信息不对称视角下会计稳健性对权益资本成本的影响研究

 

1.1 研究背景及问题的提出

会计稳健性是会计的基本原则之一，也是会计确认和计量的重要依据。据学者研究发现，会计稳健性是于 500 年前以会计信息质量特征的形式出现在人们视野里的。但是会计稳健性真正引起实务界的关注却是在 BASU（1997）提出盈余/股票模型之后，这之后，学者们开始用实证的方法去探讨会计稳健性的存在和动因。尽管 IASB 与FASB（2008）做出了取消稳健性质量标准的决定，但是我国的会计准则从建立之初到现在一直都存在着会计稳健性的影子。1992 年，稳健原则作为会计确认和计量的一项基本原则被写入会计准则中。1998 年和 1999 年，财政部又提出了“扩大境内外公司资产减值计提范围，增加收入确认限制条件”的要求。2000 年，会计准则再一次规定公司应增加计提固定资产、无形资产等的减值准备。虽然新会计准则引入了公允价值计量，使得会计稳健性的重要程度有所降低。但总的来说，会计稳健性在我国的会计准则中仍然占据着比较重要的位置。一般认为，对会计稳健性的需求主要是基于契约间各主体信息不对称而导致的利益不对称，因此为了保护自己的利益，信息弱势者会更加重视会计稳健性。2008 年金融危机的爆发也在一定程度上证明了会计稳健性的重要作用。只有及时确认和充分披露相关的损失，企业经理人才能保持谨慎的态度，进而避免发生道德风险等由于信息不对称导致的问题。根据现代企业理论的观点，企业是一个契约结合体，契约主体在向企业提供一定资源的同时又从企业中获取相应的资源作为回报。据以往研究表明，企业的契约关系主要是投资者与经营者之间以及经营者与债权人之间的契约关系。权益资本对应的投资者是企业契约的重要组成部分，他们通过资本市场向企业提供资本的同时自然也希望能够获取更高的收益。但是契约关系导致的信息不对称使得投资者处于信息劣势地位，投资者只有通过企业经营者披露的财务报告等来了解被投资公司的财务状况和经营状况，从而判断其能获得的收益以及相关风险的大小，也就是说会计信息有降低契约的执行成本和监督成本的作用。基于此，权益资本的投资者对会计信息产生了较大需求。我国资本市场发展时间较短，尚处于起步阶段，虽然 2006 年经历了股权分制改革，但是其发展仍然不成熟。市场中频频出现的会计信息造假事件不仅损害了投资者的利益，也打击了投资者的信心。这时，稳健性作为一种非对称的可验证性和及时性，能够在减轻经营者过度乐观而形成的机会主义方面起到一定的作用，同时也能够在一定程度上改变投资者的信息劣势地位，减少信息搜寻成本，使得风险水平下降。A 股中小板市场作为资本市场的重要组成部分，是中小企业融资的主要平台，被视为中国的“纳斯达克”。

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1.2 研究的目的及意义

目前，会计稳健性在我国会计准则中仍然是评价会计信息质量的一项重要标准，在这种情况下，对会计稳健性进行研究必然有着重大意义。我国的资本市场中一直存在着股权融资偏好的现象，权益资本成本作为股权融资的成本，是企业融资的重要判断标准，也影响着企业的发展规划和投资决策。本文从两类会计稳健性（条件稳健性和非条件稳健性）出发，探讨会计稳健性对权益资本成本的作用，能够丰富相关的研究文献。近年来，资本市场不断发展的同时，股票融资也在蓬勃发展。中小板市场作为资本市场的重要组成部分，是中小板上市公司获取融资的主要途径，截至 2015 年底，中小板总市值为 103950.47 亿元，占深市总市值的 44%，累计筹资额为 3228.36 亿元，约为市场累计筹资额的 50%。可见，在整个市场股票融资迅猛发展的势头下，中小板企业也在迅速成长，因此以 A 股中小板上市公司为样本，研究不同信息环境下会计稳健性对权益资本成本的作用具有重要的理论意义和实践意义。会计稳健性是会计实务中最有影响力的原则之一，也是理论界争论最大的一项标准，而权益资本成本是财务管理的核心概念。近年来，许多学者开始研究会计稳健性的经济后果。国内的研究虽然集中于对投融资效率的探讨，但在资本成本方面也给予了适当的关注，特别是会计稳健性对债务资本成本的影响方面。虽然近几年会计稳健性对权益资本成本影响的研究文献也在逐渐丰富，但仍然存在着研究的空间。本文主要关注 A 股中小板上市公司的会计稳健性对权益资本成本的影响，意在对这类文献进行补充。有研究表明会计稳健性是通过缓解企业与外部投资者之间的信息不对称来降低权益资本成本的，而且相关理论研究显示信息不对称程度对会计稳健性经济后果有影响，也就是说信息环境的不同会导致会计稳健性的作用存在差异，但鲜有文献在实证方面验证这一点。本文选取 A 股中小板企业的相关数据，实证考察了不同信息环境下两类稳健性对权益资本成本的作用，从而对此部分空白进行弥补，也拓宽了此类问题的研究视角。对中小板市场进行分析，还能从特定板块的角度来考察两者之间的关系，在一定程度上也能起到丰富文献的作用。

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2 文献综述

 

2.1 会计稳健性

国外学者 Basu（1997）[1]运用其所提出的盈余股票报酬计量法（Basu 模型）首次证明了财务处理中会计稳健性的存在。他发现，相对于股票负收益率，会计盈余对股票正收益率更敏感。Hohhausen 和 Watts（2001）运用 Basu 模型研究发现，在会计准则建立之前，会计稳健性已经存在，并且随着会计准则的制定呈现逐渐增强的态势。Watts（2003）[2]不仅证明了稳健性的存在，还将其产生的动因归于契约、股东诉讼、税收和会计管制这四个方面，并认为债务契约是其主要动因。基于此，本文从这四个方面进行动因综述。在债务契约方面，一些学者进行了较为深入地探索。Ahmed eta1.（2002）[3]认为契约可以在一定程度上降低所有者同债权人发生摩擦的可能性，提高企业的稳健性水平。Peek et al.（2007）[4]研究表明相对于关系型融资的公司，市场型融资公司的投资者会更加关注公司披露的财务信息，并根据会计信息质量来判断是否进行投资，这在一定程度上说明了投资者对公司稳健性水平的依赖。Ball et a1（.2008）[5]用改进的 Basu 模型度量会计稳健性对跨国企业进行了研究，研究结果表明导致不同国家的稳健性水平存在差异的主要原因是债务市场规模，而与权益市场规模关系并不大。在股东诉讼方面，许多学者提出：相对于盈余低估而言，盈余高估更易被企业投资者提起诉讼。Basu（1997）发现在法律诉讼高峰期，会计稳健性水平会有所提高。Ball et al.（2000）、Huijgen（2003）研究也发现诉讼是产生企业会计稳健性的一个重要原因。还有学者如 Kellogg 则从成本出发对此进行了检验，他的研究表明盈余低估时的诉讼成本明显小于高估时的成本，基于此，如果公司提供更加稳健的信息，就能降低其诉讼成本。在公司治理方面，La Fond 和 Roychowdhury（2008）[6]的研究发现管理层与股东的利益冲突越大，企业面临的代理问题越严重，对会计稳健性的需求水平就越高。Chiet al.（2009）的研究也有类似的发现。Beekes 等（2004）[7]将会计稳健性区分为条件稳健性（改进的 Basu 模型衡量）和非条件稳健性（账面市值比衡量），从两类会计稳健性的角度研究了股权结构对会计稳健性的影响，得出了条件稳健性会随着独立董事比例的增加而增加的结论。Ahmed 和 Duellman（2007）[8]在这一点上也得出了类似结论。

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2.2 权益资本成本

Klein 和 Bawa（1976）、Barry 和 Brown（1985）、Coles 和 Loewenstein（1988）、Handa 和 Linn（1993）、Coles et al.（1995）以及 Clarksonet al.（1996）等财务学者发现风险厌恶者为了避免自身遭受较大损失会在面临信息风险时提高必要报酬率，使得权益成本上升。Easley 和 Maureen O’Hara（2004）[51]指出公司可以通过选择信息披露、改善信息不对称来引导交易者的决策行为和风险溢价，从而影响权益资本成本。Botosan 和 Plumlee（2005）[52]也得出了类似的结论。Easley 等（2002）利用基于市场微观结构模型的信息不对称计量方法（即基于私人信息交易的概率 PIN），发现信息风险显著影响资本成本。Easley 等（2005）则进一步考察了基于信息风险进行交易是否可以获得超额回报。他们发现，基于 PIN 分类的投资组合获得了比三因素模型预测的更高的超额回报。Leuz 和 VeHecchia（2000）[53]的研究则表明：使用了较为严格财务报告披露规则的公司会有较小的买卖价差和较大的换手率。国内许多文献也展示了关于这一主题的研究成果。肖珉等（2005）[54]从中小股东保护出发，阐述了权益资本成本（剩余收益 GLS 模型）与企业内外部信息不对等之间的关系。王华和张程睿（2005）[55]则利用 2001-2003 年间新发行 A 股上市的 175 家公司为研究样本，用股票收益率波动大小度量企业内外部信息不对称，发现其与企业资本成本同向变动。樊行健、雷东辉（2005）[56]用信息披露水平和股权结构度量的信息不对称来验证信息不对称与权益资本成本（股利折现模型反求折现率法）之间的关系，发现信息不对称程度越高，权益资本成本会较高。陆颖丰（2007）[57]以 2001-2002 年深交所上市的公司为样本分析信息透明度对权益资本成本（剩余收益 GLS 模型度量）的影响，研究发现上市公司的权益资本成本与信息透明度负相关。何颖（2010）[58]以2009 年以前在中小板上市的 A 股非金融类公司为样本，探讨了信息不对称程度能否显著影响上市公司权益资本成本（股利折现模型反求折现率）的问题，发现信息不对称与权益资本成本呈正相关关系，但并不显著。

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3 理论基础与假设提出........ 15

3.1 相关概念........... 15

3.1.1 信息不对称......... 15

3.1.2 会计稳健性......... 15

3.1.3 权益资本成本..... 16

3.2 理论基础.......... 16

3.3 理论分析与研究假设........... 19

4 研究设计....... 25

4.1 样本选取及数据来源........... 25

4.2 研究变量的选取..... 25

4.2.1 权益资本成本的度量....... 25

4.2.2 会计稳健性的度量........... 26

4.2.3 信息不对称的度量........... 28

4.2.4 控制变量...... 28

4.3 研究模型的设计..... 31

5 实证分析....... 33

5.1 会计稳健性的存在检验....... 33

5.2 描述性统计分析..... 36

5.3 相关性分析...... 37

5.4 回归分析.......... 39

5.5 稳健性检验...... 45

 

5 实证分析

 

5.1 会计稳健性的存在检验

国内学者虽然证明了会计稳健性的存在，但是许多学者也对此提出了疑问。李元鹏等（2005）、曲晓辉等（2007）认为会计稳健性与企业的盈亏有很大的关系，因为会计盈余对“好消息”和“坏消息”确认的非对称及时性也有可能是管理者向下操纵盈余造成的。为此，他们怀疑现有研究检验出的会计稳健性很可能并不是真正意义上的稳健性。本文为了剔除亏损公司盈余操纵行为可能对会计稳健性造成的影响，参考周雪峰、黄小耘（2011）以及李骁寅（2012）的做法，LOSS 为虚拟变量，当总资产收益大于 0 时，LOSS 取 0，否则，LOSS 取1。b6度量了较之盈利公司，亏损公司对好消息反映程度的增量；b7则度量了较之盈利公司，亏损公司对坏消息反映程度的增量。b3+b4+b6+b7反映了亏损公司的会计盈余能够及时反映坏消息的程度。若 b7显著大于零，则说明亏损公司在亏损年度实行更为积极的稳健性政策，存在盈余管理，也就是“洗大澡”的嫌疑。为了验证会计稳健性的存在，我们对 Basu 模型以及改进的 Basu 模型分别进行回归，回归结果如表 5.1、表5.2 所示。

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结论

 

会计稳健性作为会计确认和计量的一项原则，由来已久。2008 年以前，会计稳健性也一直是国际会计准则对会计信息的质量要求之一。从我国会计准则发展的轨迹来看，无论是在 1992 年最早期的版本中，还是在最新颁布的版本中，会计稳健性都占据着比较重要的地位。会计稳健性作为会计信息的质量特征之一，不仅能够通过约束管理者的机会主义行为来弥补契约的不完全性、缓解投资者与管理者的代理冲突，进而降低投资者的投资风险，使得权益资本成本降低；也能够通过增加亏损信息数量和提高信息披露质量来缓解投资者与管理者之间的信息不对称程度，使投资者能够更加准确地估计投资项目的价值，降低投资者的预期报酬率，从而起到降低权益资本成本的作用。加之有学者指出，会计稳健性的作用在不同的信息环境下可能存在不同。因此本文为了研究不同信息环境下会计稳健性对权益资本成本的影响，选取2010年至2014年间 A 股中小板上市公司为样本，实证检验了前一期会计稳健性对后一期权益资本成本的影响。通过实证分析，我们可以将得出的研究结果归纳如下：

（1）在我国 A 股中小板上市公司中，普遍存在会计稳健性。这一结果在排除了亏损公司“洗大澡”行为后也仍然成立。说明会计稳健性不仅在 A 股市场是普遍存在的，单一考虑 A 股中小板这个板块时会计稳健性也依然存在。

（2）在 A 股中小板中，权益资本成本与会计稳健性呈现显著的负相关关系，即会计稳健性能够降低权益资本成本。本文的研究从两类稳健性出发，实证结果显示不论是条件稳健性还是非条件稳健性在降低权益资本成本方面均存在着显著作用。而且进一步对比系数大小发现，条件稳健性的这种作用明显大于非条件稳健性。推测可能是由于非条件稳健性是对企业账面价值的持续低估，因此其所带来的不确定金额的偏离会给基于会计信息的决策造成随意性，导致会计信息决策有用性降低，所以非条件稳健性的作用并不比能够反应好消息和坏消息的非对称确认的条件稳健性要好。

（3）在信息不对称越高的情况下，会计稳健性对权益资本成本的作用更加明显。由于信息环境可能对会计稳健性降低权益资本成本的作用存在影响，本文将全部样本分为高低信息不对称两组，分别进行多元线性回归。实证结果显示，相对于信息不对称程度较低的组，在信息不对称程度较高的组中两类稳健性对权益资本成本的作用都更明显。

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参考文献（略）