上市企业资产投资风险研究

 

1.1 选题背景

从金融市场创立形成之时，众多的投资者就想通过对价格的变化来预测金融市场的未来价值趋向变动，当实际与预期发生不一致的情况，投资风险便开始显现。金融资产从产业中的股东权益层次发展到资本市场中的股票，再从股票发展到股票衍生品，资产定价理论也相应地从折现模型发展到资本资产定价模型，再从资本资产定价模型发展到期权定价模型。产业中的股东权益主要是为企业经营活动提供资金融通，其基础资产是各种实物资产，即资产负债表中左侧的资产项目。相对于股票和衍生品来说，股东权益是有限交易的，即产业资产及其基础资产的流动性较低，很难像股票和衍生品能实现快速即时交易。所以股东权益价格一方面依赖于资产本身的客观特性，另一方面也依赖于个人主观偏好等。即使出现定价偏差和风险，产业中的参与者也只能有限地调整自己的头寸从而使得较难达到无套利均衡。股票是在股东权益基础上发展起来的，没有产业中的股东权益，也就没有资本市场中的股票。股票由于投资者的快速交易而有着较高的流动性，但是股东权益的流动性较低，并且股东权益和股票之间是不能够分离, 即股东权益和股票之间无法实现相互复制或者套利。正是因为股票和股东权益的不可分离性以及投资者交易的流动性使得股票收益率受两种力量驱动的，即上市公司业绩驱动力和市场驱动力。这也正是实务界中存在着技术分析和基本面分析两大学派，学术界存在着对公司财务研究和对市场价格运行趋势研究两个领域的真正原因。衍生市场中股票期权又是在股票的基础上产生的。衍生资产及股票都具有极高的流动性，并且基础资产和衍生资产之间能够实现相互复制或套利。衍生资产较为典型的资产如期权或者期货。衍生市场参与者在价格失衡时可以无限地调整自己的头寸从而使得衍生市场很快即可达到无套利均衡，从这个意义上来说，衍生资产也可以称为基于交易资产的交易资产。

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1.2 资产投资风险研究综述

企业是社会发展的动力支撑单位，而企业所处的大环境同时也会对这个支撑单位产生重大的影响，就其影响的大因素看，主要分为宏观环境影响和行业环境影响。宏观环境是一个客观存在的大环境，企业想在这样的大环境中求得生存甚至是发展、成熟等，就必须要去适应这个宏观环境，并在不断的适应过程中总结经验教训，客观正确面对经济的冲礼，只有这样，才可以不被大局淘汰。Fama（1986）和 Wilson（1997）发现企业周期性的违约可能性，尤其是在经济低迷时违约概率显著提升。Ferri、Liu 和 Majnoni（2001），Monfort 和 Mulder（2000）以及 Reisen（2000）发现证据显示信用评级机构的行为呈现周期性，特别是为主权国家债务评定信用等级时。Bangia，Diebold 和 Schuermann（2000）和 Nickell，Perraudin 和 Varotto（2000）也表明，当经济处于低迷期时，经济工业等发展缓慢导致等级级别下降，从而进一步影响企业的整体财务发展，使得违约更加容易发生。Carey（1998）证明了在“好年景”与“坏年景”中违约比率存在着显著差异。1997 年的亚洲金融危机就是一个鲜明例子。当时亚洲众多国家因经济泡沫破裂，导致本国内的金融行业以及大量企业金融链断裂而最终发生破产，其中韩国尤为明显，当时韩国政府立足于发展大企业集团，从而导致大企业集团不断汲取国内外资金扩大势力，而大企业集团汲取资金的方式主要是是靠金融机构的信贷，这种信贷必定会导致高负债率。据当时统计，韩国本国前 30 家大企业均有不同程度的信贷情况出现，其导致企业自有资产占总资产的比例平均为18.2%还不及 20%，相对自有资产，韩国的负债和自有资产的利率为 386.7%，当国际市场经济出现波动，宏观大环境的影响力加大，甚至企业产品出现滞销、资金循环中断时，企业的破产最终成为定局，因为高负债率，企业在宏观大环境中，不仅要面对自身产品滞销带来的资金链断裂的现实，同时也要偿还越来越大的债务以及利息，当这个偿还债务的泡沫大到一定程度时，势必会面临泡沫破裂、经济崩盘的情况。

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第 2 章 基础理论综述

 

2.1 产业资本的风险界定

产业股东权益的风险主要集中在企业最终将要面对的财务危机中。因为在企业运行过程中有很多导致企业财务危机的潜在因素，而每个研究者或许选择的潜在因素等尽不相同，使得最终分析出来的相应企业财务危机的原因也尽不相同，但是无论选择哪种方式，这些分析对企业日后的发展以及预测到潜在的风险都有不可磨灭的作用。对于如何确定企业出现了财务危机，很多研究学者的评价标准也不一致，大多数的学者是以企业是否破产为准，因为企业的破产标示着企业的经营能力以及企业内部管理及企业决策出现了重大的问题，这些重大的问题也势必会影响到企业的财务，从而使企业出现经济上的危机和财务上的危机，如Ohlson（1971）、Zmijewski（1984）、Casey和Bartczark（1984）、Gentry（1985）和Gilbert（1990）等。研究学者 Beaver（1966）的研究认为，当企业无力偿还债务，企业自身的经营情况出现问题，企业的资金链发生断裂时，即为企业出现财务危机。他认为当一个企业在日常的经营过程中，如果企业无法及时将应付款或是债务等在到期日进行偿付，那么这个企业就已经存在了财务危机；他认为如果企业在日常经营过程中，产品供应或是销售出现问题，使得企业短期的经营活动受损时，那么也代表企业出现了财务危机；他认为当企业的资金链条发生断裂，资金无法及时收回用于再投资或是扩大生产的，也预示着企业存在财务危机。研究学者 Ross 等人（1999、2000）则是从企业经营的整体出发，他认为当企业的会计账面上资不抵债时候即企业出现了财务危机，他认为当企业的经营不能持续稳定进行时，即企业出现了财务危机，他认为当企业无力支付应付款以及偿还债务时，那么企业出现了财务危机，他认为企业宣布破产后，无法再继续履行义务或行使权力时，那么企业出现了财务危机。

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2.2 资产投资现金流量理论

研究学者 Blum（1974）的现金流量模型是大家公认的一套比较有研究价值基础的模型。此研究理念生动的将一个企业比作一个大的蓄水池，当流动的水资源不断涌入时也即代表企业的流动性资金不断增加，同时企业流出的水资源在减少时，那么最终在企业的蓄水池剩下的水资源就会比较充足，也即最终企业扣去相关支出等费用后，企业仍然处在盈利的状况，那么企业出现财务危机的可能性就比较小；同样的道理，当流动的水资源涌入较少时也即代表企业的流动性资金逐渐减少，同时企业流出的水资源在猛烈增加时，那么最终在企业的蓄水池剩下的水资源就会比较匮乏，也即最终企业扣去相关支出等费用后，企业处在亏损的状况，那么企业出现财务危机的可能性就比较高。这样通俗易懂的现金流量模型，可以更加直观的展示企业发展的最终趋势，介于此，企业也能更好地规划以后的发展，避免出现企业较大的财务危机。

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第 3 章 上市企业资产投资风险影响因素分析......19

3.1 方法介绍..........19

3.2 算法过程..........19

3.3 投资风险影响因素分析.......21

3.4 投资风险影响因素效用分析..... 26

3.4.1 经营能力、盈利能力和现金流......... 26

3.4.2 经营能力、财务能力和现金流......... 30

3.4.3 成长性、财务能力和现金流...... 34

第 4 章 上市企业资产投资风险管理体系研究......38

4.1 方法介绍..........38

4.2 基于主成分分析的风险管理评价体系.......... 40

第 5 章 上市企业资产投资风险预警模型.......49

5.1 方法介绍..........49

5.2 案例分析..........50

5.3 结果分析..........55

 

第 5 章 上市企业资产投资风险预警模型

 

基于上一章提出的经营能力、盈利能力、现金流、财务能力和成长性等五个方面的上市企业资产投资风险管理体系，本章将提出资产投资风险预警模型。BP 算法是一种由正向传播和反向传播组成的梯度下降法，运用 BP 神经网络算法可以寻找变量之间的规律，从而获得理想的验证模型。

 

5.1 方法介绍

BP 算法是一种由正向传播和反向传播组成的梯度下降法。他的过程主要是先是在输入层输入信息然后层层进行传输，一层的信息只可以对下一层的信息有影响，直至传输的终止；当输入的信息不能及时传输到下一层次时，神经元会自动进行反向的传输，反向传输会自动汇总实际输入和期望值之间的误差，并在传输过程自动修改传输过程中神经元的权值，使的我们的实际输入和期望值之间的误差最小。在进行实证分析的时候人们普遍采取的是线性分析-回归分析和非线性分析-BP 神经网络算法的方法，针对这两种分析方法见上数据结果可知：BP 神经网络算法的残差最大绝对值6.12和残差最小绝对值0.33 以及残差平方和均值17.26的数据都是最小，预测的准确度更高。如在 BP 网络神经算法的基础上引入主成分分析法，将能为资产投资风险管理带来巨大的帮助。

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结论

 

如何选择合适的预警指标是建立预警模型的前提。企业众多的预定指标如何选择最合适最切合实际，这就需要研究者根据企业的实际情况进行抉择。大多数选择预警指标主要有两个方式，一种方式是根据企业的实际情况，从企业的财务数据中的相关比例等进行选择。这只要依据研究者的经验对企业的财务状况进行分析；另一种方式是借鉴经济金融理论来进行变量或要素的甄别，从而选择预测的变量。选择预测变量的方法也可以是依据经济金融理论，比如从现金流量理论、Scott 破产理论和价值评估理论获取。资产评估预警模型也是在国外预警模型的基础上逐渐发展而来，预警模型只要包括两类，一类是统计类资产预警模型；另一类是非统计类资产预警模型；统计类的资产预警模型主要是以元次的区别进行的细致进一步划分，而非统计类的资产预警模型则是以何种方式建模等进行的区分。预警模型也被应用在企业的财务中，也即财务危机预警模型。企业发展的重中一点便是企业的财务，同样的企业的相关数据指标也自然成为企业财务重要构成部分。对于大多数企业来说，通过一个企业的财务数据指标等，例如企业的资产负债表，现金流量表，损溢表等等，都可以反映出来企业的经营情况以及企业的未来发展潜力，甚至是企业未来的规划都要依据企业的财务指标才可以更加完善的做出。同样的道理，对于上市公司来说，其公司股价的变动都可以牵动及波及众多投资者的持有量，股价的变动一定程度也反映了企业整体的财务状况以及财务运转情况。究其以上所有，都是企业财务危机预警模型建模需要的相关数据指标等。历年经验证明，根据企业的财务数据等建立的财务危机预警模型确定在一定程度上对企业或是投资者有一定的预警和指导作用。国内的研究主要集中在现金/流动负债、净利润/总资产、速动比率、资产负债率、每股收益、总资产规模的自然对数、盈利增长率、资产收益率、流动比率、长期负债与股东权益比率、营运资本与总资产比、资产周转率等几个方面。

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参考文献（略）