世纪华通并购绩效研究

笔者通过这两种方法对世纪华通集团并购点点互动的绩效进行分析评价，为以后互联网游戏的并购活动和相关绩效分析提供一点拙见。结论一：同行业的并购可以有效的扩大公司规模。世纪华通集团虽然是一家汽车零部件二级供应商，但是其在 2014 年和 2015 年就先后并购了两家互联网游戏公司，这一次通过对点点互动合并调整后，使得世纪华通集团的资本总额有了质的飞跃，从并购之前的 641377 万元到之后的 1594800 万元，世纪华通集团这一次如此大规模的扩大无疑会分摊一些固定费用，从而产生规模效应。

1 绪论

1.1研究背景及意义
1.1.1 研究背景
二十一世纪初中国加入了世界贸易组织(WTO)，中国在入世前的对外开放都是以“引进来”为主，吸引外资、技术和管理；入世以后我们开始在“引进来”的同时也“走出去”，不仅有利于中国在全球化视野下探索经济的发展空间，而且也有利于增强中国同世界各国的经济联系。企业为了扩大自身规模、增强自身综合实力，一般会采用以下方式：一种是企业内部发展，依靠自身不断的开拓市场、占领新的市场，进一步加强自己的经营管理；另外一种就是外部发展，通过并购来扩大自身的业务规模和市场地位。从全球范围来看企业并购的行为是非常多的，但这基本上都发生在国外，与我们国家的企业关系不大，这是因为在加入世贸组织之前我们国内的企业并购行为发生的非常少，在 1977 年的时候并购案件数也只有寥寥的 33 例，企业的发展壮大都是靠着企业自己内部的发展。我国加入世贸组织以后，将会更广泛、更深入地参与经济全球化，面临竞争激烈的经济环境，企业再想要单纯的依靠自己的成长提高市场占有率将变的日益困难，而且这种方式的效果比较缓慢需要的时间也更长，但是如果借助并购就可以大大的缩减企业发展壮大的时间，可以相对快速的借助规模效应和协同效应在短时间内成长和发展起来，使企业变的日益强大。从中国近几年发生的企业并购事件来看，也验证了这一点。中国并购市场在 2012 年全数完成的企业并购有 991 起，2019年完成的企业并购就达到了 5454 笔。近年来，随着中国互联网产业的发展壮大，并购已逐渐转移到以互联网为基础的互联网产业，2018 年互联网行业并购市场的交易案例数目为 345 笔。
李克强总理在第十二届全国人大三次会议的政府报告中初次提出了“互联网+”的行动计划，明确的提出要将互联网与现代制造业相结合。在这一次互联网发展的大浪潮中，我国的游戏市场也开始逐渐的发展壮大起来，截止到 2018 年，我国游戏市场的收入达到了 2144.4 亿元，游戏用户规模也达到了 6.26 亿户，这些都表现出中国的游戏市场发展规模比较大，发展潜力也比较大。互联网经济的快速发展，给我们国家的传统行业带来了许多冲击，但同时也带来了非常大的机遇，如果这些传统行业可以很好的抓住这次机遇实现转型升级，那么对于传统企业以后的发展壮大来说是非常重要的。
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1.2 国内国外研究现状
1.2.1 国内研究现状
随着我们国内企业并购案件的不断增多，并且并购的内容也是在不断的丰富，并购的形式也是越来越多样化，国内诸多专家学者对于并购绩效方面的研究也是多种多样，他们对于企业并购绩效研究的切入点也是各不相同，因此得出的结论也存在一些差异。
王宋涛，涂斌（2012）认为上市公司不能通过并购活动来提升自身的盈利指标，然而可以提高企业的内在价值，并且在短期内具备协同效应，特别是对于相关并购来说，协同效应则会更为明显[1]。
陆桂贤（2012）以在沪深上市的 37 个并购案例作为此次的研究对象，根据这些公司财务报表里面的相关数据，分别对他们的 EVA 值进行研究分析，发现这些公司都有一个共同之处：他们在实行并购之后的两个经营期内公司的经营绩效没有获得提高，相反却让公司股东的权益受到了损失，并购发生三年之后，公司的绩效才会得到一些改善[2]。
陈仕华，姜广省，卢昌崇（2013）认为并购双方之间的董事联结关系会对并购行为产生比较重要的影响，往往需要在并购行为发生一段时间后这种方式的并购绩效才会体现出来[3]。
周绍妮，文海涛（2013）认为针对不同的并购动机，相应的设计不同的并购绩效评价方法和衡量指标[4]。
王艳，阚铄（2014）通过对中国 A 股上市公司的企业组织行为中并购方的企业文化强度进行研究，分析其对并购公司的绩效会产生哪些影响，研究发现对于那些并购双方企业文化彼此融合难度比较大的并购事件来讲，所产生的负面影响会表现的非常明显[5]。
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2 并购绩效相关概述

2.1 并购与并购绩效的概念
2.1.1 并购
并购通常来说是指两家或者两家以上的企业，通过一些方法组成一家企业，并购的含义比较广，大多指的是兼并(Merger)和收购(Acquisition)。兼并我们又将它称为吸收合并，也就是两种不同的事物合并成一个；收购是指使用现金或股权购买另一家公司的股票或资产，以获得企业或资产的所有权，或者是对企业的控制权。
一般来说，并购主要包括以下三种形式：①横向并购，主要指的相同企业或行业之间的并购；②纵向并购，一般是指对供应商或者需求商的并购；③混合并购，则主要是指两者不相干的企业或行业之间的并购。横向并购由于是相同企业或行业之间的并购，所以它对行业的发展最为直接；混合并购一般来说都是那些实力比较强大的企业才会采取的方式，有很多行业的混合并购都取得了很好的成绩；纵向并购在中国的底子可以说是比较浅的，而且还都出现在与国有控股有关的能源和基础工业行业中。
2.1.2 并购绩效
从企业自己的角度出发，并购绩效是指并购活动完成后会给企业带来什么样的转变，对企业的组织机构、经营状况等方面会带来哪些扭转。具体来说包括财务指标的改善、产业链的完善、产品的市场占有率、资产结构的改变等。因此，企业并购不是一蹴而就的，企业需要在并购完成后对后续的诸多环节进行吸收整合，需要并购企业花费时间、金钱等资源去做进一步的规划和处置，这就需要并购企业经过一段复杂的、长期的过程来完成整合吸收。企业实施并购之后，如果不好好的进行整合，那么会有很大的可能使此次的并购以失败而告终；但是如果并购成功，不仅能够给企业带来效率的提升，而且可以使企业价值得到提升，对相关行业来说也是一次资源的重新分配，可以产生积极的影响。
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2.2 并购理论动因
2.2.1 经营协同效应理论
企业进行并购的目的之一就是为了企业自身能够实现经营协同效应，一旦实现不仅可以使企业的收入得到大的提高，而且还能降低企业的相关成本，增加企业的利润。胡海青等（2016）认为通过并购，企业不仅能提高市场占有率还可以加强自主研发能力[21]。许晋玮（2018）认为并购公司可以与被并购公司建立合作关系，从而实现收入增长的协同效应[36]。企业在并购之前只是在自己所熟悉的一片领域进行生产经营，被并购企业也只是在自己所熟知的一片领域进行生产经营，并购企业想要进入被并购企业所熟知的领域，其中最简单最便捷的一种方式就是将其并购，并购之后不仅可以从事被并购企业这一项业务，而且还可以利用被并购企业的各种渠道为自己的产品做推广、发行，从而实现并购企业的收入增长。在本文的案例中，我们可以看到世纪华通集团并购之后经营规模和营业收入都有了比较大的提高，互联网游戏的研发能力也得到了比较大的提升，实现了资源的优势互补。
2.2.2 财务协同效应理论
企业进行并购的一个财务动因就是为了企业自身能够实现财务协同效应，企业在并购完成之后可以给并购企业带来一些收益，如财务能力提高、可以进行合理避税、实现预期效应等。蒋楠(2014)认为并购公司发生并购之后，会产生财务上的协同效应，进而使公司的偿债能力有所改善[24]。企业完成并购之后，一方面可以扩大企业的现有资本，相应的降低企业倒闭的风险，这是由于当企业的自有资本越来越大时，企业破产的可能性就会越来越小。另外一方面还可以提升并购企业的偿债能力和获得外部借款的能力，若是并购成功，对企业偿还借款的能力就是按照并购实现以后的全部企业为基础，这就能够使具有高偿债能力企业与低偿债能力企业的负债能力在二者之间彼此转换，可以为企业解决因为偿债能力不行而融资不易的问题。

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3 世纪华通并购案例描述 .......................10
3.1 并购公司简介 ..................................10
3.2 被并购公司简介 ....................10
4 世纪华通并购财务绩效分析 ......................15
4.1 基于财务指标法并购前后的财务绩效分析 ....................15
4.1.1 盈利能力分析 ...............................15
4.1.2 偿债能力分析 .................................17
5 研究结论 .....................................34
5.1 全文总结 .............................34
5.2 研究不足及未来展望 .....................34

4 世纪华通并购财务绩效分析

4.1 基于财务指标法并购前后的财务绩效分析
财务指标法作为一种评价企业并购绩效的评价方法，有着非常重要的作用，它主要是通过对企业财务报表里面的相关数据绩效分析研究，来判断反映企业的财务绩效在过去的这一段时期内发生了什么变化，给企业带来了哪些影响，对企业的短期发展带来什么影响、对企业的长期发展带来哪些优势，由于财务报表中的这些数据是企业发生的各类经济业务的货币体现，因此用财务指标法分析这些数据可以直观体现出企业的经营状况。接下来主要从以下四个方面来分析世纪华通并购前后的财务绩效，盈利能力、偿债能力、营运能力和成长能力，对于这些指标的选择以及计算方法，会在下面的各个小节中做进一步详细的说明。
4.1.1 盈利能力分析
盈利能力是用来反映一家公司持续经营能力的核心指标，通过对它的分析我们可以了解到企业在过去一段内的获利情况以及资产增值的效率，从而判断公司是否具备可持续发展的能力。接下来将通过销售净利率、净资产收益率和总资产报酬率这些指标的变化对世纪华通并购前后的盈利能力进行分析。

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5 研究结论

5.1 全文总结
本文的研究主要是通过财务指标分析法和 EVA视角两种方法对世纪华通集团这一次的并购进行了相关分析，通过这两种方法对世纪华通集团并购点点互动的绩效进行分析评价，为以后互联网游戏的并购活动和相关绩效分析提供一点拙见。
结论一：同行业的并购可以有效的扩大公司规模。世纪华通集团虽然是一家汽车零部件二级供应商，但是其在 2014 年和 2015 年就先后并购了两家互联网游戏公司，这一次通过对点点互动合并调整后，使得世纪华通集团的资本总额有了质的飞跃，从并购之前的 641377 万元到之后的 1594800 万元，世纪华通集团这一次如此大规模的扩大无疑会分摊一些固定费用，从而产生规模效应。
结论二：同行业的并购对于提升企业的绩效有着比较明显的效果。宋淑琴，代淑江（2015）通过研究发现并购公司对相关行业实施并购，那么之后的并购绩效要比非相关并购的效果好很多[25]。世纪华通集团这一次对点点互动的并购就给集团带来了比较明显的变化：①对盈利能力的影响，销售净利率从并购之前的 37.85 下降到了并购之后的 18.27，净资产收益率从并购之前的 12.36 下降到了并购之后的 5.05；②对偿债能力的影响，流动比率从并购之前的 2 提高到了并购之后的 3.5，速动比率从并购之前的1.5 提高到了并购之后的 3；③对营运能力的影响，存货周转率从并购之前的 2.72 提高到了并购之后的 4.82，应收账款周转率从并购之前的 2.79 提高到了并购之后的 3.53；④对成长能力分析的影响，营业收入增长率从并购之前的-3.87 提高到了并购之后的138.53，总资产增长率从并购之前的 16.13 提高到了并购之后的 156.15；⑤对 EVA 的影响，经济增加值从并购之前的 41237.62 提高到了并购之后的 93554.51。从财务分析法的角度，本文考虑了四个方面的指标，在这四个指标中，除了盈利能力有所下降之外，其他三个指标都有了明显的提升，所以说并购能够提升集团的长期绩效。从 EVA指标分析法的角度，我们可以看出集团的 EVA 值在并购之后呈现出持续增长的趋势。
结论三：并购企业要选准并购的目标。在世纪华通集团的案例中，它已经实现了对网络游戏业务类型的全面覆盖，对游戏产业链的全面覆盖和游戏发行的全球发展，产业布局得到了进一步完善，促进了上市公司游戏业务在国外发行领域的布局，进一步完成游戏业务的全球化和多元化发展战略，增强了上市公司在游戏行业中的竞争地位。
参考文献（略）