基于企业生命周期的会计融资战略研究

 

1 绪论

 

1.1 研究背景与研究意义

1.1.1 研究背景

步入 21 世纪以来，我国的经济形势变化飞快，充满了不确定性，市场经济环境也难以预测。因此，这些都为企业战略思想的快速成长发展创造了条件。正是因为战略管理思想具有统筹性、前瞻性、全局性、风险适应性等优点，才使得其能满足企业成长发展的需求。如今，企业战略管理思想已经渐渐蔓延到企业的财务、销售等职能范畴，并形成完善的企业战略管理体系。因此，企业财务战略概念应运而生，且学术界和企业实务界都越来越重视对它的研究。融资作为企业三大财务活动之一，是企业日常生产、经营以及投资等活动的主要资金来源。从我国的现状来看，企业资金不足、筹资困难等问题阻碍了我国绝大多数企业的发展。故企业想要更长久稳健的发展，就需要将融资活动提升到战略的高度，制定合适的融资战略，充分发挥自身核心的竞争优势。因此，增强对我国企业融资战略的管理，是目前刻不容缓的任务。此外，学者们在研究企业财务战略、融资战略的同时，也逐渐将企业生命周期理论融合进来一并研究。这一理论将企业当作是一个与生物体一样，也存在生命的组织，用生物体的生命周期来分析一个企业从创立到衰亡的过程。随着企业生命周期理论的不断成长和成熟，该理论被逐渐应用于企业的市场营销、经营活动、融资战略和财务战略等决策中。企业所处的生命周期不同，自身所拥有的财务资源也会存在差异，这就需要企业在制定与每个生命周期阶段相匹配的融资战略，从而能够充分利用企业现有的资源。那么企业在制定自身的融资战略时，就需考虑如何才能制定出一个既能有效控制住融资风险又能充分发挥出企业核心优势的融资战略。另外还需要考虑，企业自身处于不同的周期，其在行业中的地位也是不停变化的，企业所面临的内部财务环境和外部竞争环境也是一直在变化的。因此，在制定企业融资战略时，还须考虑内外部环境。总的来说，本文将企业生命周期理论与融资战略两者结合起来研究是必要的，在企业传统融资战略研究的基础上继续延伸，两者的融合研究使得传统融资理论更加宽泛，同时也更切合企业的实际发展。

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1.2 国内外研究现状

在 1950 年后，国外研究学者才开始越来越多地研究企业生命周期理论，他们主要从以下几个维度来考查研究这一理论。首先是，企业生命周期理论的萌发阶段。MasonHaire（1950）是国外第一个将自然界生物体的生命周期观点与企业各发展阶段相联系起来的学者。他认为企业和自然界中的生物一样，会经历一个从出生到死亡的过程。在Mason Haire 之后，还有一些具有代表性的学者包括 Gardner 和 Steininetz。其中，Steininetz（1969）认为，如果将企业的发展历程绘制成曲线的话，近似于 S 形，主要包括以下这几个周期：直接控制、指挥管理、间接控制和部门化组织。Gardner（2000）的研究提出，将企业与其它生物的生命周期对比有以下三点不同之处：第一，企业从出现到衰败，经营的时间长短大相径庭，有的短到只有 20 年左右，但有的长达数百年；第二，企业在整个发展历程中可能会出现瓶颈时期，该时期企业的经营既没有增长也不会有所下降；第三，其它生物的死亡是无法逆转的，但是企业不一样，企业的死亡是可以避免的，企业还能从衰亡期中重生。随着理论的不断发展，企业发展成长模型开始被用于生命周期理论的研究当中。其中，在这一的理论模型发展阶段最具有历史性、代表性的人物要数 Adizes。Adize（s1979）提出企业生命周期决定于企业自身的可控性和灵活性。企业在富有灵活性，缺乏可控性的时候，多数处于企业初创期或年轻期；企业富有可控性，缺乏灵活性时，极可能处于老化期。Churchilll 和 Lewis（1987）提出企业成长模型，用企业的规模和管理因素来衡量。Greiner（1997）利用企业的员工总数和经营收入建立一个模型作为划分依据，并将企业生命周期划分为生存、发展、起飞、成熟、衰亡这五个阶段。

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2 企业不同生命周期阶段融资战略的理论分析

 

2.1 理论基础

2.1.1 企业生命周期理论

企业的生命周期，可理解成从企业开始领取营业执照，到企业破产清算倒闭或者被收购，不再拥有营业资格为止。学者们对这一理论有多种不一样的理解，对该理论的划分依据以及划分方法也不尽相同。根据目前的统计数据，发展较为成熟的企业生命周期划分模型有 30 多种。虽然，大家对企业生命周期的划分依据和划分阶段尚未形成统一的意见。但基本上都认同：企业都会经历初创期、成长期、成熟期和衰退期四个阶段，都存在一个显著的周期性，形状类似于“倒 U”型。企业生命周期的划分方法有定量的也有定性的，有单指标也有多指标的划分方法。其中，有人采用单指标法从企业内部结构出发来划分生命周期，也有人结合企业外部的影响因素来划分各生命周期阶段。此外，还有人从多维度出发，同时选择几个不同的指标因素来综合分析。定量的划分方法主要包括数理统计法、财务指标法、指数函数法、现金流划分法等，通过定量分析某些值或参数来判断。本文主要采用 Dickinson（2006）的现金流量分类组合理论来对企业的生命周期进行划分。这种方法通过企业经营现金流量、投资现金流量和筹资现金流量来划分确定企业所处的生命周期，具体内容见表 2.1 所示。通过营业现金流量能够看出企业现有资产的状况。企业初创期时，绝大多数的企业发展还不够稳定，还在慢慢摸索如何经营管理企业，并没有适应自己的发展成长环境，所以在初创期时，其营业现金流多为负数。当企业进入成长期或成熟期后，自身发展也稳定多了，盈利水平也提高很多，所以营业现金流一般是正的。但随着企业市场份额的下降，收入也降低，企业进入衰退期，经营现金流量基本为负。投资现金流量能够反映企业将来的成长发展机遇。企业在初创期和成长期的投资现金流量通常不会是正数，在成长期企业的营业收入会大幅增加，在市场中会快速扩张，扩大市场的份额，与此同时对外部的投资也会增多，故这一阶段投资现金流是负的。企业慢慢地进入成熟期后，对外投资会减少，之前阶段投资的项目会实现收益使得资金收回，故在成熟期投资现金流量可能为正也可能为负。衰退期时，企业由于自身盈利能力降低，经营也困难，会自发地减少对外投资或者零投资，也可能会为了可以继续维持经营做出清算部分资产的行为。因此，衰退期企业投资现金流量多为正数。

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2.2 企业初创期融资战略

 

2.2.1 企业初创期的财务特征

（1）资金匮乏初创期的企业一般都是刚刚起步，并没有进入良好的发展轨道。企业在这一阶段，通常是营业净现金流和投资净现金流的流入小于流出，但企业对现金的需求量较大，主要用于厂房、设备等固定资产地建设和购置。与此同时，企业在市场中的知名度和信誉度都不太好，导致产品的销售业绩也不理想，外部筹资能力也较弱。所以，在初创期企业的资金比较匮乏。

（2）经营风险较高企业处于初创期时，由于自身发展还未稳定，面临着极大的经营风险。一方面，企业自自身研发生产出的产品在市场中销售时，并不确定广大消费者是否能接受并喜欢它，因为这会导致一定的风险；另外，产品能否给企业带来预期的回报，以及是否有继续扩大盈利能力的空间等也存在一定的风险。

（3）营业利润低下在初创期，企业首先由于消费者对自身产品的认可度有限，会导致销量不稳定，因而收入不会太高。其次，企业由于刚刚起步，其产品结构也不会多种多样，单一的产品也不会带来相应的规模效应，所以企业整体的营业利润会较低。

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3 鞍钢股份生命周期划分......... 17

3.1 鞍钢股份发展历程....... 17

3.2 鞍钢股份生命周期划分......... 18

4 鞍钢股份生命周期融资战略分析............. 25

4.1 鞍钢股份成长期融资战略分析....... 25

4.2 鞍钢股份成熟前期融资战略分析............. 32

4.3 鞍钢股份成熟后期融资战略分析............. 37

5 鞍钢股份生命周期融资战略评价.... 44

5.1 鞍钢股份生命周期融资战略的成功经验........... 44

5.2 鞍钢股份生命周期融资战略需要改进完善之处......... 45

 

5 鞍钢股份生命周期融资战略评价

 

鞍钢股份自 1997 年上市至今，从无到有、从小到大，逐步成长为目前国内综合性龙头钢铁企业。鞍钢股份在不同生命周期选择的融资战略对自身的发展起到了关键性的作用。通过前面文章对鞍钢股份融资战略的细致研究分析，可以从中总结出以下几点成功经验和仍需要改进完善之处。

 

5.1 鞍钢股份生命周期融资战略的成功经验

处于成长期的鞍钢股份销售额、利润等财务状况良好， 2006 年、2007 年营业收入分别为：54.60 亿元、65.50 亿元且在 2007 年生产经营指标再创历史新高。在这一阶段企业内源融资所占较多，企业及时提取较多的留存收益，以满足后期的扩张发展所需资金要求。成熟后期 2011 年开始企业财务状况不容乐观，2011 年、2013 年净利润比上一个年度分别减少了 192.70%和 118.16%。因此，在成熟后期鞍钢股份提取的留存收益也减少，外源融资占比从而有所提升。企业及时调整战略主要利用低成本的短期融资券、商业信用和银行借款等满足公司的营运资金需求。鞍钢股份处于成长期时，资产负债率一直保持着较低的水平，但在整个成长期负债比率不断地增加，从 1997 年资产负债率的 19.23%提高到 2007 年资产负债率 37.38%。此时，负债规模仍然处在一个比较合理区间且企业长短期债务的偿还能力均较强，所以鞍钢股份在成长期通过增加债务，不仅可以提供企业快速扩张发展所需要的资金，还可以调整优化企业的债务结构，在一定程度上合理地发挥了债务的财务杠杆作用，节约了企业的资金成本。同样地，鞍钢股份在成熟前期和成熟后期，不断通过增加债券等债权性融资，资产负债率从 2008 年的 42.39%上升到 2015 年的 49.66%，这同样发挥也债务的杠杆作用，不仅降低了企业资金成本使得企业的资金流动性变强，还提高了企业资金的配置效率。

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结论

 

本文以国内外学者对生命周期理论和融资战略的研究成果为理论基础，基于以上理论对鞍钢股份这个实际案例，划分判断其所处的各生命周期阶段。根据鞍钢股份生命周期结果，对其不同生命周期阶段的融资战略进行评价。本文通过对鞍钢股份生命周期融资战略的研究，希望能给我国其它企业提供一些有借鉴意义的管理方法和战略思想，实现企业的可持续发展。 本文基于企业生命周期理论，将鞍钢股份生命周期划分为三个阶段：成长期、成熟前期、成熟后期。截止 2015 年，鞍钢股份处于成熟后期阶段，目前企业整体发展状况不佳并有步入衰退期的趋势。基于以上鞍钢股份生命周期的划分结果，从各阶段的融资环境、融资方式、融资结构和融资风险这四个方面来分析其不同生命周期阶段的具体融资战略。分析得出鞍钢股份在成长期主要采用的是以股权、债券、银行借款为主的多元化快速扩张的融资战略；成熟前期选择稳健发展型融资战略，主要依赖以商业信用为主的低成本外源融资；成熟后期采取的是以外源融资为主，其中债券融资占比最多的稳健发展型融资战略。最后，总结鞍钢股份融资战略的成功经验和不足之处，并有针对性地提出未来融资战略的建议。 基于以上研究，鞍钢股份的融资生命周期融资战略有以下几点成功经验：（1）鞍钢股份在不同的生命周期阶段合理匹配了内外源融资结构；（2）有效地发挥了债务的财务杠杆作用；（3）鞍钢股份选择了与生命周期各阶段相匹配的融资战略；（4）股东较好地发挥了公司治理的作用。但同时存在以下几点不足之处：（1）公司债务结构不合理；（2）目前面临的短期偿债压力较大；（3）鞍钢股份以银行借款为主的间接融资利用程度不足；（4）鞍钢股份在成熟后期存在融资约束，且融资方式比较单一。

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参考文献（略）