中国通货膨胀驱动因素、省际传递及货币政策有效性研究

 

1.1 选题背景和选题意义

长期以来，通货膨胀问题始终是学术界的研究热点。作为各国政府制定宏观调控政策的重要参考依据，通货膨胀不仅反映了一个国家的总体经济状况、资源配置效率、居民福利和生活水平，同时还与实际产出、货币发行量等宏观经济指标联系紧密。通货膨胀和一国经济的发展状况息息相关。2007 年美国次贷危机爆发，2008年美联储采取量化宽松政策应对金融危机，这些政策对经济的刺激效果明显，全球资源和商品价格呈现上涨趋势。之后，美国的金融危机演变为全球性金融危机，中国经济受到冲击。为应对金融危机，中国自 2008 年以来启动了一揽子经济刺激计划，实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，这些政策取得了明显成效，成功应对了金融危机带来的挑战，但由于危机之前中国就存在流动性过剩的情况，因此这些措施的负面影响也开始显现，通货膨胀潜在压力增大。2010 年，通货膨胀逐渐由潜在压力转化为现实，全年居民消费价格指数（CPI）呈持续上涨趋势。2011 年，CPI 总体仍呈上涨态势，经济面临的通货膨胀压力继续增加。但到了 2014 年，全年 CPI 同比上涨 2%，远低于 3.5%的控制目标。2015 年 GDP增速为 6.9%，经济面临下行压力，全年 CPI 同比上涨 1.4%，大幅低于 3%的控制目标。2015 年，全国生产价格指数（PPI）同比下降 5.2%，截止到该年度 12月，PPI 连续 46 个月同比负增长。2016 年，全年 CPI 同比上涨 2.0%，涨幅虽比2015 年有所扩大，但仍低于控制目标；全年 PPI 同比下降 1.4%，降幅较 2015年收窄，但总体仍呈下降趋势1。近几年的统计数据说明在整体经济增速下滑，供给侧改革尚未完成的宏观背景下，中国经济面临通货紧缩的压力。一般而言，引发通货膨胀或通货紧缩的原因是复杂的，通货膨胀也是多种现实因素综合作用的结果，但在这些因素中往往有一种或多种起主要驱动作用，判断通货膨胀主要驱动因素对于治理通货膨胀而言至关重要，也是本文研究的重点问题之一。

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1.2 文献综述

通货膨胀问题由来已久，研究通货膨胀的理论和文献众多，这些研究大多是围绕通货膨胀成因及其治理展开的，各学派观点具有显著差异，但也存在内在联系。本文先对以往研究通货膨胀驱动因素的主要理论进行梳理，然后在此基础上选取影响中国通货膨胀的重要驱动因素，构建新凯恩斯混合菲利普斯曲线模型。通货膨胀驱动因素总结起来可以划分为以下几类：货币驱动因素的理论基础是货币数量论。Friedman(1979)提出“任何通货膨胀在本质上都是一种货币现象”。货币数量论强调了流动性过剩对于通货膨胀的重要性，指出通货膨胀产生的根源就是其他条件不变情况下货币数量的增加。Hasan(1999)通过构建通货膨胀影响因素模型发现，货币因素对于中国通货膨胀具有显著影响。Philippine Cour-Thimann 等(2006)研究了 1960 年到 2003 年欧元区实际利率的波动情况，结果表明过剩流动性会对欧元区通货膨胀产生压力。Baumeister 等(2008)运用结构矢量自回归模型（Structural VectorAuto- regression，简称 SVAR）探究流动性冲击对于资产价格和通货膨胀的影响，结果同样表明流动性是促进价格水平升高的重要因素。中国学者对通货膨胀的货币驱动因素也做了相关研究。众多文献的研究结果表明，货币发行过多或货币供给增长率大于经济增长率是引发中国通货膨胀的主要原因（吴敬琏，1994；刘金全等，2004；任碧云和李涛，2008）。范志勇（2008）对 2000 年到 2007 年中国通货膨胀状况进行研究，结果表明中国尚不存在“工资—通货膨胀”的循环机制，货币因素是中国通货膨胀产生的关键原因。引发通货膨胀的货币因素具体又可以分为两种，其一是货币发行量过多导致流动性过剩，其二是人民币升值导致流动性过剩。这两种情况都导致经济中货币供给量超过其实际需求量。考虑到汇率变动对经济的影响，一些学者认为中国通货膨胀的货币影响因素需要放在开放条件下进行研究。张成思（2009）表明，中国 2007 年到2008 年由人民币升值引发的通货膨胀效应远大于其带来的紧缩效应，最终推动通货膨胀率进一步上升。吴剑飞和方勇（2010）在新开放经济宏观经济学（NewOpen Economy Macroeconomics，简称 NOEM）框架内使用贝叶斯矢量自回归模型，研究了在开放经济环境下的货币因素对通货膨胀的影响能力，结果表明货币供应量无论在短期还是长期都是引发通货膨胀的主要原因。

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第 2 章 通货膨胀驱动因素识别及省际传递的实证模型

 

2.1 新凯恩斯混合菲利普斯曲线模型

本文使用 HNKPC 模型来综合反映通货膨胀的驱动因素，该模型刻画了通胀惯性、通胀预期以及边际成本在决定通货膨胀时的机制。Taylor(1980)提出了交错合同模型，假设各个时期名义工资都存在粘性，名义工资固定为两期，每期有一半的工资合同需要重新制定，而另一半合同不能调整。Calvo(1983)在 Taylor 模型的基础上假设每期厂商按照一定概率调整价格，当厂商选择调整价格时，它都会考虑到前一期的总体价格水平。在 Calvo(1983)的模型中，厂商定价时具有前瞻性（forward-looking）的行为特征，价格依赖于厂商对未来经济状况的预期。Calvo 模型是 NKPC 模型的基础，但也存在一个重要缺陷，即没有考虑通胀惯性在通货膨胀形成过程中的影响。本文数据来源于《中国统计年鉴》、中国国家统计局网站、《中国经济景气月报》、《2007 年国家统计局统计公报》、各省统计年鉴、中经网统计数据库和国际货币基金组织国际金融统计数据库。

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2.2 动态面板新凯恩斯混合菲利普斯曲线空间计量模型

Paelinck(1979)首次提出空间计量经济学这一概念，后经众多学者修正和拓展，目前已形成较为完整的体系。在空间计量经济学出现之前，关于区域经济问题的研究更关注区域本身，缺少对区域之间相关性的度量。空间计量经济学将空间结构引入到计量模型中，考虑了空间相关性对区域经济活动的影响，使模型更适用对区域经济问题的研究。正如前言所述，在研究中国通货膨胀问题时采用面板数据比采用时间序列数据更有效，同时，由于省份之间的经济存在千丝万缕的联系，各省份的通货膨胀可能会相互影响，因此本文在模型中加入经济地理空间权重矩阵来刻画通货膨胀的空间相关性。本文主要研究通货膨胀省际传递问题，SAR 模型更适用于对该问题的分析，因此本文选用 SAR 模型作为空间计量模型。基于动态面板和 SAR模型，本文将构建空间动态面板自回归模型来研究中国通货膨胀的省际传递。

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第 3 章 通货膨胀驱动因素及省际传递的实证分析...... 33

3.1 基于动态面板空间计量模型的估计结果............33

3.1.1 面板平稳性检验.............33

3.1.2 通货膨胀驱动因素和省际传递分析...........33

3.1.3 通货膨胀驱动因素及省际传递的进一步分析.... 44

3.2 通货膨胀地区传递和货币政策有效性问题..........47

3.2.1 货币政策区域效应存在的理论基础和判断标准.......... 47

3.2.2 通货膨胀地区差异及传递影响货币政策的渠道.......... 48

3.2.3 通货膨胀驱动因素和地区传递对货币政策有效性的影响..........49

第 4 章 主要结论与启示...........52

 

第 3 章 通货膨胀驱动因素及省际传递的实证分析

 

本章首先给出了实证分析的主要结果，包括模型的平稳性检验结果、对动态面板空间自回归模型进行 TSLS 估计后得到的结果和脉冲响应函数图像，然后将对估计结果作出进一步的解释与说明，最后讨论了通货膨胀地区差异与传递和货币政策有效性之间的关系。

 

3.1 基于动态面板空间计量模型的估计结果

本文采用三种面板单位根检验方法对变量的平稳性进行检验，检验结果如表 4.1 所示，可以看出模型中的各个变量均为平稳序列，因此，可以继续使用这些变量进行分析。如何在空间动态面板模型中解决内生性问题至关重要。在以往的研究中，大部分文献将研究重点放在空间误差模型（SEM）上，Kelejian 和 Prucha(2002)以及 Kapoor 等(2007)都研究过在空间误差模型中广义矩估计（GMM）估计量的特性。此外，Arellano 和 Bond(1991)以及 Arellano 和 Bover(1995)也认为在空间动态面板模型中应该使用 GMM 估计。但是 Badinger 等(2004)认为在空间动态面板模型中使用 GMM 估计会产生很多复杂的问题，Brady(2009)认为在空间动态面板模型中缺乏直接的 GMM 估计量，所以应该使用两阶段最小二乘法（TSLS）来解决内生性问题。基于以上分析，本文将重点放在工具变量法和TSLS 方法上。表 3.2 给出了全国 30 个省份的动态面板空间自回归估计结果。由于我国经济发展水平存在明显的区域差别，因此可以按照东北、东部、中部和西部四大经济区域对我国省份进行划分，进一步研究通货膨胀在不同区域的省际传递效果差异，表 3.3 和表 3.4 分别给出了四大经济区域动态面板空间自回归估计结果。

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结论

 

本文在传统 HNKPC 模型基础上加入通货膨胀主要驱动因素和空间计量因素，构建了动态空间面板自回归模型。利用局部投影法对空间计量因素、通货膨胀滞后项和其他通货膨胀驱动因素在遇到冲击时通货膨胀的反应情况进行分析，给出了全国和四大经济区的通货膨胀脉冲响应函数，并探讨了通货膨胀地区传递和货币政策有效性的关系。本文的主要结论如下：

第一、我国通货膨胀受多种因素影响。本文梳理了各种通货膨胀驱动因素，挑选出每种因素中具有代表性的变量作为模型的控制变量，在对全国和四大经济区样本数据进行检验后发现，我国通货膨胀水平不是由某一种因素决定，而是多种因素相互影响、相互作用的结果。具体而言，需求驱动因素对于我国通货膨胀的驱动作用并不明显；成本驱动因素只对西部地区的通货膨胀具有显著影响；除对西部地区，货币驱动因素对其他地区通货膨胀具有明显驱动作用；而不同输入性驱动因素对各个地区的影响存在较大差异，相比其他因素而言，输入性驱动因素对通货膨胀的驱动作用效果更加复杂。因此，在制定货币政策时要全面考虑通货膨胀的各种驱动因素，对症下药，才能使货币政策在治理通货膨胀时发挥良好的效果。

第二、我国省际间存在通货膨胀的传递效应。在全国和四大经济区的动态空间面板自回归模型中，空间因素均在 1%水平上显著，同时，从脉冲响应函数可以看出，我国通货膨胀省际传递的持续期约为一年半到两年，两年之后影响逐渐消失。因此，通货膨胀的地区差异和传递效应是存在的，而且最终会对货币政策有效性产生重要影响，如果只考虑全国性的通货膨胀水平，忽略通货膨胀地区差异和传递效应，货币政策作用的发挥会大打折扣。

第三、通胀惯性仍然是影响我国通货膨胀的重要因素。相较于全国平均水平和东部地区，西部地区的通货膨胀一阶滞后项最为显著，因此，西部地区通货膨胀受前期通货膨胀的影响更大。从脉冲响应函数可以看出，通胀惯性对不同地区通货膨胀的影响程度和持续期有所差别，但对我国各地区通货膨胀具有普遍影响，因此在治理通货膨胀时，货币政策必须考虑通胀惯性对当期通货膨胀水平的影响。

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参考文献（略）