环境不确定性、客户集中度与银行贷款成本—基于我国A股
时间：2020-10-03 来源：51mbalunwen
探讨其对客户集中度与银行贷款成本之间关系的影响是否存在显著差异。本文的研究以客户集中度作为新的切入点，基于交易成本理论、资源基础理论、资源依赖理论、社会网络理论，对客户集中度的经济后果与银行贷款成本的影响因素进行分析，并进一步引入企业所处环境不确定性这一变量，通过实证分析进行验证。
第二节 环境不确定性对客户集中度与银行贷款成本关系的影响
目前尚未有文献针对环境不确定对客户集中度与银行贷款成本两者间关系的影响直接进行研究，但是对环境不确定性经济后果的研究较多。笔者根据相关文献，归纳总结出环境不确定性可能通过以下四个方面影响客户集中度与银行贷款成本之间的关系。分别为环境不确定性影响供应链的整合、上市公司盈余管理行为、信息不对称程度以及企业经营风险这四点。
许德惠和李刚（2012）认为，在一定程度上，较高的环境不确定性会对供应链整合的效果产生负面影响，继而影响企业的经营业绩。朱佳和曾敏刚（2014）的研究结论与其类似，其认为较低的环境不确定性水平有利于推动企业整合供应链。低水平的环境不确定性可以降低企业决策的难度，提高整合战略的有效性。故而在低水平的环境不确定性下，企业与其供应链合作成员的整合更为有效，继而实现供应链整合的协同效应。
第三章 研究设计 ................................... 18
第一节 变量设计与数据来源 .................................. 18
一、样本选取与数据来源 ..................................... 18
二、变量设计 ......................... 18
第四章 实证检验结果与分析 ............................. 24
第一节 描述性统计分析 ...................... 24
第二节 相关性及多重共线性分析 .................. 25
第四章 实证检验结果与分析
第一节 描述性统计分析
首先对本文研究模型中所涉及的变量进行描述性统计分析，结果如下表 4-1：
第一章 文献综述
第一节 客户集中度与银行贷款成本
目前学者对企业银行贷款影响因素的研究多为从企业自身条件（Botoson，1997；Porter et al，2002 等）、制度环境（Demirguc and Maksimovic，1998；Booth et al，2001；Giannetti，2003；Desai et al，2004 等）、银行的自身特点（Berger and Udell，1996；Berger and White，2001 等）、银企关系（Hasan and Sun，2009；Wu and Liu，2011；Lu，2011 等）、政企关系（Johnson and Mitton，2003；Kwahja and Mian，2005;Fraser et al，2006 等）等方面进行探究。在探究企业自身因素对银行贷款的影响时，则主要集中在公司财务特征（Bharath et al，2008；Beatty，2008 等）方面。现有文献中较少从供应链角度研究客户集中度对企业银行贷款成本之间的影响，而理论上来讲，不论是在企业的商业信用融资还是银行贷款融资方面，客户集中度均应当发挥着至关重要的影响。
第一节 客户集中度与银行贷款成本
目前学者对企业银行贷款影响因素的研究多为从企业自身条件（Botoson，1997；Porter et al，2002 等）、制度环境（Demirguc and Maksimovic，1998；Booth et al，2001；Giannetti，2003；Desai et al，2004 等）、银行的自身特点（Berger and Udell，1996；Berger and White，2001 等）、银企关系（Hasan and Sun，2009；Wu and Liu，2011；Lu，2011 等）、政企关系（Johnson and Mitton，2003；Kwahja and Mian，2005;Fraser et al，2006 等）等方面进行探究。在探究企业自身因素对银行贷款的影响时，则主要集中在公司财务特征（Bharath et al，2008；Beatty，2008 等）方面。现有文献中较少从供应链角度研究客户集中度对企业银行贷款成本之间的影响，而理论上来讲，不论是在企业的商业信用融资还是银行贷款融资方面，客户集中度均应当发挥着至关重要的影响。
国外学者对客户集中度与企业银行贷款之间关系的研究存在显著的差异。部分学者的研究表明企业的客户集中度的提高，会给企业银行贷款带来有利影响，而另外一部分学者则持有相反观点。Kim, Song and Zhang（2015）主要研究企业主要客户的盈利表现是否影响企业的银行贷款。其研究结果发现，主要客户资产回报率较高，会给企业的银行贷款合约带来有利影响。在此基础上，进一步研究发现客户集中度更高的企业，其银行贷款合约更为有利。研究结果表明客户集中度作为衡量供应商-客户关系以及企业对客户依赖程度的重要指标，银行在进行授信评估时会对客户的自身表现以及客户集中度进行评估，且其主要带来正面的影响。Fang, Gong and Luo（2014）的研究表明供应商与客户之间的经济依赖关系能够产生对信用风险评估有用的专有信息，并且这种专有信息能够缓解贷款人与放款人之间的信息不对称情况。其研究结果也表明企业对客户的依赖程度能够为银行贷款带来有利影响。
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第二节 环境不确定性对客户集中度与银行贷款成本关系的影响
目前尚未有文献针对环境不确定对客户集中度与银行贷款成本两者间关系的影响直接进行研究，但是对环境不确定性经济后果的研究较多。笔者根据相关文献，归纳总结出环境不确定性可能通过以下四个方面影响客户集中度与银行贷款成本之间的关系。分别为环境不确定性影响供应链的整合、上市公司盈余管理行为、信息不对称程度以及企业经营风险这四点。
许德惠和李刚（2012）认为，在一定程度上，较高的环境不确定性会对供应链整合的效果产生负面影响，继而影响企业的经营业绩。朱佳和曾敏刚（2014）的研究结论与其类似，其认为较低的环境不确定性水平有利于推动企业整合供应链。低水平的环境不确定性可以降低企业决策的难度，提高整合战略的有效性。故而在低水平的环境不确定性下，企业与其供应链合作成员的整合更为有效，继而实现供应链整合的协同效应。
Olsen and Ghosh（2009）认为，环境的不确定性可能会导致财务报告中盈余的波动性，继而会引起企业管理层出于降低盈余波动性的目的进行盈余管理的动机。会计准则在实际执行中所允许的弹性处理也为管理层的盈余管理提供了可操作空间，因此管理者可能会利用对应计项目的调整实现盈余管理的目标。其实证研究结果也表明，环境不确定性与企业的应计盈余管理存在显著的正相关关系。申慧慧（2010）的研究结果正面支持了 Olsen and Ghosh（2009）的结论。Habib, Hossain and Jiang（2011）的研究结果也表明，高环境不确定下，股票市场收益与收益平滑之间存在正向的相关关系。总之，以上研究均表明环境不确定性的增加会导致企业盈余管理行为的增加。
较高的环境不确定性还会导致信息不对称程度加剧。Olsen and Ghosh（2009）的研究结果表明环境不确定性会导致信息不对称程度的增加。Jan and Wang（2010）在此基础上进一步发现若缺乏完备有效的法律保护机制，处于转型阶段的经济体会面临更加严重的信息不对称情况。Lemmom and Lins（2003）的研究也佐证了环境不确定性导致信息不对称程度增加的观点。其研究认为较高的环境不确定性，会导致政府监管机构、新闻传播媒体、中小股东等利益相关者对大股东的监督难度增加，从而使得大股东侵害其他利益相关者利益被发现的可能性降低。此外，申慧慧和吴联生（2012）等也认为较高的环境不确定性下，企业管理层的行为被监督的难度也会增加。
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第二章 理论基础与假设提出
第一节 理论基础
自 20 世纪 90 年代起，产业环境巨变，各个企业愈发重视与其供应链上下游的合作关系。企业之间的供应链合作关系也吸引了众多国内外学者的关注，现有文献对于供应链合作关系的研究已经形成了较为成熟的理论。客户作为企业的重要资产以及主要社会网络关系，也是企业供应链合作中的重要一环。下文阐述与本文研究内容相关的主要理论基础，包括交易成本理论、资源基础理论、资源依赖理论、社会网络理论等。交易成本理论和资源理论从企业自身出发，阐述企业与供应链中其他成员进行合作的必要性。社会网络理论则阐述了企业与其所处环境中其他成员之间的密不可分，并且其关系也会影响企业自身的生产经营状况。
第一节 理论基础
自 20 世纪 90 年代起，产业环境巨变，各个企业愈发重视与其供应链上下游的合作关系。企业之间的供应链合作关系也吸引了众多国内外学者的关注，现有文献对于供应链合作关系的研究已经形成了较为成熟的理论。客户作为企业的重要资产以及主要社会网络关系，也是企业供应链合作中的重要一环。下文阐述与本文研究内容相关的主要理论基础，包括交易成本理论、资源基础理论、资源依赖理论、社会网络理论等。交易成本理论和资源理论从企业自身出发，阐述企业与供应链中其他成员进行合作的必要性。社会网络理论则阐述了企业与其所处环境中其他成员之间的密不可分，并且其关系也会影响企业自身的生产经营状况。
一、交易成本理论
著名经济学家 Coase（1937）在《论企业的性质》一文中首次提出交易成本一说。科斯之后，Williamson（1975）等经济学家在其基础上对交易成本进行了进一步地发展与完善。交易成本通常指企业在确定交易对手、谈判、订立合同、执行与监督等不同阶段，为了交易而发生的所有支出。与之对应的，可以将其分为搜寻成本、谈判成本、订立成本、执行成本和监督成本。交易成本理论认为，市场和企业是可以互为替代的资源配置模式。鉴于市场中存在的有限理性、不确定性、机会主义等，市场中的交易成本较高。企业作为一种新型的交易形式，以降低交易费用为目的，随之兴起。Williamson（1975）将影响交易成本的因素分为两类，其一为交易因素；其二为人的因素。前者包括交易频率、资产专用性程度等，后者则主要是市场不确定性。当交易频率、资产专用性程度以及市场不确定性均处于较低水平时，选择市场交易更为合适。而当这三者逐步上升至一定程度时，企业一体化则更为经济。供应链是一种介于市场与普通组织中间的组织形式。通过建立基于供应链的合作关系，其一可以降低市场交易的不确定性风险，其二可以避免正式组织管理的管理费用，故而可以有效减少交易成本。由此可知，供应链合作这一特殊的中间组织形式，应当比普通组织和市场都更为有效。Lorenzoni and Lipparini（1999）的实证研究结果也证实上述观点，其发现供应链中的处于领导地位的公司通常会选择与其主要供应商、客户建立长期稳定的合作关系，以期降低其供应链上的交易成本。
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第二节 研究假设的提出
一、客户集中度与银行贷款成本
客户集中度可以从隐性契约、信号传递、信息获取成本这三个维度对企业的银行贷款成本产生积极影响。客户集中度越高，企业与客户之间的隐性契约关系愈加紧密，客户越能够发挥其治理效用。此外，集中的客户还能够作为一种积极的信号，向市场中的利益相关者传递与企业相关的有效信息。最后，稳定的客户群体还能够降低银行的信息获取成本，从而使得企业获得更为有利的银行贷款条件。
首先是隐性契约角度，在供应商-客户关系建立时，隐性契约随之产生。客户集中度是衡量供应商-客户之间关系的重要指标，客户集中度越高，供应商与客户之间的隐性契约关系也越密切。供应商与客户之间的密切关系很可能促使关系专用性投资的实现。关系专用性投资形成的资产通常具有较高的专用性，较高的专用性则意味着其在特定的交易中具有较高的价值，而其价值在其他交易中则会大大降低（Williamson，1975）。因此一旦公司发生破产，则关系专用性资产很可能丧失其价值，致使客户承担其成本（Titman，1984）。除此之外，企业的机会主义行为也会使得客户蒙受损失（Williamson，1985）。故而，关系专用性投资会激励供应商-客户建立长期的合作关系（Pelton，2001）。
一、客户集中度与银行贷款成本
客户集中度可以从隐性契约、信号传递、信息获取成本这三个维度对企业的银行贷款成本产生积极影响。客户集中度越高，企业与客户之间的隐性契约关系愈加紧密，客户越能够发挥其治理效用。此外，集中的客户还能够作为一种积极的信号，向市场中的利益相关者传递与企业相关的有效信息。最后，稳定的客户群体还能够降低银行的信息获取成本，从而使得企业获得更为有利的银行贷款条件。
首先是隐性契约角度，在供应商-客户关系建立时，隐性契约随之产生。客户集中度是衡量供应商-客户之间关系的重要指标，客户集中度越高，供应商与客户之间的隐性契约关系也越密切。供应商与客户之间的密切关系很可能促使关系专用性投资的实现。关系专用性投资形成的资产通常具有较高的专用性，较高的专用性则意味着其在特定的交易中具有较高的价值，而其价值在其他交易中则会大大降低（Williamson，1975）。因此一旦公司发生破产，则关系专用性资产很可能丧失其价值，致使客户承担其成本（Titman，1984）。除此之外，企业的机会主义行为也会使得客户蒙受损失（Williamson，1985）。故而，关系专用性投资会激励供应商-客户建立长期的合作关系（Pelton，2001）。
隐性契约关系的存在，使得随着供应商-客户长期合作关系的建立，比如广告、营销等方面的合作，企业的销售费用与管理费用随之降低（Kim and Wemmerlov，2010)。此外，供应商-客户间的长期合作关系，还可以促使客户为了维护自身利益的需要，积极关注企业的日常经营状况并主动介入企业管理活动，从而发挥其治理作用（Raman and Shahrur，2008）。一方面，客户的介入会激励企业日常管理效率的提高，由此企业的长期业绩得到提升，现金流量也会随之提高，企业的经营风险与财务风险都会随之降低。另一方面，企业与其客户之间建立的隐性契约关系，还能够促进企业与其客户之间的信息共享，进一步确保供应链关系的稳定与整合效果（Patatoukas，2011）。因此，客户集中度越高，隐性契约越容易发挥其积极作用，企业的经营风险越低，财务状况越良好。低程度的财务风险和良好的财务状况，可以显著降低银行对企业的信用风险评估，从而降低企业的银行贷款成本。
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第三章 研究设计 ................................... 18
第一节 变量设计与数据来源 .................................. 18
一、样本选取与数据来源 ..................................... 18
二、变量设计 ......................... 18
第四章 实证检验结果与分析 ............................. 24
第一节 描述性统计分析 ...................... 24
第二节 相关性及多重共线性分析 .................. 25
第四章 实证检验结果与分析
第一节 描述性统计分析
首先对本文研究模型中所涉及的变量进行描述性统计分析，结果如下表 4-1：
银行贷款成本 COST 的均值为 0.071，四分之一位数为 0.045，四分之三位数也达到 0.079，意味着多数上市公司其银行贷款成本在 0.065 上下波动。因此，整体而言我国 A 股制造业上市公司的银行贷款成本较为适中。银行贷款成本的最小值为 0.009，
最大值则为 0.388，可以认为企业之间的银行贷款成本差异较大。最大值为 0.388，可能是由于银行贷款成本计算只能采用时点数，而非时段数的局限所致。除此之外，观察银行贷款成本的标准差可知其为 0.054，表明数据整体的离散程度较小。
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结语
一、研究结论
本文以 2007-2017 年中国沪深两市 A 股制造业上市公司为研究对象，对客户集中度与银行贷款成本之间的关系进行研究。进一步地，引入环境不确定性变量，探讨其对客户集中度与银行贷款成本之间关系的影响是否存在显著差异。本文的研究以客户集中度作为新的切入点，基于交易成本理论、资源基础理论、资源依赖理论、社会网络理论，对客户集中度的经济后果与银行贷款成本的影响因素进行分析，并进一步引入企业所处环境不确定性这一变量，通过实证分析进行验证，得出如下结论：
在控制其他变量影响的基础上，客户集中度与银行贷款成本之间呈现出显著的负相关关系。即客户集中度越高，银行贷款成本越低，客户集中度对银行贷款成本的降低表现出积极的作用。由此，本文的结论更有利地支持了客户利益观，表明在中国的制度背景下，集中的客户使得企业与供应链下游的客户之间的联系更为紧密，发挥出供应链竞争的优势。此外，稳定的客户采购行为还使得企业的生产经营活动趋于稳定，有助于优化企业的财务状况并减少银行的授信调查成本。最后，本文的研究结果并不表明客户集中的风险可以忽略不计。客户集中显然是风险与收益并存的，较高的客户集中度带来的企业与客户之间的密切关系，除了上述有利影响外，负面影响也不可忽视。客户集中通常意味着企业对客户的依赖程度较高，故而易导致客户在谈判中的议价能力进一步上升，客户通过供应链转嫁风险的可能性也随之升高。只是在本文的研究对象中，客户集中度对银行贷款成本的积极作用更为显著，发挥出主导作用。
一、研究结论
本文以 2007-2017 年中国沪深两市 A 股制造业上市公司为研究对象，对客户集中度与银行贷款成本之间的关系进行研究。进一步地，引入环境不确定性变量，探讨其对客户集中度与银行贷款成本之间关系的影响是否存在显著差异。本文的研究以客户集中度作为新的切入点，基于交易成本理论、资源基础理论、资源依赖理论、社会网络理论，对客户集中度的经济后果与银行贷款成本的影响因素进行分析，并进一步引入企业所处环境不确定性这一变量，通过实证分析进行验证，得出如下结论：
在控制其他变量影响的基础上，客户集中度与银行贷款成本之间呈现出显著的负相关关系。即客户集中度越高，银行贷款成本越低，客户集中度对银行贷款成本的降低表现出积极的作用。由此，本文的结论更有利地支持了客户利益观，表明在中国的制度背景下，集中的客户使得企业与供应链下游的客户之间的联系更为紧密，发挥出供应链竞争的优势。此外，稳定的客户采购行为还使得企业的生产经营活动趋于稳定，有助于优化企业的财务状况并减少银行的授信调查成本。最后，本文的研究结果并不表明客户集中的风险可以忽略不计。客户集中显然是风险与收益并存的，较高的客户集中度带来的企业与客户之间的密切关系，除了上述有利影响外，负面影响也不可忽视。客户集中通常意味着企业对客户的依赖程度较高，故而易导致客户在谈判中的议价能力进一步上升，客户通过供应链转嫁风险的可能性也随之升高。只是在本文的研究对象中，客户集中度对银行贷款成本的积极作用更为显著，发挥出主导作用。
在客户集中度与银行贷款成本的基础上，本文将与企业生产经营密切相关的外界环境引入研究模型。一方面，引入环境不确定性与客户集中度的交乘项。另一方面，按照环境不确定性高低，分组进行研究。研究结果表明，不同程度的环境不确定性下，客户集中度对银行贷款成本的积极作用存在异质性。只有在低环境不确定性水平下，客户集中度与银行贷款成本的负相关关系才显著。在高环境不确定性下，客户集中度与银行贷款成本的关系减弱。综合研究结论一可知，高度的环境不确定性削弱了客户集中度给企业银行贷款成本带来的积极作用，放大了客户集中度的消极影响。具体表现在高度环境不确定性下，信息不对称程度的上升削弱了客户集中度积极信号的传递作用。除此之外，变化迅速且复杂的环境导致的企业对客户的依赖加剧，使得客户的议价能力进一步上升，从而更具谈判优势的客户有更大的动机与能力将风险转嫁。最后与客户密切的合作关联，也使得客户的经营状况与供应商选择决策给企业生产经营带来的风险随之上升。因此，高环境不确定性削弱了客户集中度的积极影响。
参考文献（略）
参考文献（略）
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