IPO企业董事会特征与财务盈余质量的相关性实证研究

 

1 绪 论

 

1.1 选题背景及研究意义

IPO（Initial Public Offerings），中文翻译为首次公开募股，是指一家企业或公司第一次向社会公众出售股份，IPO 的募集与审核节奏主要受证监会监管政策、二级股权市场行情以及拟 IPO 项目自身质量的影响，2013 年 IPO 受政策影响暂停一年，2014 年 IPO 重启，2015 年上半年二级股权市场行情火爆，市场资金容量扩增，项目审核速度加快，高溢价发行状况凸显，2015 年下半年二级市场出现剧烈震动，市场资金迅速抽离，出于维稳考虑 IPO 审核暂时停止，2016 年上半年虽恢复审核发行但节奏较慢，2016 年下半年 IPO 审核速度逐步加快，2017 年全年 IPO 审核速度大大加快，通过统计分析近五年 IPO 过会的相关数据，我们发现虽然过会审核节奏受监管当局政策及二级市场环境影响有较大的波动 ，但过会审核通过率一直在 80%-90%左右的范围内波动，稳定在较高的通过水平，但 2018 年新年开始，IPO 过会审核通过率急转直下，一到二月份 IPO 过会通过率仅为 41.94%，相对于 2017 年通过率水平接近腰斩，甚至出现同一批次 IPO 审核项目 7 家上会六家被否，多家辅导券商所有项目全军覆没的惨烈局面。这其中固然有注册制改革推迟，证券监管部门加强上会项目审核通过质量的原因，亦有辅导券商业务粗糙，上会项目质量降低的因素。能够在中国资本市场主板、中小板、创业板公开发行股份并上市的公司，一般都是财务状况稳健、主营业务突出、盈利能力优越、发展前景良好的公司。以主板 IPO 的审查规则条件为例，其 IPO 发行人必须是依法设立的股份有限公司，并且该公司持续经营需在三年以上，该公司最近三个会计年度的净利润为正并且该公司的累计净利润超过三千万元人民币，该公司经营活动产生的现金流量最近三个会计年度需累计超过五千万元人民币，该公司最近三个会计年度营业收入需要累计超过人民币三亿元，并且该公司最近三个会计年度的董事会成员、高级管理层、主营业务、实际控制人未发生重大变化等，IPO 上市审查资格条件看似严格，对于准备上市的公司管理层来说，依旧有很大的盈余管理空间，这也是近年来财会领域研究的热门与重点课题之一。

.........

 

1.2 研究内容

本文分为五章：第一章 绪论，首先对选题背景及研究意义进行介绍，然后简要介绍本文的研究目标及研究内容，最后阐述本文的研究思路、方法及本文创新。第二章 文献综述，较为详细的梳理研究国内国外关于上市公司董事会特征、上市公司盈余质量管理及上市公司董事会特征与盈余质量相关性的研究文献，借鉴前人的研究方法、成果，并进行评述，来归纳、完善并创新本文的研究思路与方法。第三章 理论基础分析与研究假设，较为详细的介绍并分析前人研究的董事会特征及企业盈余质量相关理论文献，为本文的研究方向及研究假设的提出提供相关理论支持基础。第四章 实证研究设计、数据分析及实证研究结果分析，以 2017 年在深圳证券交易所进行IPO 的企业作为原始数据，并分为中小板与创业板两个目标样本数据组进行对比分析，对董事会特征变量与盈余质量指数进行描述性统计分析，根据相关性分析的数据及结果构建多元回归模型。第五章 结论与展望，基于实证数据检验及相关结论，分别从董事会特征的不同角度阐述如何改善拟 IPO 企业董事会特征相关数据指标来提高盈余质量评价指数水平以求可以借此提高拟 IPO 企业的过会率，并提出若干政策性建议以丰富该领域的研究理论，最后指出本论文研究的局限性以及可深入研究完善的方向与角度。

.........

 

2 核心概念界定与文献综述

 

2.1 核心概念界定

（1）首次公开募股（Initial Public Offerings，简称 IPO）：是指一家公司或企业第一次将它一定比例的股份向社会公众出售。通常，拟上市公司的股份需要通过证券经纪商或证券做市商进行销售，并且是根据相应证券监管机构出具的招股书或登记声明中约定的条款。当首次公开发行股票并在证券交易所上市的相关工作完成后，社会公众就可以申请到企业挂牌的证券交易所或者相关报价机构进行买卖交易。（2） 董事会特征： 在现代市场经济体制中董事会是起着至关重要作用的一个公司治理机构，其兼具委托人和代理人的双重身份，董事会是由公司股东大会定期选举产生，董事会所构成的人数不能少于公司的法定代表人数，董事会可以作为解决组织内部代理问题而产生市场途径，是代理成本约束制度的应对机制。公司的盈余质量直接受董事会运作效率的影响，董事会特征包括董事会规模、独立董事所占董事会总体的比例、董事长与总经理的两职合一情况等。通过借鉴前人的研究成果以及对相关影响因素的归因分析，本文将董事会特征分为独立性特征、行为性特征、规模性特征等具体表现形式。

........

 

2.2 盈余质量及相关评价方法文献综述

盈余质量的概念最早在二十世纪三十年代被提出，到二十世纪七十年代末期，价值投资理念逐渐兴起，公司的盈余质量开始逐步受到人们的重视，但是学术界对其内涵及评价标准仍然争论不一。Hawkins(2008)研究认为，高盈余质量的公司有以下特征：经常性发生的并且与公司基本业务相关的交易带来收益；持续稳健的会计政策必不可少；净收益水平和成长与税法的变动不相关；适当的企业债务水平，未运用资本结构进行相关盈余操纵等。Dechow 和 Schrand(2004)认为盈余质量内涵有以下两层含义，一是过去会计期间账面盈余的真实性是由真实盈余的匹配程度所反映的；二是历史盈余的现金保障水平及其持续性、安全性、成长性和稳定性决定了企业未来净现金流量数额、时间、或然性的匹配程度。尽管对企业盈余质量的研究已经开展了很多年，但是学术界对于盈余质量仍然争论不一，由此产生的对盈余质量评价的方法也各有侧重。梳理目前大部分对于盈余质量的相关实证研究，盈余质量评价方法主要分为三类：从盈余质量特征的角度评价盈余质量、以应计利润为基础评价盈余质量以及基于资本市场的角度评价盈余质量。

.........

 

3 理论分析与研究假设........9

3.1 公司治理理论分析 .............9

3.2 盈余质量理论分析....10

3.3 研究假设 ...........11

4 实证研究.......13

4.1 研究设计 ..........13

4.1.1 数据来源.....13

4.1.2 研究变量......13

4.1.3 模型设计......15

4.2 中小板数据实证分析............16

4.3 创业板数据实证分析 ...........24

4.4 中小板与创业板样本数据对比分析..........33

5 结论与展望.....35

5.1 研究结论 ...........35

5.2 政策性建议..........36

5.3 研究局限及未来展望 ...........37

 

4 实证研究

 

4.1 研究设计

4.1.1 数据来源

出于数据信息时效性以及数据处理能力等因素的考量，本文选取 2017 年 1 月 1 日至2017 年 12 月 31 之间在深圳 A 股市场 IPO 上市的企业财务数据，在此基础上剔除数据缺失的公司，并保证所选取的样本在今后五年内持续经营，退市或破产的风险极小，然后将所遴选的样本分为中小板与创业板两个样本数据模块，以分别进行数据处理并作对比分析，最后录得中小板模块 67 个样本数据，创业板模块 116 个样本数据。本文中计算盈余质量评价指数的财务数据以及描述董事会特征的相关数据来自于choice 金融数据库以及深圳证券交易所公布的上市公司财务报表，样本数据收集比较全面，同时真实性和可靠性程度较高，本文对数据的统计分析及相关检验主要运用 SPSS21 统计软件。通过对国内外文献进行梳理，目前对盈余质量进行计量的方法主要有三种，一是用盈余质量反应系数进行计量，二是基于盈余的持续性和可预测性对未来现金流量进行预测并进行折现来对盈余质量进行计量，三是从应计项目方面来对盈余质量进行计量，三种方法看似从不同方面进行衡量，实际上具有内在的相关性，都是按照“会计信息处理—会计信息的报告—投资者根据报告信息及内幕信息做出判断，即应计项目的质量越高，则盈余的持续性和可预测性就越强，相关现金流的提升带动市场反应系数的增大，本文在相关理论及研究成果的基础上，通过提取上市公司财务报表的基本信息，从企业盈余的流动性、营运性、安全性、发展性和回报性五个方面，提取十二个财务指标，将十二个财务指标数据进行 z-score 标准化（zero-mean normalization）处理，使经过处理后的数据符合均值为 0，标准差为 1 的标准正态分布。

..........

 

结论

 

根据上文理论分析与实证研究结果，我们可以得出一下结论：从董事会规模性特征角度来看，拟 IPO 企业中小板样本数据与创业板样本数据中的董事会规模指标与盈余质量评价指数未呈现显著的线性相关性，故否定假设一，但受制于样本数据规模与模型选择的局限性，不排除二者具有非线性相关性，根据理论分析及综合前人研究成果，我们本文认为董事会规模与盈余质量评价指数可能存在倒“U”型关系，即董事会规模对盈余质量评价指数的影响有一个一阶导为 0 的极大值因素，董事会规模过大或规模过小对无论是中小板还是创业板的拟 IPO 上市企业提升自身盈余质量水平都会产生不利影响，故拟 IPO 上市企业应当保持适当的董事会规模以期对提升盈余质量起到正向相关影响。从董事会独立性特征角度来看，拟 IPO 企业独立董事比例指标数据与盈余质量评级指数呈现负相关效应，这与前文原假设二正好相反，且中小板样本数据企业独立董事比例对盈余质量的的负相关效应要明显强于创业板样本数据企业中独立董事比例对盈余质量的负相关效应。根据理论分析以及前文研究结果，本文认为，独立董事比例对盈余质量评价指数的影响机理与董事会规模对盈余质量评价指数的影响机理相似，都不是典型的线性相关关系，而是呈现出一定的非线性相关性，具体的相关性形态亦趋近于倒”U”的形态，即独立董事的比例对盈余质量的影响存在一个一阶导为 0 的极大值，独立董事比例过大或者过小对无论是中小板还是创业板拟 IPO 上市企业提升盈余质量水平都起到不利影响，但受限于样本数据及模型选择，具体不利影响的量化因素不在本文的讨论范围之内，拟 IPO 上市企业应将独立董事比例保持在合理水平范围内；就两职合一情况指标分析，中小板样本数据企业两职合一指标对盈余质量的影响系数为 0.077，创业板样本数据企业两职合一指标对盈余质量的影响系数为 0.060，显示二者的影响效果相近，中小板样本数据企业影响系数略大于创业板样本数据企业影响系数，但二者的影响效果为正相关，与前文假设三正好相反，具体可能原因已在上文进行分析。

..........

参考文献（略）