股权结构上市后，其公司治理效率有明显提升，即使2020年受疫情影响，行业处于整体下行阶段，公司治理效率依然处于较高水平。最后，双层股权结构对美团有着深刻的影响，提升了决策效率，激励着创始人和其团队不断进行创新，使美团的战略目标更快实现。
第三，双层股权结构对美团公司治理效率的影响路径是多元的。双层股权结构能够提升美团公司治理效率，有其内在的影响机理。首先，公司董事会规模较小，且董事决策水平较高，在一定程度上避免因成员过多而导致的沟通不顺畅、决策效率低下等问题，能够快速做出正确的决定。其次，创始人控制权维持在较高水平，双层股权结构赋予了专业性更强、对公司发展更具有责任心、使命感的创始人更大的表决权，使公司治理的效率不断地提高。最后，美团的双层股权结构比较全面地顾及到了普通股股东的权益，充分保障了普通股股东的公司治理权利，确保了公司治理结构的稳定性及有效性。
参考文献（略）
