IRM 财务影响的概况分析

第一章 绪论

 

第一节 研究背景和意义

在中国证券市场经历 20 多年的发展过程中，社会公众投资者作为强大的支持力量，在证券市场上占有重要的地位，为中国资本市场的形成和发展做出了巨大的贡献，但目前资本市场仍存在着中小投资者利益得不到保护，监管效率下降等问题。随着资本市场和投资者的不断成熟，如何进一步改善上市公司与投资者的关系，提高公司市值受到越来越多上市公司的重视和关注。面对日益复杂的资本市场，投资者关系管理便应时而生了。

投资者关系管理（Investor Relations Management，以下简称 IRM）最初诞生于20 世纪 50 年代后期美国资本市场，此概念一经提出就受到上市公司，尤其是大型上市公司的重视和支持，而今在世界上许多发达证券市场上投资者关系管理已日渐成熟。但在我国，投资者关系管理仍如日方升。2003 年 7 月，中国证监会把 IRM作为推进上市公司治理改革的七大措施之一。投资者关系管理工作被提上日程。2005 年 7 月，中国证券监管部门把保护中小投资者利益和提高上市公司质量作为其重要的监管任务之一，发布了《上市公司与投资者关系工作指引》，该指引对推进上市公司 IRM 工作进程，加强上市公司信息披露，完善公司治理结构起到引导和督促的作用。因此 IRM 在中国资本市场上被提到了史无前例的高度。而后，上市公司也相继制定 IRM 相关制度，设置 IRM 平台，实施 IRM。同年，证监会发布了《上市公司股权分置改革管理办法》，该管理办法将保护投资者特别是中小投资者权益作为政策制定的重要原则，因此证券市场掀起了股权分置改革的浪潮。进入了全流通时代后，此时上市公司与中小股东之间的博弈成为此次改革成败的重要因素之一，公司与投资者之间的信息沟通和关系协调成为公司获得进一步发展的关键要素，因此，这对 IRM 提出了明确的现实要求。

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第二节 研究内容与方法

一、研究思路

第一部分为绪论。主要介绍本文的选题背景及意义，提出本文的研究思路、论文框架及创新点。本部分指出，受上市公司目标的转移及市值波动的影响，以公司价值最大化为目标的市值管理活动在资本市场逐渐引起公司和投资者的重视。而为提供信息沟通和交流的平台的 IRM，目前仍存在着较多的不足和缺点。IRM 作为公司治理的重要组成部分，对市值管理究竟存不存在相关性，以及其中哪些关键因素对市值波动影响较大，是本文所要讨论和研究的重点。

第二部分为文献综述。本部分将从微观的角度出发，分别对目前国内外学者有关 IRM 与信息披露、公司治理、企业价值和资本成本四个方面相关研究进行梳理及阐述，客观分析取得的研究成果和不足，提出本文将要研究的方向及内容。

第三部分为 IRM 与市值管理的相关概念及理论。首先阐述投资者关系管理和市值管理的相关概念，然后对信息不对称理论、委托代理理论、投资者保护理论以及市值管理理论进行阐述，并在此基础上对它们与 IRM 的影响进行分析。

第四部分为浙江省上市公司 IRM 现状分析。本部分对浙江省上市公司 IRM 进行调查，从信息披露和投资者支持两个一级指标出发，设置若干二级指标，将各项指标得分加总，并对浙江省上市公司的投资者关系管理现状进行分析，讨论其存在的问题。

第五部分为实证检验 IRM 与市值管理的关系。首先，根据理论框架及本文的研究重点提出研究假设，建立回归模型。其次确立 IRM 的评价指标和评价方法，在此基础上对浙江省上市公司 IRM 及其他变量进行描述性统计。第三，进行对 IRM指数间的多重共线性检验。第四，采用多元线性回归的方法对两者进行回归拟合，观察 IRM 与市值管理的关系。第五，在此基础上，按 IRMI 是否大于等于 0.6701进行分组回归，根据实证结果进行分析和讨论。

第六部分为研究结论、政策及展望。本章根据以上的理论分析和实证检验结果，得出本文的主要研究结论，并提出相应的政策建议，最后指出本文的研究不足。

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第二章 文献综述

 

第一节 IRM 与信息披露文献综述

Dariusz A. Niedziolka①（2007）对波兰公司的 IRM 活动的调查发现，波兰大多数公司存在着信息披露水平低和披露范围有限的问题，而投资者们要求更多的是非财务信息的披露，他们迫切想了解公司的研发能力，未来发展战略等。这些信息披露并没有调整到投资者的需求，对投资者关系的重要性认识不足。此外，选择性披露也是一个重要的问题。

N. Row bottom, A. Allam, A. Lymer②（2005）指出，在衡量投资者关系输出时，投资者们最为关心的是公司的披露的信息量，包括狭义的年度财务报告和广义上的公司动态和未来发展战略等，这些信息的获取通常通过 Web 服务器，如何运用Internet 维护投资者关系且发挥它的重大潜力，文章通过对英国 100 家上市公司作为样本分析得出，互联网上的用户请求信息远远大于狭义的财务报告，更注重细节，如价格数据，无形资产和管理质量等。

Bushee，Brian J.，Miller， Gregory S③（2005）通过对 IR 专业人士的访谈和调查，得出 IRM 过程中主要侧重于管理访问和公司的知名度，吸引机构投资者作为一个共同的目标。他们将 210 个中小型公司 IR 活动作为样本，实证表明公司再披露信息，媒体报道，分析师报告较以前年度有所提高，且机构投资者的所有权也在不断增加。IR 活动提高公司的知名度，这成功影响了公司与市场参者之间的互动关系。

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第二节 IRM 与公司治理文献综述

Craven，Marston①（1997）通过架构投资者关系管理评价表，对英国大型公司的 IRM 活动进行调查，研究发现公司治理与 IRM 之间具有相关性。其中，公司规模，独立董事的存在对投资者关系管理较好的公司具有较强的相互关系。

Chau，Gray②（2002）借鉴前人在西方发达资本市场上对信息披露行为的研究，检验香港和新加波 300 家上市公司年度报告，发现股权集中度与 IRM 存在显著的相关性。

Matthew Gaved③（1997）的研究指出，IRM 是公司治理的警示灯，与股东沟通最为有效的方法是在公司整体运作过程中关注公司内部与外部，正式与非正式成员之间的利益关系。

Westphal，Edward J Zajac④（1998）对美国 400 家上市公司进行实证研究，认为公司治理对公司 IRM 呈正相关的关系。Howard Stock⑤（2002）也提出了相类似的观点，他指出 IRM 与公司治理之间密切相关，有效的公司治理和 IRM 能提升公司价值。

David⑥（2001）以代理理论为出发点，若因公司控制权与所有权相分离而产生的成本费用增加时，投资者会与公司的信息沟通欲望更强烈，因此而付出较高代理成本的公司也会采取积极开放的信息披露措施，增加信息的透明度。通过实证结果表明，与投资者的信息沟通与公司管理所有权呈正相关关系。

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第三章 相关概念及理论基础 ......... 13

第一节 相关概念的界定.......... 13

第二节 IRM 与市值管理的相关理论 ......... 16

第四章 IRM 现状分析——以浙江省上市公司为例......... 22

第一节 上市公司 IRM 的调查设计....... 22

第二节 上市公司 IRM 的现状分析.......... 23

第五章 上市公司 IRM 与市值管理实证研究 ....... 28

第一节 研究假设....... 28

第二节 变量选取、定义变量与模型设计......... 30

 

第五章 上市公司 IRM 与市值管理实证研究

 

第一节 研究假设

根据第四章的 IRM 调查数据显示，符合样本条件的浙江省 119 家上市公司中，8 家上市公司没有在证券交易所提供网址或网址无效，占上市公司总数的 6.35%。其中，有 3 家未向上海证券交易所提交公司网址，5 家上市公司提供的网址无效，而这 5 家中有 3 家通过搜索引擎仍无法查找到。除了上述的 3 家无法访问的上市公司网站外，112 家上市公司均有独立的域名，而杭州解百和同花顺提供的网站并非是公司主流网页，而是购物网站和财经分析网站，缺乏独立板块。得到有效样本共 119 家中，设有“IR 专栏”的上市公司近 2011 年共有 107 家，占总数的 89.16%。公司官方网站和“IR 专栏”作为公司对外展示自我形象的一个重要平台，使投资者、客户及供应商等利益相关关系者可以在第一时间内获得上市公司的最新消息，同时也是上市公司与投资者们进行信息沟通和交流的窗口，从某种意义上来说，没有网站的上市公司其 IRM 水平较低，缺乏主观能动性和对利益相关者的重视。

随着国内资本市场的不断发展，对上市公司管理层而言，如果只是满足监管部门的信息披露要求和实现公司财务状况和业绩达标等目标已远远不够，上市公司应通过开展 IRM，建立沟通机制和交流平台，主动提供有关公司竞争实力及未来发展潜力的信息，吸引投资者关注并投资于公司股票，公司价值才能在资本市场上被投资者了解并认可，而资本市场才会为企业提供源源不断的资金，为公司内在价值的创造提供动力。

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第六章 研究结论与政策建议

 

第一节 研究结论

本文选取沪深股市上市公司 2009-2011 年的财务报表数据，通过全样本和分组回归分析的方法来验证本文提出的假设，从而研究投资者关系管理对市值管理的影响，通过上文的回归结果分析得出以下结论：

1．通过调查研究发现，目前浙江省上市公司投资者关系管理水平较好，IRM指数均值为 0.6701，但仍存在一些不足之处，主要体现在以下几个方面：（1）浙江省上市公司投资者关系管理总体水平表现较好，各指标得分呈逐年增长趋势，但个体差异性较为显著。在本文设计的 24 个衡量指标中，样本公司的平均水平达到 16.084 分，最高分为 22 分，最低分只有 8 分，个体表现差异显著。本文在前期进行投资者关系管理数据搜集时发现，还有少部分上市公司没有向证券监管部门提供公司网站或者提供的网站访问无效，而在部分公司网站上设立的“投资者关系”专栏却形同虚设，没能发挥为广大投资者提供相应查阅、反馈等服务功能，由此可见还有一些上市公司没意识到投资者关系管理的重要性，缺乏主观能动性和对投资者的重视，只是纯粹的应付证券监管部门的要求，将其流于表面。（2）浙江省上市公司在强制性信息披露水平上较高，但在自愿性信息披露特别是关键性自愿性信息披露上，如财务指标，社会责任报告上披露水平较为薄弱。（3）浙江省上市公司与投资者进行沟通的渠道并没有完全打开，沟通渠道较为狭隘，特别是在利用互联网进行的双向互动沟通上，多数上市公司在公司网站上提供了投资者信箱供投资者反馈信息或在投资者互动平台上与投资者们互动沟通，但这些互动沟通还够及时，反馈方式运用的较少。网络这种新型媒介并没有在投资者关系管理上充分发挥其应有的交互优势。

参考文献（略）