企业发行可转换优先股的动机与效果探讨——以拼多多为例

本文是一篇财会管理论文，本文梳理了国内外关于可转换优先股的相关文献，搭建理论框架，运用案例研究法，以拼多多为研究对象进行分析。首先简单梳理了拼多多的发展过程以及融资困境，然后对企业发行可转换优先股的融资动机和实现方式进行研究，最后对融资的财务效果进行分析。 
第1章  引言
1.1研究背景与意义
1.1.1研究背景
随着经济和科技的高速发展，计算机和智能手机的普及率也越来越高。中国庞大的用户数量和市场规模催生出了属于中国的互联网奇迹，加速了互联网通讯以及应用的创新，市场上随之涌现出许多新的企业，一大批互联网企业应运而生。对许多互联网企业来说，在企业的成立初期往往面临着较大的融资压力和经营压力，需要大量的资金支持，所以企业的筹资活动在企业的经营活动中通常占有很重要的地位，它决定了企业的生存和发展。常见的融资方式包括债务融资和权益融资，位于初创期的互联网企业通常要经过较长的发展过程，难以实现内源融资，同时成立不久的初创企业经济效益往往不会很高，存在着较大的经营风险，而且也没有充足的资产去做抵押，所以传统的债务和权益融资无法帮助企业筹集足够的资金。
为了满足此类企业的融资需求，各种新兴的融资工具不断涌现。其中优先股作为一种新的工具受到了许多企业与投资者的喜爱。优先股具有普通股不具备的某些特征，兼具股权和债权，通常被视为复合金融工具，能帮助初创期企业实现融资需求，获得企业经营发展所需要的资金，是初创企业打破融资困境的一个较好的解决方案。

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1.2研究思路与方法
1.2.1研究内容及框架
本文以拼多多在初创期发行可转换优先股融资作为研究案例，以拼多多发行可转换优先股的发行动因和经济后果作为切入点，研究初创期企业发行可转换优先股的作用，同时分析了可转换优先股独特的条款设计对企业可能造成的影响，并且得出与之相关的结论与启示。
以下是本文的主要内容：
研究内容1：拼多多公司的案例介绍。首先介绍案例的选取原因，从三个方面来分析为什么选取拼多多作为案例公司，然后介绍公司的基本情况和发行可转换优先股的融资过程，最后从传统债务融资和权益融资两个方面分析融资困难的了一定的融资困境。
研究内容2：拼多多发行可转换优先股的动机和实现方式。可转换优先股的主要发行对象是机构投资者，他们对初创期、成长期的高风险企业青睐有加。发行优先股不仅能够满足企业的融资需求，还可以吸引专业投资机构获得资源支持，同时可转换优先股一般不具有表决权，这在很大程度上保障了创始团队的控制权不会因融资而丧失，所以本文主要从迎合投资者、实现融资需求、获得专业支持和控制权集中四个方面来考虑发行动机。可转换优先股的具体实现方式为：设计条款实现融资——投资者筛选与合作——公司上市实现退出。
研究内容3：拼多多发行可转换优先股的融资效果。本文在定性分析部分重点分析拼多多控制权及融资渠道拓宽情况，在定量分析部分对企业偿债能力、盈利能力和成长能力进行计算和分析，这种综合分析方式将有助于我们深入了解优先股融资的实际效果。
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第2章 文献综述
2.1企业初创期融资困境研究
根据国内外相关研究资料，大多数学者都将企业的发展历程划分为初创期、成长期、成熟期和衰退期四个时期，随着企业发展阶段的不断变化，其融资方式和资金需求也会发生相应的变化（韩刚，2012）[1]。本文研究的对象是互联网企业，这类企业大多处于初创期。吴潇（2019）[2]认为，初创企业指的是成立时间短且没有足够资金和资源的企业，大公司新成立的子公司不被视为初创企业。
银行借款是公司获得资金最直接的渠道，也是债权融资中最简单的形式。但是牛超群（2016）[3]认为，我国企业在处于初创期时，大部分没有利用传统银行进行资金借贷。王换娥和孙静（2018）[4]研究发现，缺少针对中小企业的银行专项服务以及不完善的金融体制是中小企业融资难的原因之一。由于银行很难识别初创企业的价值，小企业财务报表等资料的不规范也加大了银行的管理成本和监管难度，较低的收益也使银行不愿意贷款（郑蓉，2021）[5]。高艳（2021）[6]认为，初创期的企业向银行寻求资金支持时，由于资金实力较小且拥有较高的信贷风险，往往会导致银行的不信任。刘岱等（2020）[7]认为在知识产权质押融资时，无形资产的价值难以合理评估也是初创科技型企业融资难的原因之一。屈源育和沈涛（2019）[8]认为，银行与企业之间存在的信息不对称程度在企业初创期时最为明显。
初创期的企业通常处于业务发展初期，且缺乏资源和影响力，面临着较高的经营风险和财务风险，因此相较于债权融资，股权融资具有更高的风险系数，也会承担更高的融资成本。位于初创期的企业主要有以下几种获取资金的方式:创始人的股本；发行企业内部债券或员工持股计划来获取内源融资；吸引机构投资者的投资；政府给创业者带来的各种创业优惠补贴。
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2.2优先股相关研究
2.2.1优先股发行动因研究
根据现有的研究结论，企业发行优先股往往是想要在获取融资的同时保持控制权的集中。
从集中控制权角度看，发行优先股不会分散普通股股东的控股权，有助于优化股东结构。Baskin(1988)[14]认为，发行优先股的主要目的是确保创始人对公司的控制权，同时通过设置固定的优先股股息和优先清偿权等吸引专业投资机构，从而实现公司的融资需求。Tirole (1997)[15]主要研究了公司的权利分配问题，他认为控制权和剩余索取权是动态而可配置的关系，应赋予不同的权利要求者相应的控制权。Cestone(2013)[16] 对风险资本交易中权利分配问题的研究进一步发现，通过对优先股附加条款的设计可以减少投资者对公司经营决策的过度干涉，更好地发挥投资者的作用。在进行企业权利分配时，应当考虑到风险投资者和企业合作的效果，并根据投资者能否增强企业核心竞争力来决定权利的配置。根据张志坡(2017)[17]的研究，企业按期支付固定股息使得优先股股东不具备像普通股股东一样的企业内部管理能力，由此集中创始团队的控制权，有助于保持企业稳定性。张贺和张凤华（2023）[18]通过对比优先股和其他融资工具发现，使用优先股融资不仅可以保持控制权的集中，提高决策效率，还能够减少对二级市场的冲击，提高偿债能力。
从融资角度来看，发行优先股主要是可以解决一些高风险企业的融资困境，并可以帮助企业获得所需的资金支持，进而促进企业快速发展。高劲(2005)[19]的研究指出，由于财务困难等原因，企业倾向于避免采用财务风险较高的债务融资方式，而更愿意通过发行优先股来获得融资。牛新祥(2017)[20]认为，推广优先股可解决中小企业融资难的问题，缓解企业资金短缺的压力，并有利于企业更好地经营。林振兴等(2014)[21]指出，企业选择发行优先股进行融资的原因主要涉及到企业外部的税负动因监管动因，以及企业内部的财务报表优化动因等多方面因素。丁楹(2014)[22]发现初创企业往往面临银行的惜贷和抽贷等问题，难以获得稳定的债务融资。发行优先股可以设立自由的融资条款，相对于传统的债务融资具有更好的持续性，能够更好地满足初创企业实现融资目标的需求。
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第3章 相关概念与理论基础........................13
3.1 相关概念.................................13
3.1.1 优先股....................................13
3.1.2 可转换优先股.........................................13
第4章 拼多多案例介绍..............................18
4.1 案例选取原因...........................................18
4.2 案例融资简介..................................18
第5章 拼多多可转换优先股发行动因以及实现方式........................24
5.1 可转换优先股的发行动因.............................24
5.1.1 迎合投资者投资需求.........................24
5.1.2 实现融资需求.....................................24
第6章 拼多多发行可转换优先股的融资效果分析
6.1可转换优先股融资效果定性分析
6.1.1保持控制权集中
从拼多多的招股说明书可以看出，针对普通决议案，只需要得到超过一半以上的股东投票同意，就可以通过，而特别决议案则要求至少三分之二以上的股东赞成才可以通过。
从拼多多的融资历程中可以得知，四轮融资使大量资金涌入拼多多，满足了拼多多的融资需求，但与此同时，从股权结构方面来看，黄峥的股权也同样地被稀释了。在拼多多上市之前，创始人黄峥持有公司股份的比例为50.7％，而上市后其持股比例减少4%。虽然黄峥仍然是拼多多持股最多的股东，但按照传统的同股同权原则使用投票权表决，则难以保障拼多多未来的发展方向。
拼多多在上市后采用了双重股权结构，将公司的股票分为A类股和B类股，B类股拥有的投票权是A类股的十倍。根据拼多多的招股书可知，创始人黄峥在拼多多上市发行完成之前就将所持有的A-1系列优先股和B-1 系列优先股按1比1的方式转换成了B类普通股，再加上他之前就持有的股数，创始人黄峥掌握着所有的B类股。因此，受益于双重股权结构，创始人黄峥的持股比例虽不到 50%，却拥有了拼多多高达89.8%的投票权。根据拼多多招股说明书可知，黄峥持有全部B股，对于重大事项和一般事项都拥有绝对话语权，实现了企业控制权最大程度的集中。双重股权结构为黄峥及其团队行使经营决策权提供了稳定的外部环境，通过这种结构，黄峥及其团队有更大的话语权，为拼多多提供了稳定的发展环境。

财会管理论文参考

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第7章  结论及启示
7.1结论
优先股作为一种新型融资工具发展至今也有多种类别与形式，其中可转换优先股正是资本工具创新的产物，本文首先介绍了案例选取原因，对拼多多的发展历程、融资历程等进行了简要整理，然后梳理了拼多多发行可转换优先股的动因，并以拼多多2016年至今的招股说明书以及财务报表作为研究对象，分析了拼多多发行可转换优先股带来的经济后果，本文得出以下结论：
拼多多发行可转换优先股的动因主要有以下四点：迎合投资者投资需求、实现融资需求、集中控制权和获得专业支持。不论企业采取何种融资方式，最根本的目的就是获得企业发展所需的资金，而拼多多烧钱扩大市场的模式使其急需大量资金注入，以支持业务的持续发展，可转换优先股的优先清偿权和转换权能满足投资者的投资需求，发行可转换优先股可使企业筹得所需资金。同时，以黄峥为首的拼多多创始团队能力较强，在融资时更倾向于选择能够保证控制权的融资方式，优先股股东并不直接参与公司的日常运营，公司的控制权依然掌握在黄峥手里，保障了企业竞争战略的持续发展。最后，拼多多在选择投资方时考虑到了电商平台的发展，对于目前拼多多而言最重要的就是流量引入，拼多多在发行可转换优先股后实现与投资机构的信息共享和协同发展。
参考文献（略）