基于平衡计分卡的房地产企业财会并购绩效评价研究

 

第1章 绪论

 

1.1研究背景

随着经济全球化步伐的加快，国家间的竞争越来越激烈，而企业作为我国市场经济的主体，其发展的好坏会直接影响到国家经济的增长水平。现如今，企业的发展壮大仅仅依靠其自身内部资源的积累已无法应对日益激烈的市场竞争。因此，一些实力相对强大的企业纷纷开始进行资本运作来集中资本，追求规模经济效益，不断开拓新的行业领域来实现资源整合，而并购行为成为它们首选的扩张途径之一。企业并购最初是始于欧美等西方发达国家，其中以美国为代表的现已经历了五次较大的并购浪潮，因而造就的许多大型上市公司都是通过并购活动来扩大规模、优化产业结构，进而提升行业竞争力，最终实现经济效益最大化的。近几年来，我国企业间并购活动的数量呈现出爆发式增长态势。据 2016 年 1 月普华永道发布的报告显示：2015 年，中国企业的并购交易数量与交易金额均创下了历史最高记录，交易数量上升 37.2%，交易总金额上升 84.3%达到了 7340 亿美元。此外，海外并购活动同样实现了强劲增长。由于我国企业并购事件的日益增多，并购逐渐成为我国资本市场的普遍现象，那么企业如何通过并购行为获得进一步发展，成为当今我国学术界和相关政府部门关注的重要问题。自从我国推行住房制改革以来，房地产行业的发展势头迅猛，迅速由一个新兴产业成长为我国的支柱产业之一。但是房地产业有其特殊性，它属于资金密集型产业，对土地和资金等资源有较强的依赖性，行业集中度低，且产业结构不合理；再加之房价的非理性上涨导致房地产行业出现不合理的增长现象，供需结构失衡，因此，政府相关部门相继出台措施对该行业加强宏观调控，来规范房地产业的企业行为，这样一来就加大了企业获得土地和资金的难度。一些实力较弱的企业想投靠大企业来谋求生存和发展，大企业更想扩大自身规模，提高核心竞争力，此时就会掀起并购热潮。据国泰安数据库的统计数据显示，我国房地产行业的年投资额从 2009 年的 36231.71 亿元增长到 2016 年的 102581.00 亿元，开发投资额占 GDP 的比重从 2009 年的 10.64%增长到 2016 年的 13.79%；并购交易金额和并购交易规模也呈现出快速增长态势。

..........

 

1.2研究目的及意义

由于并购活动在我国上市公司中的起步相对较晚，现有的对并购绩效的研究方法也存在一定缺陷和问题。因此，本文的主要研究目的是从改善研究方法本身出发，尝试采用平衡计分卡将财务指标与非财务指标相结合，规避传统绩效评价方法的不足，构建符合我国资本市场特点的房地产上市公司的并购绩效评价体系，对发生并购的上市公司进行并购前后的绩效对比，并针对存在的问题提出经营管理和并购决策等方面的建议，为同行业的并购活动提供借鉴。

..........

 

第2章 国内外研究现状

 

2.1并购动因理论研究现状

企业并购作为一项重要的经营活动，它产生的动机主要来源于企业为了追求资本增值和减少竞争压力，而且并购通常会以各种不同的形式表现出来。具体到理论层面，西方学术界的研究更为深入，他们通过从不同的角度去分析企业并购行为发生的动因，现已形成了较为完整系统的动因理论，如协同效应理论、信息理论、市场势力理论等。协同效应理论该理论认为，企业通过并购能够实现某种协同效应，这将有利于提高其自身的经营绩效，降低经营风险，同时带来规模经济效益。根据来源不同，该效应理论分为经营协同效应、财务协同效应及管理协同效应。经营协同效应理论认为，企业实现协同后，生产经营效率的提高会产生规模经济效益，从而改善企业的经营绩效状况。具体可以从横向并购和纵向并购两方面进行阐释。企业在实施横向并购后，能够优化资源配置和产业结构，实现资源、销售渠道、竞争优势的共享与互补，形成规模经济，降低生产经营成本，从而使企业的核心竞争力得以提升。而纵向并购，有关研究认为能够降低交易成本，这种并购方式通常是发生在同一行业的企业之间。财务协同效应理论认为，企业通过并购，一方面可以实现债务分担及资金共享，降低企业的筹资成本；另一方面通过将资本成本率较低的企业内部资金投资于高投资报酬率的项目上，可以提高资金的使用效率和企业的财务盈利能力。此外，并购活动还可以降低企业税负。管理协同效应理论认为，在并购双方企业管理效率不同的情况下，高管理效率的收购方与管理效率不高的目标企业协同后，能够提高目标企业的管理效率。通过将资源在并购双方企业之间实现共享，可以实现管理资源的充分利用，从而产生管理协同效应，提高并购企业的整体管理水平。

.....

 

2.2并购绩效研究文献分析

事件研究法，它是基于有效的市场假设，通过观察分析企业并购前后股票收益率的变化来衡量企业的并购绩效，二者之间呈现正相关。在一个有效的资本市场上，并购行为的发生必然会影响股票的价格。因此，当上市公司完成并购后，股价会上涨，如果这个涨幅大于市场的平均上涨幅度，说明该并购行为就会给企业投资者带来超额收益，通过超额收益的大小可以衡量并购的绩效。国外学者运用事件研究法研究企业的并购绩效，不同学者得出不同的结论。Dodd（1980）运用事件研究法对 1971-1977 年间美国发生的 151 起公司并购事件进行研究，发现并购活动可以使被并购方获得显著收益，能给收购企业的股东带来财富。Franks、Harris（1989）用超常收益法研究了英国 1955-1985 年间的 1145例并购案例，发现并购公告发布的当月，并购双方的收益率差异较大，并购方的收益率极低，而被收购企业却比其高出 20%多，这种较大差异说明并购行为使目标企业的股东收益得到了显著提升，但给并购方企业的股东带来的收益不明显。Madden、Jensen（2001），通过对并购企业的研究，发现短期内并购双方的股东财富明显提升，而被并购企业的股东财富收益提升更快[7]。Bruner（2002）研究总结了 1971-2001 年间一百多篇文献，发现并购过程中目标企业股东的收益显著上升，而收购方企业通常没能获得超额收益，甚至会有出现负值的可能。Khanal、Mishra、Mottaleb（2014）运用事件研究法对 2010 年至 2012 年间美国生物燃油酒精产业的并购案例进行研究，发现并购后时间的长短与累计超额回报率成正相关关系。并购后时间越长，累计超额回报率越高，其并购的效果也就越明显。

..........

 

第 3 章 相关基础理论 ........15

3.1 并购理论 ..... 15

3.1.1 企业并购概念的界定 .......... 15

3.1.2 企业并购类型 ......16

3.2 并购绩效评价方法 .....17

3.3 平衡计分卡理论 ......... 19

第 4 章 万科并购南联地产案例背景.........23

4.1 企业概况......23

4.1.1 万科集团简介.......23

4.1.2 南联地产控股有限公司简介.......23

4.2 并购动因分析......24

4.3 并购实施过程及效果..........25

第 5 章 基于平衡计分卡的万科并购南联并购绩效评价.........30

5.1 并购绩效评价目标和评价原则..........30

5.2 评价指标的选取..........31

5.3 指标权重的确定..........35

5.4 评价模型的构建..........41

5.5 基于平衡计分卡的万科并购南联绩效评价......42

5.6 小结......48

 

第5章 基于平衡计分卡的万科并购南联并购绩效评价

 

5.1并购绩效评价目标和评价原则

评价目标就是企业完成并购后，评价主体采取一系列的并购整合措施所要达到的目标。本文以企业股东及其经营管理者作为评价主体，去研究评价房地产企业并购活动对股东财富和经营绩效的影响程度，以及是否实现了企业的并购动机。具体目标如下：第一，利用平衡计分卡的相关财务指标对企业的财务状况和经营业绩进行衡量与评价，及时发现并购行为所存在的风险及问题，从而针对问题去采取措施予以解决，进而全面提升企业的盈利能力、偿债能力和营运能力，更加充分有效地利用内部资金，为股东创造出更多的财富。第二，通过对客户维度的指标进行评价，来优化客户服务的质量，以满足客户的差异化需求为出发点，树立起企业良好形象，提高品牌关注度，在保持老客户的同时不断吸引更多潜在客户的加入。第三，通过对平衡计分卡的内部业务流程维度指标进行分析，以引入更多高学历、高技术的员工，加大创新和研发力度，从而提高企业的建筑质量合格率和设计创新率。第四，在学习与成长层面，通过引进高层次、高水平的技术人员，加大员工培训力度，完善薪酬激励机制，提高员工满意度，留住企业核心人才，来为万科并购后的经营管理活动提供保障。

.........

 

结论

 

随着产业结构的不断调整和世界经济一体化步伐的加快，房地产行业间企业的并购案例将会日益增多，行业集中度会进一步提升，因此，对该行业企业间并购绩效的研究显得尤为重要。本文基于平衡计分卡视角，从房地产行业的特殊性和并购动因出发，构建万科企业的并购绩效评价体系，同时结合案例对万科在实施并购过程中的绩效评价进行研究，并提出针对性的建议。全文主要得出以下几点结论：

（1）房企间的并购活动是房地产市场和国家宏观调控的必然趋势，企业通过并购能够实现产业结构的优化调整及资源的有效配置，同时也是促进其持续长远发展的重要途径。

（2）合理选择目标企业是根本。我国房地产企业因行业特性普遍存在较高的资产负债水平，而如果目标企业资产负债率很高的话，会对并购企业造成严重的债务负担，加剧融资压力。

（3）并购完成后，万科获得了土地资源，并借助南联地产的优势，开拓了市场区域，提高了市场占有率。同时，通过并购后的整合，万科的财务状况表现较好，盈利能力、营运能力方面的相关指标呈现总体上升趋势，而偿债能力和成长能力指标先升后降。另外，万科在并购完成后，对企业的财务、组织结构及文化等方面进行了整合，并基本达到了并购的预期目标，较好地实现了协同效应，提高了企业的整体经营业绩水平。

..........

参考文献（略）