沪港通政策对企业技术创新影响的实证探讨

本文是一篇企业管理论文，笔者认为政府应在不同公司属性的企业之间适度调整沪港通政策。从结论中可看出，沪港通政策在对高新技术企业和非高新技术企业的技术创新影响上有较大的差别，对高新技术企业和非国有企业的技术创新明显有更大的促进作用。
第1章  绪论
1.1 研究背景
近些年来，国内资本市场开放的脚步不断加速前行，从上世纪90年代的单边资本市场开放模式，到近十年以沪港通政策为代表的双向资本市场开放模式，都表明了国内资本市场正在逐步向世界开放。为进一步提高国内资本市场对外开放水平，沪港两地证券管理部门于2014年4月10日联合发布了沪港通交易制度公告，并于同年 11 月 17日正式开始实施。沪港通交易制度作为一项宏观经济政策，自实施以来，为沪港两地上市企业带来了更多的关注和发展机会，为沪港两地投资者拓宽了投资渠道，并在一定程度上提高了内地资本市场效率、改善了内地股票市场的投资结构。沪港通政策的实施对国内后续资本市场的双向，甚至多向开放具有重要指导意义。截至2020年12 月31日，在交易金额上，港市北上沪市资金累计净流入为10876.95亿元(人民币)；沪市南下港市资金累计净流入为15308.13亿元(港币)；在标的股数量上，沪股通标的股共有574只，在沪市A股中的占比为31.98%，港股通标的股共有325只，在港市总股数中的占比为12.71%。
与此同时，伴随着世界经济环境的变化，国内经济在经历了一段高速发展后，增长速度也在开始逐步放缓，经济增长动力由要素驱动、投资驱动向创新驱动转变。此外，人口等资源红利的消失也在一定程度上促使企业寻找新的发展方向和发展动力。面对国内国外环境发生的巨大变化，创新驱动发展战略势在必行。为此，国家从十三五期间提出要着力发展创新驱动战略，提出要提高企业的自主创新能力，构建激励创新的社会机制，推出服务企业创新的政策体系，逐渐优化创新政策的供给。2016年5月，国务院发布《国家创新驱动发展战略纲要》，纲要强调技术创新在现阶段的经济发展中起着非常重要的作用，技术创新与社会生产力和综合国力紧密相关。2017年10 月，十九大继续强调了技术创新的重要性，提出技术创新是经济增长的源动力，是建设现代化经济体系的战略支撑。
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1.2    研究意义
科技创新是推动一个国家、一个民族向前发展的重要力量，也是推动整个人类社会向前发展的重要力量。当前，国内经济已由高速发展转为高质量发展的阶段，经济增长将更多依靠人力资本质量和技术进步，因此我们必须寻求创新驱动发展，把科技创新潜力更好的释放出来。如何提高技术创新能力是每个企业都面临的巨大挑战。资本市场的进一步开放，沪港通政策的实施在一定程度上缓解了企业的资金压力，改变了公司的管理方式，同时，随着外资持股比例的增加，也影响着公司的重大技术项目投资决策，并带来科研人员的流入，这些变化都将影响着企业的技术创新。对沪港通政策与企业技术创新关系的研究，将有助于强化企业的创新意识，建立更加完备的技术创新体系，对推动国家创新驱动发展战略具有重要意义。同时，有助于企业更好地利用沪港通政策对企业技术创新的积极影响，来努力提升企业自身的技术创新能力，并且还可以为政府及监管机构进一步调整沪港通政策、为后续沪新通、沪纽通以及QFII 扩容等后续资本市场开放政策的实施与调整提供政策启示。
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第2章  沪港通政策制度背景 
2.1    资本市场开放
国内资本市场的发展相较其他国家而言是比较晚的，1990年上交所、深交所分别在上海和深圳创立，才使得国内资本市场初见雏形。但在经过一段时间的发展，政府也在积极进行资本市场开放的尝试，具体可以2014年为界线对国内资本市场开放历程进行划分。2014年以前，国内资本市场为单边开放模式，虽然相较于初期，减少了对外资和境内企业赴外的限制，但与其他国家的资本市场发展程度相比，还有很大的差距。2014年以后，国内资本市场开始了进一步的开放，初次在沪港两市进行了互联互通尝试，此后，国内资本市场逐渐走向多边开放模式。下面分别对资本市场单边开放模式和多边开放模式进行介绍。
2.1.1    单边资本市场开放模式
单边开放模式包含两种情况，一是出的去，即允许境内企业赴外上市和允许境内投资机构参与国际资本市场的投资；二是进的来，即允许境外投资机构进入内地资本市场。国内最早的单边开放是外资股的发行，目的是为了满足境内上市公司从境外获取资金支持的需求。1991年11月，证券管理机构正式批准发行B股，这种股票是以人民币来确定面值，交易时则以外币来进行。1992年1月，第一张B股在上海证券交易所认购。2001年2月前，B股仅限境外投资机构买卖，但2001年2月后，B股开始对国内投资机构开放。
B 股的设立虽然为境内上市公司增加了融通境外资金的渠道，但国内A 股市场并未向境外投资机构开放。随着经济全球化的不断推进，以及改革开放的不断深入，国内资本市场也开始了新的探索。2002 年11月8日，中国证券监督管理委员会正式颁布《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》，标志着QFII制度在国内资本市场的“落地”，外资将以合格境外投资者的身份进入国内资本市场的核心——A股。2003年7月9日，来自瑞士银行的投资者首次以合格境外投资者在上海证券交易所买入宝钢股份等四支股票。
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2.2    沪港通政策
2014年11月沪港通的正式启动意味着国内迈出了资本市场多向开放的第一步，在国内资本市场开放历程中具有重要的意义。为对沪港通政策有更为全面的了解，本文从以下四个方面对沪港通政策做出介绍，即沪港通政策的准备与开启、沪港通政策内容、沪港通政策特点以及沪港通政策运行情况。
2.2.1    沪港通政策准备与开启
2014年4月10 日，沪港两地证券管理部门联合发布公告，批复上交所和港联所开展互联互通股票交易政策的计划。为保障沪港通能够正常实施，沪港两市以及其他相关部门开始了长达半年的准备工作，具体包括完善方案、优化业务流程、运行测试等工作，最终在2014年11月17日正式启动沪港通政策。具体时间点如表2.1 所示。

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第3章     沪港通政策对企业技术创新影响的相关理论和文献综述 .... 12
3.1     相关理论 .......................... 12
3.1.1    融资约束理论 .......................... 12
3.1.2    协同创新理论 .............................. 12
第4章     沪港通政策对企业技术创新影响的研究假设与研究设计 .... 19
4.1     研究假设 ................. 19
4.1.1    沪港通政策对企业技术创新影响 ....................... 19
4.1.2    外资持股比例对企业技术创新影响 ....................... 19
第5章     沪港通政策对企业技术创新影响的实证分析 .................... 27
5.1     描述性统计分析 ................................. 27
5.2     相关性分析 ............................ 28
第5章  沪港通政策对企业技术创新影响的实证分析
5.1    描述性统计分析
本文选取了2012-2019年间在沪上市公司的3727个样本，描述性统计结果如表5.1所示。

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从表5.1中可看出，首先，样本企业的研投占营收平均比例为3.52%，与高新技术产业10%左右的研投占营收比相比来看，这组样本对于技术创新的投入还有待加强。标准差为3.69，值相对不大，表明各样本企业在技术创新上的投入差别不大。其次，在技术创新产出上，各样本企业均值较大，但需注意国内现阶段对于无形资产的披露包含土地使用权、特许经营权，因此，对于这里的较大均值，不排除是因个别样本企业拥有较多的土地类、特许权等无形资产。样本企业间当期无形资产净增加值的方差也较大，造成此种现象的原因一方面可能是各企业无形资产净额较大，但也可能是受科研力量等其他中介变量的影响不同，导致各企业的创新效率不同。此外，从表5.1中还可了解到，加入沪港通的企业在样本企业中的占比为11.2%；样本企业平均外资持股比例为3.49%，且该变量的标准差为3.33，表明在拥有外资持股的各样本企业间外资持股比例相差不大。
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结论与建议
(1)  研究结论
本文立足于技术创新视角，深入探究了沪港通政策对企业技术创新的影响。模型上，使用了双重差分、多元回归、中介效应等模型；变量选取上，加入了外资持股比例这一新衡量指标，并构建了现金持有量占比、科研人员占比、代理成本三个中介变量，得出了以下四条结论。
1)  沪港通政策的实施能显著提高企业当期研发投入占比和当期无形资产的净增加值。表明沪股通政策对企业技术创新的投入和产出两方面均产生了显著正向的影响。
2)  外资持股比例与企业技术创新之间呈正向相关关系。表明外投持股比例越高的标的公司，其技术创新投入和产出也相对越高，也从侧面表明企业参与沪港通的程度将在一定程度上正向企业技术创新。
3)  现金持有量占比在沪港通政策影响企业技术创新上发挥了部分中介效应，科研人才占比发挥了完全中介作用，而代理成本未在此影响过程中发挥有效中介效应。表明提高公司的现金持有量占比和科研人才占比是促进企业技术创新的重要途径，而代理成本目前对企业技术创新的提升作用还比较小，无法显著正向企业技术创新。
4)  从公司属性分析来看，沪港通政策对不同行业属性的企业技术创新影响不同。与非高新技术企业相比，沪港通政策对高新技术企业的技术创新促进作用更大，与国有相比，沪港通政策对非国有企业的技术创新的促进作用更大。
参考文献（略）