石油套期保值业务对航空公司成本的影响

 

第一节  研究背景 

进入新世纪，在国际复杂的政治经济条件的影响下，长期处于低位的石油价格逐渐攀升，特别是在 2003 年之后，国际石油价格屡屡升破前期高位。燃油，特别是航空燃油，作为一种重要的石油制品，一直以来都是各家航空公司的经营成本中最基本的组成部分。石油价格的上涨无疑加重了航空公司的经营成本，对企业的发展带来了不利的影响。因此，国内的部分航空公司积极参与石油套期保值业务，意图规避石油价格上涨带来的经营风险。在 2008 年以前，这些石油套期保值业务一直没有受到广大投资者与监管层的重视，忽略了该业务对企业成本控制以及经营业绩的影响。进入了 2008 年，如图 1 所示，原本一路攀升的国际油价突然开始一轮快速且剧烈的下跌。理论上，原油价格的下跌对于选择不同金融工具实现燃油套期保值的航空公司会带来不同的影响。例如，利用石油期货对燃油成本实施套期保值策略，即使在原油现货价格快速下跌乃至低于协议价格时，期货的买方仍需要承担期货交易的义务，进行现金或实物的交割；利用石油期权进行套期保值，作为期权的买方，只有行使期权的权利，而没有行使期权的义务。再加上由于利用原油期货对燃油成本实施套期保值的策略，需要的保证金金额较大，会占用企业过多的营运资金，给企业经营带来负累。因此，现在的航空公司都会与国际上的投行签订期权协议。那么，在利用期权进行套期保值的条件下，凭借着期权交易的优势，国内的航空公司在国际油价波动如此之大时，其燃油套期保值业务的效果如何呢？ 2008 年 10 月 15 日，中国国际航空股份有限公司发布了一份关于其利用期权协议进行燃油套期保值业务的公告，而这一份公告给广大投资者带来了不好的消息，并使得他们感到恐慌。从中国国航的财务报告可以知道，该公司关于燃油套期保值业务签署的期权协议，主要都是基于布伦特原油期货的，在布伦特原油期货价格波动如此大的时候，公司的该业务收到重创。这一份公告的内容显示了，该公司的燃油套期保值业务，经公司合理估算遭到约 31 亿元人民币的损失，且这些损失仍未进行现金交割。在此之后，中国东方航空股份有限公司、上海航空股份有限公司陆续披露了公司石油套期保值业务同样遭受损失等情况。

..........

 

第二节  研究意义 

原材料的价格波动一直是企业考虑的重要问题之一。近年来，由于我国企业与世界接轨程度的不断提高，国内原材料价格逐渐与国际原材料价格接轨，再加上现代企业对精细化经营的要求，国际市场原材料价格的波动成为了我国企业的在日常运作中需要考虑的重要问题之一，控制原材料价格波动带来的风险也成为企业经营重要的一环。通过对企业成本构成的分析，财务管理人员可以为企业的套期保值交易提供数据基础，同时也为财务管理人员研究企业利用套期保值交易进行风险管理提供了机会。具体到航空公司而言，以燃油为主要部分的航空油料是航空公司在日常经营中一定会消耗的。无论是从常识或从财务报表中都可以知道，燃油是航空公司在日常经营中金额比重最大的原材料，所以，航空公司关心并研究如何控制燃油的价格风险，是有其自身不可忽视的意义的。甚至从某种意义上讲，航空公司的燃油成本的风险管理是否成功，是决定航空公利润是否平稳的重要因素。 当在评价企业价值时，该企业是否能在长期内稳定地获得收益，是投资者衡量的一个重要指标，更为平稳的收益较更为波动的收益更能提高公司投资者心目中该企业的价值。稳定的公司收益，降低了资本市场投资者的风险，使资本市场中的公司投资者获得较高的市场回报。有研究表明发现公司盈余波动更大，资本市场中的投资者预测的公司盈余的分歧也更大，甚至会使投资者认为，该公司很可能会没有盈利甚至发生亏损，从而导致投资者不愿意持有该公司的股票，造成股价下跌，增加公司的融资成本。 通过本文的研究，使国内航空公司认识到在日常经营中风险管理的重要性，清楚地知道国际金融衍生工具市场的本质，深入地理解国际金融衍生工具市场的规则，使国内航空公司认识到如何利用资本市场的套期保值工具进行成本控制。进一步的，作为燃油消费方的航空公司，应该在燃油套期保值过程中筹划适合公司自身的套期保值策略，并且持之以恒地利用该策略，合理地、有效地利用好金融衍生工具，积极主动地管理企业自身的成本和风险。

.........

 

第二章  石油套期保值的理论介绍 

 

第一节  石油套期保值的相关概念与会计处理 

要清楚明白航空公司开展的石油套期保值交易，不可避免地要先理解套期保值这一概念。套期保值，也叫远期对冲，原本是指对于从事国际商品买卖的经销商、进出口贸易商，以及在从事国际投资的交易人员而言，如果他们能够预计到在未来的某一个时间，将要收入或者支付一定数量的货物或一定金额的现金。在未来收入和支付的这些货物和现金，因在现在和未来之间的这段时间内，其真实价值可能已经发生了变动。持有这些资产的理性经济人，为了避免因资产真实价值变动而产生的损失，就可以选择利用远期交易的方式以规避风险。因此，套期保值是一种在减低商业风险的同时仍然能在投资中获利的手法。 从本质上而言，套期保值与投机应该是反向操作的。在交易时，套期保值者和投机者的目的不同，并不是靠取胜和利用价格变动来赢利。在期货市场中，套期保值交易意味交易者持有的头寸与现货市场的头寸相反。因此，传统套期保值理论认为套期保值者参与期货交易的目的和方法是要用期货交易中的获利来补偿在现货市场上可能发生的损失。根据《企业会计准则——基本准则》的要求，当企业在进行套期保值操作时，在同时满足一系列的条件下，企业才能运用套期保值的会计方法进行处理。 首先，在套期保值业务开始之前，企业应该正式指定并正式指明套期保值工具和被套期保值的项目之间的关系，套期保值业务必须与具体可辨认并被指定的风险相关，且该业务最终影响企业的损益。同时，企业必须准备与套期保值关系、风险管理目标和套期保值策略相关的正式书面文件。这一份正式书面文件必须列明套期保值工具、被套期保值项目、被套期保值项目的风险以及对套期保值操作有效性的评价方法等内容。 其次，套期保值业务必须有高度有效的预期，即在套期保值开始及以后的期间内，被套期保值项目的风险引起的公允价值或现金流量变动，能够预期由套期保值业务指定的套期保值期间内有效地抵销，并且符合企业最初为套期保值关系所确定的风险管理策略。同时，企业应当持续地对套期保值的有效性进行评价，并确保该套期保值业务的套期保值关系在指定的会计期间内持续高度有效。 

........

 

第二节  石油套期保值的操作方法

作为两种互相对应的交易方式，现货交易与期货交易之间存在着不同之处。在交易双方同意成交的情况下，现货交易通常在成交当下就处理交易手续，履行交易义务，并且交割资产，这是现货交易常见的形态。作为远期交易的其中一种形式，期货交易则是交易双方在当下只是签署一份合约，合约中列明了在未来双方将要交易的资产以及与资产相关的数量、价格、规格和品质等信息，并在合约规定的未来某一段时间内，买卖双方完成该项交易。同时，为了提高交易的便利性，期货交易是一种高度标准化了远期协议，其标准化表现在协议中大部分的信息已经提前规定好，买卖双方不能变更这些信息，在签署协议时需要商讨的只有相关资产的价格与数量。石油期货是一种石油作为标的资产的期货协议，不管是石油的生产者或是石油的消费者可以依靠石油期货，提前决定在未来购买或出售石油的价格与数量，从而无须对未来石油价格的变动感到担忧。 从石油期货的交易模式中，可以总结出其与石油现货交易的不同之处： （一）石油期货与石油现货的交易标的不同。石油现货的交易标的是作为商品的石油，而石油期货的交易标的是远期石油合约，并且该合约是经过标准化的； （二）石油期货与石油现货的交易目标不同。石油期货交易的目的是获取石油商品或现金；而大部分石油期货交易的目的并不是在未来获取石油商品，更多的则是为了规避未来石油价格风险，抑或是利用未来石油价格的风险获利； （三）石油期货与石油现货的交易标准化程度不同。在石油现货交易中，无论石油的数量与价格，抑或是石油的品质与产地，甚至是石油的包装等交割中的细节问题，都是需要交易双方协商才能决定。石油期货交易则是属于高度标准化的产物，除了数量与价格，其他都不需要交易双方协商； （四）石油期货与石油现货的交易对象是否特定不同。因为在石油现货交易过程中需要交易双方商讨很多细节，因此拟定好的交易只对特定的交易对象有效。石油期货交易是公众或交易所约定的交易，即使是一开始拟定了合约的交易方，也可以将合约转手至第三方。 

......

 

第三章 中国东方航空公司的石油套期保值历程 ........... 19

第一节 2008 年之前东方航空的石油套期保值业务 ...... 19 

第二节 2008 年东方航空的石油套期保值业务 .......... 21 

一、2008 年东方航空的真实石油套期保值业务 .......... 21

二、2008 年东方航空的优化后的石油套期保值业务 ............ 27 

第三节 2008 年之后东方航空的石油套期保值业务 ...... 29 

第四章 石油套期保值业务对航空公司成本的影响 ......... 31 

第五章 结论 ........... 34 

第一节 国内航空公司燃油套期保值业务的主要问题 .... 34 

第二节 对东方航空公司燃油套期保值业务的建议 ...... 36 

 

第三章中国东方航空公司的石油套期保值历程 

 

从上文对套期保值业务的介绍可以看出，在国际油价平稳或者下降的趋势下，航空公司因为并不能从套期保值业务中获利，所以参与燃油套期保值业务的动力是不足的。特别的，因为我国民航事业的起步与发展较发达国家或发达地区的起步与发展要晚，同时，国内油价与国际油价开始接轨也只是从上个世纪九十年代末期才逐步推进的，国内的航空公司在早期基本没有经历过燃油价格的波动对企业成本及盈余的影响。因为上述的原因，虽然燃油套期保值业务是国际上的航空公司锁定燃油成本的主要手段，无论是利用原油期货或者原油期权进行套期保值，都被国际上各大航空公司普遍采用，但在2000 年以前，我国的航空公司是不可能有条件或者有意愿对燃油成本进行套期保值操作的。而进入了新世纪，在复杂的国际政治经济形势的影响下，国际油价进入了一条上升的通道中，这时我国的航空公司开始向国际同行学习锁定燃油成本的方法。 

 

第一节 2008 年之前东方航空的石油套期保值业务 

中国东方航空公司是在 2008 年前这一轮国际油价的上涨过程中受影响较大的一家航空公司。从表 3 与图 4 中分别显示出的 2000 年至 2008 年东方航空的燃油成本与营运成本及其变化，可以知道东方航空受国际油价上涨的影响之重。在 2002 会计年度，燃油的成本占公司营运成本的比例为 21%；而到了 2007 会计年度，这一比例已经上升到40%。无论是燃油成本上涨的幅度或是速度，都对东方航空的业绩产生了很大的影响。进入 2000 年之后燃油价格的飙升严峻地威胁到了东方航空的成本及其组成结构，降低了公司的经营业绩，削弱了公司的经营效率。从公司历年的财务报告中可以知道，自 2003 年起，东方航空开始研究利用原油期权开展套期保值业务，目的是规避国际油价的风险，并且该业务从 2005 年起实施，关于燃油套期保值业务的详细披露也是从 2005年开始的。东方航空的财务报告显示，随着国际油价的快速上升，虽然东方航空的燃油成本受到很大的压力，但直到 2008 年 6 月份之前,即国际油价开始快速下跌之前，东方航空一直能够从燃油套期保值业务中获得收益。根据东方航空与国外投资银行签订的期权合约，2005 会计年度，东方航空需要购买的燃油数量大约为 260 万桶，价格在每桶41 美元至 70 美元之间，并以每桶 33.5 美元至 87.25 美元的价格出售约 684 桶燃油。2006会计年度东方航空将以每桶 54.75 美元至 95 美元的价格购买燃油约 1069 万桶，并以每桶 40 美元至 115 美元的价格出售燃油约 2331 万桶。到了 2007 会计年度，东方航空需以每桶 50 美元至 95 美元的价格购买燃油约 798 万桶，并以每桶 43 美元至 115 美元的价格出售燃油约 230 万桶。 

.......

 

结论

 

燃油价格的波动主要是世界范围内对燃油这种资源的供求严重不平衡而造成的，对全球各航空公司都有很大的影响，特别是国内各航空公司在燃油效益方面已经与如香港国泰航空在内的国际大型航空公司存在着一定的差距的条件下，更加应该对燃油的成本加以控制。如果航空公司的管理层只将经营不善归咎于燃油价格的波动，而忽视其他管理方面的不足，那么公司的未来是很危险的，并且航空公司的投资者也会因此遭受损失，这是各家航空公司都必须面对的严峻事实。事实上，中国民用航空局副局长王昌顺曾经在 2011 年接受记者采访时，表示支持国内的航空公司对燃油成本的风险加以控制，中国民航局建议国内的航空公司采取航空燃油套期保值等措施，减轻燃料成本上升给民航业带来的不利影响。 从 2016 年开始，国际油价处于低谷之中，与 2008 年下半年的一样处于一个历史性的低位。在油价长期处于低位的当下，航空公司必须有国际油价会经历报复性反弹的危机意识，应该构建与之相对应的燃油套期保值组合。 

.........

参考文献（略）