基于五维平衡计分卡视角的食品企业并购财会绩效研究

 

1 绪论

 

1.1 研究背景与研究意义

在全球企业激烈的竞逐中，并购成为重要的发展方式。面临全球经济一体化，想要在世界舞台上发挥重要作用的中国企业势必要进行海外并购。无论是对于企业的发展壮大，还是对中国乃至全球经济的发展变化而言，实施海外并购都会有非常重大的意义。与欧美发达国家相比，我国海外并购起步时间晚，2008 年之后我国企业海外并购才变得更加活跃。最近几年，中国企业也接连出现一系列大规模并购，新一轮的并购浪潮已经展开。在全球经济复苏乏力，股市不振的背景下，中国资本出海进程开始全面提速。2016年第一季度中国海外投资规模达到 1060 亿美元，接近 2015 年全年的 1090 亿美元。2016年，中国大陆企业海外并购实现大幅增长，交易量同比增加 142%，交易金额同比增加246%达到 2210 亿美元，超过 2012 年至 2015 年这四年中国企业海外并购交易金额总和。2016 年被认为是中国企业的海外并购之年，2016 年第一季度中国的境外并购交易潮已改变全球的并购版图。我国企业可以借助海外并购进入国际资本市场，在国际资本市场取得融资，一方面可以帮助企业快速解决资金短缺的问题，另一方面还有助于企业并购后进行财务整合。近些年，我国企业海外并购开始从机械制造、能源等行业向食品行业拓展，尤其是休闲食品和乳制品。并购有助于企业的快速发展壮大，同时也伴随着风险。并购成功可以使企业规模快速扩大，快速获得更多利润，如若失败则会给企业带来一系列的财务问题。海外并购要面临巨大的资金支出，同时面对不同的法律、经济政治文化背景，这些对并购的结果都会产生重要影响。如果没有足够的海外并购经验进行指导，实行海外并购会伴随巨大的风险。尤其是就我国食品企业而言，海外并购起步晚，缺乏足够的经验，鲜少有可借鉴的成功案例。鉴于此，本文认为结合具体案例进行研究分析，对我国食品企业进行海外并购提供指导作用是非常有必要的。

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1.2 研究方法与研究思路

笔者基于并购理论，从平衡计分卡视角出发，分析双汇国际收购史密斯菲尔德案例的并购整合过程，通过构建一个五维平衡计分卡绩效评价体系对并购前、并购时以及并购后的绩效进行对比，希望对以后计划采用并购战略的企业提供一种新的绩效评价思路与方法。研究方法上，笔者计划运用文献研究法和案例研究法。文献研究法帮助笔者对所要研究的问题有一个清晰的认识，并形成相应的研究思路。本文基于平衡计分卡视角对海外并购绩效进行评价，广泛搜集国内外关于平衡计分卡、并购、并购绩效评价方法以及海外企业并购的相关文献，并将不同学者从不同角度对这一问题的认识进行了梳理，归纳出文献综述，加深笔者对所钻研论题的了解。然后运用案例研究的方法，基于分析企业海外并购整合措施与协同效应二者之上，运用平衡计分卡五维角度评析双汇国际并购史密斯菲尔德案例。案例选取发生在 2013年的双汇国际并购美国史密斯菲尔德，距今时间较近，对现行企业行为仍具有可参考性；与此同时，整合距今也有一段时间，也可以较好地观察到并购整合之后的企业绩效。在案例研究过程中，首先从并购动因出发对双汇国际此次并购实行协同效应分析。再者从品牌、文化、资产、技术、人力资源和战略六个方面对企业进行并购后整合过程分析，为之后的并购绩效评析奠定基石。最后，基于五维平衡计分卡，详细分析企业海外并购绩效。

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2 文献综述

 

2.1 平计分卡文献综述

2.1.1 国外研究综述

上世纪末，平衡计分卡创始人卡普兰和诺顿首次提出该理论，两位教授认为可以从财务、客户、内部流程以及学习与成长四个维度评价企业业绩。卡普兰和诺顿两位教授作为平衡计分卡的创始人，不断对平衡计分卡进行补充和完善，他们的三篇文章和五本著作为后来的学者提了丰富的理论基础。同时，他们还强调企业要更加重视自身所拥有的无形资产，因为这些无形资产会在未来给企业带来有形的价值财富。Koning（2004)认为要想使得平衡计分卡得到有效的实施和管理，就必须要重点关注四个因素,同时他还认为利用好平衡计分卡可以在企业内部形成有效的激励，在有效的激励之下企业所拥有的资源才能得到充分的调动，才能帮助企业向预定的目标逐步迈进，慢慢完成企业的战略规划。兰佩萨德博士（2006）将平衡计分卡这一概念延伸到个体应用上，提出两方面内容：一是帮助员工实现个人发展和个人业绩的工具个人平衡计分卡；二是让员工的满意度和能力得到发展的工具个人平衡计分卡，目的是通过提高员工满意度来实现员工目标与企业目标保持一致性，让员工与企业保持同步成长。Meena Chavan（2009）认为平衡计分卡方法可能需要文化组织内的一些实质性的变化,来使平衡计分卡发生演变。由于文化的变迁和发展,组织将寻找新的东西来衡量在不同领域的新目标，使平衡计分卡更加平衡和有效的配套。

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2.2 并购理论文献综述

二十世纪六十年代末，法码和费雪等学者首次提出事件研究法。这一实证方法可以帮助我们认识目标企业、并购企业以及双方基于市场的综合收益。Wright, Mike（1992）对 1987 年到 1995 年这 9 年内在美国发生的 1164 件并购案例运用事件研究法进行研究，结果发现并购完成5年之后，并购企业超常收益为-10.26%，基于此我们认为并购使并购企业绩效下降。Bruner（2002）对 1971 年至 2001 年间的 130篇文献进行分析发现被并购企业超额收益大致在 10%到 30%这个范围内，而且该企业股票价格也有显著上升；而并购企业的超额收益方向为负，且不确定性很大，企业的长期财务也呈现下降倾向。Yang（2009）通过研究得出结论，并购完成后被并购企业股东能够获得大约 25%的超常收益，而主并购企业股东没有获得超常收益。。Pablo， Deng(2009)通过研究也得到类似的结论，被并购企业股东可以得到超过 20%的超额收益，但是主并购企业却为-1.1%。Khanal 等(2014）发现现阶段美国生物燃油酒精产业内的并购案例不断增加。在企业并购方面最受关注的是企业的财务表现和所在行业的财务稳定性。学者们采用事件法对 2010 年至 2012 年这三年内的美国并购案例进行研究发现，被并购企业在并购完成后4 天累计获得超额收益 0.47%，并购后 10 天累计超额收益约为 2.7%，并购后 60 天累计超额收益大致为 4%。

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3 案例分析...... 15

3.1 收购行业背景........ 15

3.2 双汇国际并购史密斯菲尔德案例回顾........ 16

3.3 并购动因...... 18

3.4 并购整合分析........ 20

3.5 整合的协同效应与平衡计分卡关联分析.............. 22

4 基于五维平衡计分卡视角的并购绩效评价.......... 25

4.1 财务维度...... 25

4.2 内部流程维度........ 29

4.3 顾客维度...... 30

4.3.1 品牌关注度............ 30

4.3.2 市场占有率............ 31

4.4 学习和成长能力维度...... 31

4.5 社会责任维度........ 32

4.6 案例小结...... 34

5 结论与启示............ 37

5.1 主要结论...... 37

5.2 对食品企业海外并购的启示.............. 38

5.3 不足与展望............ 39

 

4 基于五维平衡计分卡视角的并购绩效评价

 

本文建立的五维平衡计分卡主要着眼于财务、客户、内部流程、学习与成长、社会责任五个维度来构建企业的并购绩效评价体系。财务维度用来反映企业财务业绩，客户维度着眼于企业忠诚度和盈利度高的消费者，利用提高市场占有率和增加客户资源来实现企业最大价值。内部流程过程主要是从企业内部的经营机制和服务来提高企业的绩效，学习和成长方面主要基于研发与技术能力、人力资源来争增强竞争力。承担社会责任的企业往往会因其信誉、形象与口碑而得到更长足的发展，获得更多的利益。根据该思想结合双汇国际基本情况以及并购特点，分别从上述五个维度选取一系列的指标，打造双汇国际并购所需要的评价系统。

 

4.1 财务维度

现代企业财务管理目标是企业价值最大化，而对企业价值目标的计量是离不开相关财务指标的。本文分别从盈利能力、营运能力、偿债能力和增长能力四个方面选取不同的指标对双汇国际并购绩效进行评价。盈利能力对企业的成败起决定性作用，不仅对企业近期，甚至长远而言都会有很大程度作用。盈利能力强，企业价值就会增加，从而导致企业现金流水平越强，最终企业的融资和负债能力也会跟着上升。所以，盈利指标是评价财务状况的首要指标。反映企业盈利能力的指标有很多，但是基于双汇国际所处行业的的特点，本文选取总资产报酬率、销售净利率和股本回报率来评价双汇国际并购后的盈利能力。从盈利指标来看，收购成功之后当年，也就是 2013 年公司的整体盈利能力并不乐观，主要表现为总资产报酬率、销售净利率、股本回报率和净资产收益率四个指标均呈现大幅度的下降，尤其是后三个指标直接表现为负值。2013 年总资产报酬率降低，表明资产效益不是很好，说明并购当年没有及时的整合，经营管理不到位，影响了整个企业的获利能力。2014 年其状况才有明显改变，到 2015年持续呈现回升状态。由于双汇国际收购史密斯菲尔德是通过大量举债完成的，导致并购当年净利润为负值，所以销售净利率、股本回报率和净资产收益率都为负值。经过并购之后的有效整合以及企业生产经营的顺利实施，2014 年开始各指标值均出现回升趋势，股本回报率甚至超过了并购前的数值，可以看出，股东投资人的收益相对于并购前有所上升。

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结论

 

本文以国内目前的经济发展现状与全球经济环境为研究背景，引出国内食品企业海外并购发展过程，发现我国食品企业进行海外并购尚处于初级阶段，与其他行业相比还缺乏有关经验，并购绩效不乐观，可以借鉴的成功案例很少。因此，我们有必要对食品行业企业并购绩效深入研究分析，希望能对该行业其他尝试进行海外并购的企业提供借鉴。本文以双汇国际并购史密斯菲尔德案例为研究对象，对该成功案例进行深入分析，发现双汇国际此次并购主要动因是产生协同效应，并购完成后的有效整合使得并购后绩效明显，所以我们一致认为该并购案例是成功的。通过对双汇国际并购史密斯菲尔德这一典型案例进行具体分析，可以发现该并购交易获得成功最主要原因有以下几点：第一，双汇国际选取的被并购企业史密斯菲尔德与其战略规划具有一致性，同时国内外大环境为双汇国际此次并购提供了良好的外部条件。此次并购一方面有助于双汇国际业务向上游拓展，获取上游的优质生猪资源；另一方面帮助双汇国际提升技术和管理方面的能力。史密斯菲尔德充足的原料资源，在帮助双汇国际减少依靠国内生猪养殖市场的同时，提高了企业的盈利水平和抵抗风险的能力。同时，史密斯菲尔德注重企业品牌形象的塑造，在肉制品深加工领域也处于技术领先低位，这些都有助于双汇国际在国内肉制品领域提升自己；并购世界知名品牌史密斯菲尔德，不仅提升了双汇国际在国内的公信力，也快速提升了双汇国际的国际地位和影响力，对于双汇来说这是一次机遇。就史密斯菲尔德而言，被双汇国际并购，不仅可以成功规避企业被拆分出售的结果，反而还能借助双汇国际在中国市场完善的分销渠道，扩大史密斯菲尔德在中国的影响力，能够加快其在中国猪肉市场的市场份额。由于中美饮食方式的差异，猪肉在美国市场不如在中国市场利润空间大。史密斯菲尔德被双汇国际收购，可以帮助其快速进入中国市场。此次并购很大程度的促进了双方企业的发展，这是推动并购成功的关键因素。

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参考文献（略）