新三板企业财务融资效率分析

 

1.1 研究背景

作为构建我国多层次资本市场发展建设重要一环的新三板市场，自从 2001年以“股份代办转让系统”开始，直到 2006 年 1 月 16 日，证监会正式通过建立新三板市场决议，到如今已走过十几年了。从 2013 年的三百余家挂牌企业，到 2016 年底挂牌数量过万，新三板的发展进入了一个新的高度也只用了 4 年多时间。近年来中国经济进入到了下行态势，实体经济发展的受到了来自于以互联网经济为代表的新经济的冲击，而承接了大量的中小企业的新三板市场对于我国的经济发展发挥愈来愈重要的作用，其发挥的优化资源配置、改善中小企业融资环境的作用愈来愈明显。但是当下，新三板的发展受到诸多因素的桎梏，存在诸多问题，流动性不足、退出机制不完善、市场观望的情绪日渐浓厚。而在 2017 年十二届全国人大五次会议上，李克强总理的政府报告中再提发展多层次资本市场，李克强总理已经连续五年在其政府工作报告中提及发展多层次的资本市场，而今年则是直指新三板，这表明新三板独立的市场地位毫无疑问的得以确认，未来将与创业板并驾齐驱，共同推动和实现国家的创新战略。新三板市场未来可能面临着再分层，以提升交易、融资功能，新三板“二次创业”的号角已经吹响。新三板作为服务于中小企业的市场，对于中小企业改善融资效率具有重大意义，在这样的节点，考察新三板企业的融资效率具有一定的理论意义与现实意义。

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1.2 研究目的和意义

 

1.2.1 本文的研究目的

长久以来，由于信息不对称等问题中小企业融资渠道匮乏，同时中小企业因此缺乏一个集中的信息披露平台，加之中小企业自身存在较多的问题，包括生产经营不确定性大、抗风险能力差、偿债能力差，导致中小企业存在较高的违约风险，使得一些外部的信贷资金对于中小企业支持力度十分小。新三板市场是一个定位为服务中小企业的市场，其重要的意义是构建了一个属于中小企业股权融资平台和弥补了信息披露平台缺失这一问题，极大的改变了中小企业的融资环境，在经过将近十年的发展、完善之后，新三板市场对中小企业融资效率的作用与影响；挂牌新三板的优质企业的融资效率问题研究；政府部门未来如何完善新三板市场，中小企业如何提高核心竞争力以及如何在当前的新三板市场中提高融资效率等三方面成为本文的主要研究目的。

 

1.2.2 本文研究意义

国外的学者对于企业融资效率研究相对较少，尽管我国学者对于融资效率问题研究较为深入和全面，但是将新三板作为市场主体来研究的相对较少，另外在融资效率的评价问题上多研究的是投入与产出的关系，即研究的重点为融资后企业的绩效，而本文则从融资效率本身出发，考察新三板企业的融资便利度、成本、风险问题，在一定程度上丰富、改进了新三板企业融资效率的评价方法。从现实的角度出发，当前我国新三板发展虽然面临着诸多的问题，但如今已经取得了阶段性的进展。本文的研究对于中小企业选择融资方式、改善融资效率具有一定的参考意义。同时，本文所进行的案例分析，对于企业参与新三板市场改善融资效率作用进行评价，对于市场上中小企业具有指导意义。此外，本文结合当下存在的问题，对于新三板市场的中小企业和外部参与者以及政策制定者总结新三板市场发展成果、做出下阶段规划具有一定的参考意义。

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第 2 章 文献综述

 

2.1 国外的研究现状

国外学者对于中小企业融资效率较少进行直接的定义和研究。研究的方向集中于改善中小企业融资困境的方法上。Chen Y.和 Tang Z. Y.(2001)分析认为中小企业难以从银行相关金融机构获得信贷资金的原因是自身经营产生现金流少以及抵押物少。Petersen and Miller（2002）等人认为对照改善中小企业融资难问题就要大力支持中小型银行发展，使之与中小企业需求相匹配，获得一定的信贷授信，满足企业融资需求。伯杰（2002）等人认为严重制约中小企业融资规模的原因是信息不对称问题，这样的问题在中小企业普遍存在，由于中小企业大多处于初创期，自身条件限制对于外部融资的约束就越多。Beck（2006）分析称中小企业实际发展很难与国家对其整体预期相符，原因是资本市场层次过于简单，投资者青睐于大型优质企业，中小企业在融资方面劣势十分明显，因此通过构建多层次的资本市场对于解决中小企业融资问题至关重要。Charles（2015）等通过对 2005 年到 2010 年美联邦储备基金监察小组对于国内的中小企业进行研究，研究外部资本对于中小企业绩效的作用，研究结果表明外部资本对于中小企业的发展作用甚微。因为融资渠道不通畅，中小企业一般难以获得外部资本。

 

2.2 国内的研究现状

李永军、林毅夫（2003）共同研究表明信息不对称问题严重影响了中小型企业的融资效率，信息不通畅使得以银行等金融机构为代表的债权人难以评估中小企业的信用状况和生产经营现状，而中小企业也同时缺乏向市场发出真实、精确的状况的主动性，甚至有时出现逆向选择和道德风险的问题，严重挫伤了债权人的提供信贷的积极性和信心。郭斌，刘曼路（2002 年）研究中小企业和银行信贷之间的关系，调查发现中小企业的贷款频率与大企业相比，远远高于大企业，约是大企业的 5 倍，在贷款规模上远低于大企业，约是大企业的 0.5%,而对于资金端而言，对于小企业的贷款的信息成本和管理成本是大企业的 5-8 倍。成本和收益的高度不平衡使得越来越多的中小企业融资陷入困境。谢启标(2005)认为市场自身的一些失灵行为，例如大企业的垄断和非对称的信息，可能会对中小企业的融资带来阻碍。蒋广喆（2009）指出中小企业在融资方向上应当与中小民营银行对应，如何将其双方对接起来，消除信息不对称的影响是当下亟待解决的。左越（2010）研究认为现有的资本市场对于中小企业融资十分不利，由于信息不通畅，中小企业难以被资方发现，应当完善金融工具着力加快建设多层次的资本市场，从而更加合理地提高资源的配置效率，促进中小企业的发展。王震（2014）利用江浙地区上市中小企业财务数据实证分析了影响中小企业融资策略的具体因素，对于规模以及地理条件可能处于相对劣势的中小企业而言，改善银企关系，提高公司研发能力及盈利水平是解决银行信贷的尤为关键的发展命题；黄彬红，戴海波（2014）重点针对我国农村地区中小企业融资难问题指出我国国有商业银行对国有大中型企业的偏好性倾斜而缺乏充分竞争、农村地区中小企业财务制度不完善以及信息披露不透明等“天然”约束才是中小企业融资困难的问题之所在，所以怎样提高中小企业自身竞争能力，提升自身素质是缓解这一难题的关键之处。综上前人学者研究，我们发现中小企业融资中存在着信息不对称问题，而且中小企业由于自身经营和管理不够规范，面临较大的风险，导致资方对其明显信心不足使得其难以获得融资。

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第 3 章 相关概念的界定和理论基础...........9

3.1 新三板的定义.............9

3.2 融资效率的定义.........9

3.3 融资理论........11

第 4 章 新三板的企业的融资效率分析.....13

4.1 新三板企业基本融资情况............13

4.2 新三板融资的状况分析......15

4.3 新三板融资现状的评价.....18

4.4 新三板企业改善融资结构的建议............20

第 5 章 案例分析——以安达科技为例.....21

5.1 安达科技背景以及融资情况介绍............21

5.2 安达科技融资效率的分析.............23

5.3 安达科技对于新三板市场的中小企业融资的启示......31

 

第 5 章 案例分析——以安达科技为例

 

5.1 安达科技背景以及融资情况介绍

5.1.1 安达科技的背景介绍

贵州安达科技能源股份有限公司（以下简称公司）位于贵州省贵阳市开阳县城关镇城西村坪上，成立于 1996 年 8 月 23 日，2013 年 12 月 25 日变更为股份公司，并且于 2014 年 6 月 18 日成功挂牌新三板，代码 830809。2016 年 1 月11 日，安达科技将新三板的股票交易方式由协议方式转换为做市方式，目前已经有十二家证券公司成为其做市商。贵州省开阳安达磷化工有限公司成立于 1996 年 8 月 23 日，经贵州省开阳县工商行政管理局核准成立，注册资本人民币 500 万元；2006 年 6 月进行第一次增资，注册资本增至 8000 万元；2012 年连续进行三次增资，注册资本增至10,123 万元；2013 年 11 月，安达化工分立，将传统黄磷业务相关资产及负债剥离进入新设的上达化工，注册资本变更为 10023 万元，经营范围变更为“磷酸、食品级磷酸、磷酸铁、磷酸铁锂的生产、销售”；2013 年 12 月安达化工整体变更为股份有限公司，企业名称变更为贵州安达科技能源股份有限公司；2014 年6 月，公司成功登陆新三板。公司正在积极筹备 IPO。2016 年 5 月，公司在中国证券监督管理委员会贵州监管局完成首次公开发行股票并上市的辅导备案登记，并收到辅导备案登记受理通知书；2016 年 12 月，公司将注册地址由贵州省贵阳市开阳县城关镇城西村坪上变更到贵州省黔南布依族苗族自治州长顺县，并已完成工商注册登记手续。截至 2016 年 6 月 30 日，公司前十大股东持股比例总和为 57.58%。公司控股股东、实际控制人为刘建波家族（包括刘国安、刘建波、朱荣华、李忠四人，其中刘国安为刘建波之父，朱荣华为刘建波之母，李忠为刘建波之妻），总持股比例为 38.07%。此外，实际控制人刘建波（出资比例 40%）及李忠（出资比例 11%）通过北京中通博纳国际贸易有限责任公司间接持有公司 400000 股股份，持股比例为 0.23%。公司主营业务为磷酸铁、磷酸铁锂的研发、生产及销售，2015 年两项主营业务收入占比达 100%，业务集中度高。

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结论

 

通过对新三板市场的整体融资效率研究以及新三板市场中发展极具优势企业——安达科技的深入研究发现，中小企业在新三板市场中整体的融资效率有所改善，未来还会有很大的提升空间。通过新三板可以企业带来直接的融资渠道，也可以为企业带来一些间接融资，例如外部的 VC、PE 投资、银行信贷，据数据统计来看，2014 年以来到 2017 年一季度末，商业银行合计为挂牌新三板的公司提供贷款的金额累计达到 1897.87 亿元。但是新三板融资效率上看整体还存在许多问题，整体还存在着流动性不足、融资功能相对单一、融资成本高、融资风险大、退出机制不完善、投资者观望情绪浓重等问题。新三板市场存在这些问题的原因，有些来自于企业自身，有些则是来自于企业所处的资本市场环境。新三板市场中，大型企业占比 5.94%、微大企业占比 30，23%、中小型占比 62.47%、微型企业占比 1.36%，由这个比例可以看出，新三板仍然是中小微企业的主体，仍然是一个年轻的具有潜力的市场，未来发展的态势依然是动荡，应当理性客观、系统辩证的看待，通过从企业自身出发和外部环境因素两个方面出发，共同促进新三板的融资效率的改善，推进整个新三板市场的发展。

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参考文献（略）